最后，如果人民幣匯率低估是美國貿(mào)易逆差和中國貿(mào)易順差增加的主要原因，那么中國對其他發(fā)達經(jīng)濟體（如德國、日本、韓國和中國臺灣）的貿(mào)易順差也應該增加。但事實與此相反，中國對其他發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易出現(xiàn)赤字。

這些證據(jù)顯示，匯率似乎并不是美國對中國的經(jīng)常賬戶赤字變化的顯著決定因素。在過去10年，美國的進口額中中國的數(shù)額持續(xù)增加，這一趨勢并沒有受到人民幣兌美元的實際有效匯率在2001~2004年貶值或者2005~2008年升值的影響。影響經(jīng)常賬戶的關(guān)鍵因素其實是中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化、其他亞洲經(jīng)濟體相應的結(jié)構(gòu)性變化以及美國的貨幣政策和財政政策。

以上三個政策假設(shè)都在暗示，中國和東亞各經(jīng)濟體是全球失衡的造就者。但如果全球失衡是三個因素之一（或其共同作用）所致，那么東亞各經(jīng)濟體在美國的總貿(mào)易逆差中所占的比重應該上升。然而，盡管美國對中國的貿(mào)易逆差大幅增長，美國對東亞經(jīng)濟體的貿(mào)易逆差卻顯著減少（見圖2－5）。因此，以上三個廣泛接受的理由即使與全球失衡有關(guān)，也不可能是最根本的起因。

全球儲蓄過剩和利率

利率一直被視為全球失衡引發(fā)世界經(jīng)濟危機的重要渠道之一。該觀點背后的理論假說是，全球儲蓄過剩給利率水平施加了巨大的下行壓力，誘發(fā)許多國家的房地產(chǎn)泡沫和危險的金融創(chuàng)新，這對危機的全球蔓延至關(guān)重要。不過最近的研究顯示，全球儲蓄過剩與利率的下壓力和房地產(chǎn)繁榮的融資或許并不相關(guān)。

資金流動會對全球利率水平產(chǎn)生影響，但經(jīng)常賬戶收支和凈資本流動對融資沒有決定性的作用，因為它們對資金總流量的基本變化和現(xiàn)有的資金存量（包括金融資產(chǎn)的交易）影響甚微。這一結(jié)果表明，經(jīng)常賬戶收支并不能真正反映一個國家在國際借貸和金融中介領(lǐng)域所處的地位，并不反映一個國家的實際投資在多大程度上依賴于國外，也不反映跨境資本流動對國內(nèi)市場形勢產(chǎn)生了多大影響。

經(jīng)常賬戶平衡與長期利率水平之間的關(guān)系也不顯著。例如，美元的長期利率在2005~2007年上升，并沒有伴隨著美國的經(jīng)常賬戶赤字或者來自中國等資本富余國家的凈資本流入的顯著減少。還有，美國的長期利率自2007年后急劇下降，其背景卻是美國的經(jīng)常賬戶赤字的改善以及相應的凈資本流動的減少。

美國的經(jīng)常賬戶赤字與全球儲蓄之間的關(guān)系也不顯著（見圖2－6）。美國的經(jīng)常賬戶赤字在20世紀90年代早期就開始惡化，而全球儲蓄率直到2003年年底之后才開始下降。美國的經(jīng)常賬戶赤字自2006年之后趨向穩(wěn)定和減少，其背景卻是新興市場經(jīng)濟體的儲蓄率持續(xù)提高。此外，全球儲蓄率與實際利率或期限溢價（termpremia）之間的聯(lián)系也不顯著。不管全球儲蓄率如何變化，實際長期利率與期限溢價都顯示出下降趨勢。