在學(xué)者看來，風(fēng)險等于波動性，因為波動性表明了投資的不可靠性。我對這一定義不敢茍同。

我認(rèn)為，學(xué)者們—自覺或不自覺地—出于方便起見，才選擇了以波動性指代風(fēng)險。他們需要一個可計算的、客觀的、能夠查明來龍去脈的數(shù)字。波動性符合他們的要求，而大多數(shù)風(fēng)險類型不符合。這一切的問題在于，我并不認(rèn)為波動性就是大多數(shù)投資者所關(guān)心的風(fēng)險。

風(fēng)險有許多種……而波動性可能是與之最無關(guān)的一個。理論認(rèn)為，投資者會從波動性更大的投資中要求更高的收益。但是，如果波動性更高的投資有可能產(chǎn)生更高的收益，那么在市場設(shè)定投資價格時，一定會有人對這種關(guān)系有需求，但我卻從未遇到過這樣的人。我從未聽到任何人在橡樹資本管理公司（或在其他地方）說過“我不會買進(jìn)它，因為它的價格可能出現(xiàn)巨大波動”，或“我不會買進(jìn)它，因為它有可能出現(xiàn)季度性下跌”。     因此，我很難相信波動性就是投資者在設(shè)定價格和預(yù)期收益時需要考慮的風(fēng)險。

我認(rèn)為人們拒絕投資的主要原因是他們擔(dān)心虧本或收益過低，而不是波動性。在我看來，“我需要更多的上漲潛力，因為我怕賠錢”，比“我需要更多的上漲潛力，因為我怕價格會出現(xiàn)波動”要合理得多。是的，我確信“風(fēng)險”就是—首要的是—損失的可能性。

《風(fēng)險》，2006年1月19日

永久性損失的概率是我、橡樹資本管理公司以及我所認(rèn)識的每一位實際投資者所擔(dān)心的風(fēng)險。此外你還應(yīng)對許多其他類型的風(fēng)險有所了解，因為它們能夠要么影響你，要么影響別人，從而為你帶來獲利機(jī)會。

投資風(fēng)險有多種形式。很多風(fēng)險對某些投資者來說干系重大，對其他投資者則不；它們會使某項投資對某些投資者來說是安全的，對其他投資者來說則是危險的。

·不達(dá)目標(biāo)—投資者有不同的需求，對于投資者來說，需求沒有得到滿足便造成了風(fēng)險。一位退休高管可能需要4%的年收益來支付賬單，而6%的年收益率就是筆意外之財。但是對于養(yǎng)老基金來說，年均8%的收益是必需的，長期6%的收益就會造成嚴(yán)重風(fēng)險。顯然風(fēng)險是個體化和主觀性的。某項投資對一些人來說是有風(fēng)險的，對其他人則不是。因此，它不可能是“市場”為要求更高預(yù)期收益補(bǔ)償?shù)哪欠N風(fēng)險。

·業(yè)績不佳—假設(shè)投資經(jīng)理知道，無論客戶賬戶的表現(xiàn)有多好，未來也不會有多少收益，但是顯然，如果客戶賬戶的表現(xiàn)跟不上某些指數(shù)的表現(xiàn)，就會失去這個客戶。這就是“基準(zhǔn)風(fēng)險”，投資經(jīng)理可以通過模仿指數(shù)的方式來消除它。但是，每一位不愿放棄優(yōu)異表現(xiàn)、選擇追求不同于指數(shù)投資目標(biāo)的投資者，都會經(jīng)歷業(yè)績欠佳的時候。事實上，因為許多最好的投資者強(qiáng)勢堅持自己的方法—又因為沒有任何方法是永遠(yuǎn)奏效的—所以最好的投資者也可能會出現(xiàn)業(yè)績不佳的時候。特別是在狂熱時期，訓(xùn)練有素的投資者是不愿接受跟風(fēng)的風(fēng)險的。（例如1999年的沃倫·巴菲特和朱利安·羅伯遜。在那一年，業(yè)績落后是一種勇氣的象征，因為它代表著對科技泡沫的拒絕。）