美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和低利率給美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成了巨大影響。美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)在2008年發(fā)表的一篇文章中指出：“貨幣政策對(duì)住房投資和房產(chǎn)價(jià)格影響顯著，旨在消除2002~2004年通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)的寬松貨幣政策促成了房地產(chǎn)市場(chǎng)在2004~2005年的繁榮?！敝档米⒁獾氖?，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)證明了維持寬松貨幣環(huán)境以及在金融市場(chǎng)遇到麻煩時(shí)提供流動(dòng)性救助的意愿，這被稱為“格林斯潘對(duì)策”（Greenspanput）。美聯(lián)儲(chǔ)的保證意愿加上一系列房地產(chǎn)政策導(dǎo)致貸款大幅增加，包括向那些幾乎完全缺乏信譽(yù)的借款人提供貸款。經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉詹注意到：“在工作崗位依然缺乏的時(shí)候維持寬松的貨幣政策，具有增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和培育資產(chǎn)泡沫的效應(yīng)，反過(guò)來(lái)會(huì)在長(zhǎng)期削弱經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量?！泵绹?guó)居民家庭借款在1997年相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的66%，10年后提高到100%。低短期利率時(shí)期的延長(zhǎng)以及金融創(chuàng)新還造成預(yù)期通貨膨脹率的下降，并使金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)感受度降低，從而壓低了長(zhǎng)期利率。這些因素導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，使得房產(chǎn)價(jià)格自2002年后暴漲。

結(jié)果，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨之高漲，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)仍不能跟上國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)步伐，需要進(jìn)口填補(bǔ)消費(fèi)品的供給缺口，包括來(lái)自石油出口國(guó)的進(jìn)口，從而形成了美國(guó)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)常賬戶赤字。由于中國(guó)在2000年已成為勞動(dòng)密集型消費(fèi)品的主要生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差便迅速增加，而中國(guó)對(duì)那些為其提供中間產(chǎn)品的各東亞經(jīng)濟(jì)體也相應(yīng)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

寬松貨幣政策和低利率不但促成了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，還鼓勵(lì)國(guó)際資本在全球范圍內(nèi)更活躍地追求高回報(bào)，例如，2007年出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的向發(fā)展中國(guó)家的1.2萬(wàn)億美元資本流入（在2000年不過(guò)2000億美元）。許多發(fā)展中國(guó)家的金融自由化也鼓勵(lì)了這樣大規(guī)模的資本流動(dòng)和創(chuàng)紀(jì)錄的投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速促成了自然資源的需求和價(jià)格上漲，以及資源出口國(guó)的貿(mào)易順差增加，并導(dǎo)致大宗商品的價(jià)格飆升，進(jìn)一步刺激了依賴自然資源出口的發(fā)展中國(guó)家加速增長(zhǎng)，結(jié)果導(dǎo)致許多發(fā)達(dá)的資本貨物出口國(guó)（如德國(guó)和日本）也因此獲得了大筆貿(mào)易順差。通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和進(jìn)行其他金融投資，這些國(guó)家通過(guò)貿(mào)易順差和資本賬戶盈余積累的外匯儲(chǔ)備回流到儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)（美國(guó)），于是又顯示為美國(guó)的資本賬戶盈余。

房地產(chǎn)泡沫和股票市場(chǎng)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)

房地產(chǎn)和股票投資迅速增加，隨著抵押貸款變得更為普及，房產(chǎn)價(jià)格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)基本面的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)繁榮發(fā)展為泡沫。1997~2006年，美國(guó)的中位數(shù)房產(chǎn)價(jià)格上漲了124%，在截至2001年年底的20年中，中位數(shù)房產(chǎn)價(jià)格與中位數(shù)家庭收入的比值從2.9上升到3.1，然后迅速上升到2004年的4.0和2006年的4.6。希勒（Shiller）在一篇討論“非理性繁榮”（irrationalexuberance）的文章中，回顧了房產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生偏離的經(jīng)過(guò)（見(jiàn)圖2　8）。