次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的擴(kuò)張

美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行鼓勵(lì)低收入家庭更容易獲得住房抵押貸款的政策，在1992年進(jìn)一步通過(guò)了《聯(lián)邦住房安全與健全法案》（FederalHousingSafetyandSoundnessAct），旨在改革住房管理機(jī)構(gòu)，促進(jìn)低收入和少數(shù)族裔的住房自有化。美國(guó)住房與城市發(fā)展部（HUD）授命為這些機(jī)構(gòu)制定可以負(fù)擔(dān)的住房目標(biāo)并監(jiān)督其實(shí)施。

鼓勵(lì)向次級(jí)借款人提供貸款的政府政策主要通過(guò)兩個(gè)機(jī)構(gòu)實(shí)施，即政府扶持的房地美和房利美。由這兩家機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的抵押貸款證券的比重越來(lái)越高，它們自身又獲得了美國(guó)財(cái)政部的隱含擔(dān)保，于是許多外國(guó)投資者把此類證券幾乎等同于美國(guó)國(guó)債。房地美和房利美接受的監(jiān)管較為寬松。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資金來(lái)自國(guó)會(huì)撥款，而任何強(qiáng)制實(shí)施質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的行動(dòng)都可能導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)預(yù)算超支。因此，積極干預(yù)的國(guó)會(huì)、政府資助的私營(yíng)企業(yè)以及軟弱的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這套不協(xié)調(diào)的組合縱容了次級(jí)貸款市場(chǎng)走向過(guò)熱。

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，房地美和房利美發(fā)現(xiàn)次級(jí)貸款可以獲得的高利率回報(bào)特別有吸引力，但由于缺乏低收入貸款的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，它們忽略了其他附加風(fēng)險(xiǎn)。在克林頓執(zhí)政時(shí)期，美國(guó)住房與城市發(fā)展部持續(xù)要求“兩房”提高配置給低收入家庭住房的融資比例，1977年通過(guò)的《社區(qū)再投資法案》（CommunityReinvestmentAct）在克林頓執(zhí)政時(shí)期得到了更有力的執(zhí)行，也鼓勵(lì)兩房進(jìn)一步增加對(duì)低收入借款人的抵押貸款，尤其是在受關(guān)注度較高、政治上較為敏感的大都會(huì)地區(qū)。

在小布什執(zhí)政時(shí)期，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已開始提高利率水平，并對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮表示出擔(dān)心，但政府仍要求房地美和房利美把發(fā)放給低收入家庭的貸款提高到2004年資產(chǎn)總額的56%，使次級(jí)貸款再次獲得巨大推動(dòng)。房利美和房地美在2004年曝出會(huì)計(jì)丑聞，迫使它們對(duì)國(guó)會(huì)提出的增加向低收入人群貸款的要求更加言聽計(jì)從。

可是，僅靠政府資助機(jī)構(gòu)增發(fā)的貸款尚不足以解釋整個(gè)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮。金融業(yè)開展的游說(shuō)活動(dòng)在扶持刺激貸款的立法活動(dòng)中應(yīng)該也發(fā)揮了重要作用。有一項(xiàng)研究分析了金融業(yè)對(duì)金融監(jiān)管的游說(shuō)行動(dòng)對(duì)釀就全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)在游說(shuō)活動(dòng)以及與議員們構(gòu)建關(guān)系網(wǎng)上所投入的經(jīng)費(fèi)，同某個(gè)議員投票支持放松監(jiān)管的概率之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。這樣的游說(shuō)推動(dòng)了一系列有利于次級(jí)貸款借款人的政府新政策出臺(tái)。

特殊利益群體（以抵押貸款產(chǎn)業(yè)的競(jìng)選捐款為代表）和選民利益（以一個(gè)選區(qū)的次級(jí)借款人所占的比重來(lái)測(cè)算）在2002~2007年的次級(jí)抵押貸款擴(kuò)張期顯著影響了美國(guó)的住房政策。自2002年以來(lái)，抵押貸款產(chǎn)業(yè)的政治捐款越來(lái)越多瞄準(zhǔn)那些次級(jí)借款人比例較高的選區(qū)的議員。次級(jí)抵押貸款的貸款人和借款人共同影響了政府政策。由于選區(qū)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)沒有變化，而金融業(yè)對(duì)關(guān)鍵立法活動(dòng)的游說(shuō)在2003~2006年達(dá)到高峰，由此可以看出，在分析危機(jī)醞釀期政府?dāng)U大對(duì)次級(jí)貸款市場(chǎng)支持的原因時(shí)，游說(shuō)機(jī)構(gòu)似乎是最重要的解釋因素。