于是每隔一段時(shí)間，人們便能學(xué)到一個(gè)深刻的教訓(xùn)。他們意識(shí)到，任何東西（當(dāng)然包括對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)不加區(qū)分地全盤(pán)接受）都不會(huì)承諾免費(fèi)的午餐，它們時(shí)時(shí)在提醒我們投資理論的局限性。以上就是有效市場(chǎng)假說(shuō)及其含義。關(guān)鍵問(wèn)題是這一理論是否正確：市場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的嗎？人們是否在浪費(fèi)時(shí)間？客戶付費(fèi)給投資經(jīng)理是否是在浪費(fèi)鈔票？就像世界上大多數(shù)事情一樣，這些問(wèn)題的答案并不簡(jiǎn)單—當(dāng)然不是“是”或“否”那么簡(jiǎn)單。

我相信有效市場(chǎng)概念不應(yīng)被立即拋棄。原則上來(lái)講，如果有數(shù)千個(gè)理性且有計(jì)算能力的人在同一時(shí)間共同努力、客觀地收集有關(guān)資產(chǎn)的信息并作出估價(jià)，那么很容易得出資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì)與內(nèi)在價(jià)值偏差過(guò)大的結(jié)論。錯(cuò)誤定價(jià)并不常見(jiàn)，這意味著戰(zhàn)勝市場(chǎng)非常困難。

事實(shí)上，某些資產(chǎn)是相當(dāng)符合有效市場(chǎng)假說(shuō)的，主要包括以下類別：

資產(chǎn)類別廣為人知，并且有一大批追蹤者。

資產(chǎn)類別是社會(huì)認(rèn)可的，而不是爭(zhēng)議性或禁忌性的。

資產(chǎn)類別的優(yōu)勢(shì)清晰易懂，至少表面上看起來(lái)如此。

關(guān)于資產(chǎn)類別及其組成的信息的傳播是普遍而公平的。

符合這些條件的資產(chǎn)類別是不可能系統(tǒng)性地被忽略、誤解或低估的。以外匯為例。是什么決定了一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣的變動(dòng)呢？是未來(lái)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率。對(duì)于任何一個(gè)個(gè)人來(lái)說(shuō)，他對(duì)這些東西所知的會(huì)不會(huì)系統(tǒng)性地比其他人更多？可能不會(huì)。如果沒(méi)有人比其他人知道得更多，那么就不會(huì)有人在貨幣交易中獲得高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

主要股票市場(chǎng)如紐約證券交易所的情況又如何呢？數(shù)百萬(wàn)人在利益的驅(qū)使下，在其中探尋。他們占有著相似的信息；事實(shí)上，市場(chǎng)調(diào)控的目標(biāo)之一，就是確保每個(gè)人在同一時(shí)間獲得同一公司的信息。數(shù)百萬(wàn)人在相似信息的基礎(chǔ)上作著相似的分析，股票被錯(cuò)誤定價(jià)的概率以及人們發(fā)現(xiàn)這些錯(cuò)誤定價(jià)的概率如何呢？

答案是：概率不大，也不可靠，但這卻是第二層次思維的真諦。

第二層次思維者知道，為了取得優(yōu)異的業(yè)績(jī)，他們必須具備信息優(yōu)勢(shì)或分析優(yōu)勢(shì)，或二者兼具。他們時(shí)刻警惕，以防失察。我的兒子安德魯初出茅廬，他從當(dāng)前事實(shí)和未來(lái)前景出發(fā)，提出了許多引人入勝的投資理念。他是一位訓(xùn)練有素的投資者，他考察的第一步永遠(yuǎn)是：“誰(shuí)不知道這些信息？”