有人斷言，2009年和2010年的投資熱導致工業(yè)產(chǎn)能過剩，這將給生產(chǎn)型企業(yè)帶來價格下降以及隨之而來的利潤減少的壓力，也許會促使它們拒絕償還為實現(xiàn)產(chǎn)能擴張而申請的貸款。對于這一觀點，我們?nèi)绾卧u價？它似乎不太能站住腳。在像中國這樣的高增長、高投資經(jīng)濟體中，不可避免地存在某些產(chǎn)品至少短期內(nèi)產(chǎn)能過剩的情況，但是問題在于這種過剩是否規(guī)模過大、范圍太廣、持續(xù)時間過長，以至于會加劇價格下降、給相當多的產(chǎn)品多元化的生產(chǎn)企業(yè)施加利潤下滑的壓力。那種情況不僅會損害各家企業(yè)的還貸能力，而且還可能造成整個銀行體系的重大損失。

任何關(guān)于中國產(chǎn)能過剩的評估都必須考慮以下幾個因素。首先，中國企業(yè)歷來喜歡保留舊式設(shè)備，也許它們認為如果對其產(chǎn)品的需求驟增，公司可以重新啟用這種陳舊的、成本更高的生產(chǎn)能力。因而與其他國家相比，中國的產(chǎn)能投放數(shù)據(jù)也許夸大了過剩程度。其次，不同背景下，例如年增長率為2%~3%的成熟經(jīng)濟體與30年來年均增長率約為10%的中國，過剩產(chǎn)能（假設(shè)為20%）的影響存在重大差異。在成熟經(jīng)濟體中，為了達到潛在的供給量，企業(yè)也許在七八年時間內(nèi)為過剩產(chǎn)能提供資金支持，這個成本將會非?？捎^，很可能對這些企業(yè)造成巨大的資金壓力；在高速增長的中國，20%的過剩產(chǎn)能也許僅在一兩年內(nèi)就被吸收了。

鋼鐵行業(yè)通常被認為是在中國容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的行業(yè)。中國歐盟商會的一份報告估計：2008年年末，中國鋼鐵行業(yè)的過剩生產(chǎn)能力在1億~ 2億噸之間，按百分比計算就是15%~30%。僅這個估計的過剩產(chǎn)能就已經(jīng)大于位列中國之后的另外兩個世界最大產(chǎn)鋼國韓國和日本的鋼鐵產(chǎn)出。

不過，這個分析未能充分考慮中國鋼消費當量的增長速度，2000~2008年年增長率超過15%。2009年和2010年中國的鋼消費當量分別猛增至1.57億噸和8 500萬噸。簡而言之，2008年年末呈現(xiàn)在外國觀察者眼前的大規(guī)模過剩產(chǎn)能其實在2010年之前就被吸收殆盡。

最后，2009~2010年中國的經(jīng)濟刺激計劃所推動的投資熱重點不在擴張傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域（例如鋼鐵行業(yè)）的產(chǎn)能，注意到這一點很重要。關(guān)于這一點，一個重要的指標就是銀行中長期貸款的行業(yè)分配。這些貸款期限超過1年，用于支持固定資產(chǎn)投資，與一年期或更短期貸款不同，后者通常用于流動資本。2009年，中長期銀行貸款余額增加了4.9萬億元，幾乎占當年銀行體系新增貸款總量的一半。在用于固定資產(chǎn)投資的貸款中，只有10.2%（也就是5 025億元）投給了制造業(yè)企業(yè)，50%投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，13.1%流入租賃和商業(yè)機構(gòu)，10.2%用于房地產(chǎn)開發(fā)。2010年前三季度出現(xiàn)了相同的模式，流向制造業(yè)企業(yè)的中長期貸款份額只有12.7%，流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和房地產(chǎn)的分別為43.7%和18.8%。

分析鋼鐵行業(yè)的總投資——不論資金來自中長期貸款、發(fā)行債券還是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金流，也能給我們啟發(fā)。2009年和2010年，鋼鐵行業(yè)的投資規(guī)模不小，分別為4 000億元和4 500億元。但2009年該行業(yè)的投資增長率微不足道，只有3%，而2010年比較適中，達到10%。與之相比，這兩年整體經(jīng)濟的投資增長率分別為30%和25%。這又一次反映了經(jīng)濟刺激計劃的優(yōu)先次序：基礎(chǔ)設(shè)施投資較多，諸如鋼鐵行業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)投資較少。于是，在鋼鐵行業(yè)投資增長率微不足道的同時，在其他行業(yè)，例如鐵路網(wǎng)建設(shè)，2009年投資增長率為驚人的67.5%，2010年進一步增長13%，達到7 500億元。