而我們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中確實(shí)看到交易的發(fā)生，而且是大量的交易，那么套用米爾格羅姆和斯托基的理論，進(jìn)行交易的雙方中至少有一方做出的是不明智的舉動(dòng)。由此我們不得不設(shè)想是否有一些心理的因素，比如說(shuō)過(guò)于自負(fù)，才是金融市場(chǎng)上產(chǎn)生交易的主要?jiǎng)右?，甚至那些從交易中獲利的人，包括經(jīng)紀(jì)人和其他角色，是否有意把自己的一半客戶(hù)當(dāng)作傻子來(lái)對(duì)待。

但或許米爾格羅姆和斯托基的理論也不能用來(lái)證明這種過(guò)度自負(fù)的心態(tài)確實(shí)存在，或許我們可以把這種理論看作對(duì)有效市場(chǎng)理論的反證法。如果市場(chǎng)達(dá)到完全有效的最終結(jié)果是沒(méi)有人愿意進(jìn)行交易，那么市場(chǎng)如何在一開(kāi)始就取得有效狀態(tài)呢？

如果市場(chǎng)要以股價(jià)來(lái)有效反映所有公開(kāi)的信息，那么必須采取一些先決措施。這種措施的一部分是進(jìn)行交易，而另一部分則是收集信息。這些行動(dòng)都是費(fèi)時(shí)費(fèi)力的，而且要投入不少資金。如果市場(chǎng)都是完美有效的，那么誰(shuí)還會(huì)干這些事呢？此觀點(diǎn)在另一金融理論著作中得到印證，那就是金融理論家格羅斯曼和斯蒂格利茨合著的論文《信息傳遞達(dá)到完美效率的市場(chǎng)不可實(shí)現(xiàn)》。他們的結(jié)論是一個(gè)有效的市場(chǎng)“均衡”是“不存在”的，換句話說(shuō)，假設(shè)市場(chǎng)完全有效的理論根本說(shuō)不通。

越聰明的投資經(jīng)理勝出的機(jī)會(huì)越大？

一個(gè)最真實(shí)的表述就是普通投資者永遠(yuǎn)不可能超越市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)表現(xiàn)就是普通投資者行為的集中體現(xiàn)。隨著職業(yè)投資者在交易領(lǐng)域的主導(dǎo)地位越來(lái)越顯著，僅能取得市場(chǎng)平均收益的職業(yè)投資者就會(huì)逐步退化為普通投資者。但是保留這些職業(yè)投資者之間的相互競(jìng)爭(zhēng)對(duì)社會(huì)總體而言還是有用的，這種競(jìng)爭(zhēng)最直接的結(jié)果就是為最精明的機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)回報(bào)，而競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)效用則是使得最好的投資經(jīng)理成長(zhǎng)為投資管理領(lǐng)域的頂尖人物，從而掌控我們經(jīng)濟(jì)體系中資金的流向。

但是這種理論也有一個(gè)前提，那就是聰明的投資者總是贏的概率更大。金融理論中從沒(méi)有哪一條否認(rèn)過(guò)更聰明的人勝出的概率更大。只不過(guò)我們需要存疑，需要審視一下金融體系是否真的會(huì)回報(bào)更聰明的投資者。這種質(zhì)疑根源于實(shí)戰(zhàn)得出的數(shù)據(jù)，因?yàn)楦鶕?jù)數(shù)據(jù)推論，金融活動(dòng)的結(jié)果是完全隨機(jī)的，跟擲骰子無(wú)異。