美國的低儲蓄率和房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)泡沫的背景是擴張性的貨幣政策和財政政策，這也是全球經(jīng)濟失衡的主要原因。資產(chǎn)泡沫導致美國出現(xiàn)普遍的消費熱潮和不斷擴大的經(jīng)常賬戶赤字，只是得益于美元的國際儲備貨幣地位，美國才得以為繼。房地產(chǎn)政策和金融政策的調(diào)整給過去那些被視為沒有信用的借款人打開了抵押貸款市場（由此形成了次級抵押貸款市場），加上金融創(chuàng)新給次級抵押貸款提供的幫助，這就是美國房地產(chǎn)泡沫膨脹和破裂的主要原因。金融業(yè)監(jiān)管放松以及美聯(lián)儲的貨幣政策造成的低利率鼓勵了金融部門的擴張和創(chuàng)新，金融衍生產(chǎn)品變得越來越復雜，致使與新工具有關的風險被低估，從而加劇了房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)泡沫破滅后，這些新型金融工具導致美國爆發(fā)金融危機并擴散到全球。這一切是如何發(fā)生的？

新型金融工具和房地產(chǎn)泡沫

自20世紀70年代開始，美國政府的政策便強調(diào)以放松監(jiān)管鼓勵商業(yè)活動，并減弱了對銀行和其他新興金融機構(gòu)從事新業(yè)務的監(jiān)督和披露。美國的儲貸協(xié)會專門吸納短期存款和發(fā)放長期抵押貸款，資產(chǎn)—負債結(jié)構(gòu)的錯配使它們特別容易受到利率成本提高的沖擊。當美聯(lián)儲在20世紀70年代后期為應對通貨膨脹而提高利率之后，大多數(shù)儲貸協(xié)會都出現(xiàn)巨額虧損。到1982年，許多機構(gòu)已經(jīng)破產(chǎn)，但系統(tǒng)性改革并未展開。盡管財務緊張跡象日益明顯，美國儲貸業(yè)依然快速擴張。儲貸協(xié)會作為投資者，看到了房地產(chǎn)投資的巨大利潤潛力，于是從家庭抵押貸款更多地轉(zhuǎn)向風險更高的貸款品種，并以高于市場的利率吸引存款。在1986年的《稅收改革法案》（TaxReformAct）取消了有利于房地產(chǎn)投資的大多數(shù)稅收優(yōu)惠后，許多存款被撤出，數(shù)百家儲貸協(xié)會陷入困境，美國政府隨后對儲貸業(yè)展開的救助行動耗資近2100億美元。

風險更高的金融交易增加，伴隨著金融業(yè)的合并趨勢。各家銀行紛紛意識到，在風險較高的業(yè)務遇到麻煩時，它們的規(guī)模越大，得到政府救助的前景就越光明（所謂“大到不允許破產(chǎn)”的地步）。在1990~1998年，美國各家銀行都通過合并降低風險，使銀行類機構(gòu)的數(shù)量減少了27%。到1994年，《里格—尼爾州際銀行及分行效率法案》（Riegle-NealInterstateBankingandBranchingEfficiencyAct）取消了跨州開辦銀行業(yè)務和建立分支機構(gòu)的限制，從而鼓勵了進一步的銀行兼并。然后是在1999年，原先規(guī)范銀行監(jiān)管的《格拉斯—斯蒂格爾法案》（Glass-SteagallAct）被新的《格雷姆—里奇—比利雷法案》（Gramm-Bliley-LeachAct）取代，其核心是取消了傳統(tǒng)的較為保守的商業(yè)銀行與風險容忍度較高的投資銀行之間的分業(yè)限制。于是，美國的銀行可以同時提供商業(yè)銀行、保險公司、資產(chǎn)管理機構(gòu)、對沖基金和私人股權(quán)基金方面的服務。在存款保險制度和美聯(lián)儲的支持下，各家銀行紛紛涉足高風險業(yè)務，危及整個金融體系。