投資經理的迷魂陣

金融理論家就如何衡量投資經理的成功程度已經撰寫了大量的文獻。這當中有一個重要的問題就是，投資經理可以通過投資可預見風險較高而別人不敢投資的資產提升自己的業(yè)績，這使得他在一段時間內的表現(xiàn)比別人出色得多，只要沒有新聞揭露這些風險，這種做法就能持續(xù)下去。只要風險不體現(xiàn)，投資經理就可以長期通過這種做法為自己帶來巨額管理費收入，而當災難真正來臨時他還可以甩手走人。

多年來，我們都教導學生使用夏普系數(shù)衡量投資經理是否真正取得了超越市場的表現(xiàn)。夏普系數(shù)因斯坦福大學金融學教授威廉·夏普而得名，計算方式是用投資經理管理的投資組合存續(xù)期間相對于市場所有投資品種同期綜合平均收益率的超額收益率除以同一投資組合同期的收益率標準方差。夏普系數(shù)越高說明投資經理的表現(xiàn)越好。如果投資經理能夠持續(xù)超越市場表現(xiàn)，那么公式中的分子應該很大。但是如果投資經理是通過追逐過度風險博取超額回報，那么分母上就會顯示出這位經理的投資組合回報率波動幅度很大，從而也導致夏普系數(shù)變小。

但是用夏普系數(shù)衡量投資經理的業(yè)績表現(xiàn)也不是總那么可靠，因為如果投資組合存續(xù)期內標準方差一直較高，則說明其蘊含的風險不一定會體現(xiàn)出來。如果風險一直沒有暴露，價格就不會發(fā)生變動，等到危機臨近才會猛然顯現(xiàn)。

以投資政局不穩(wěn)的國家為例子來說明，這一類投資從根源上講就是高風險的。假設投資標的國是穆巴拉克統(tǒng)治下的埃及，他的統(tǒng)治在2011年戛然而止。事件可以追溯到鄰國突尼斯爆發(fā)的騷亂，就在短短一個月內，突尼斯政府倒臺，這引發(fā)埃及境內出現(xiàn)類似的騷亂，掀起騷亂的人或許在突尼斯事件中看到了歷史的轉折點，認為號召民眾反抗穆巴拉克的時機已經成熟。

投資經理可以尋找并利用在穆巴拉克統(tǒng)治下的埃及這種投資機會，因為這些風險只會在未來集中爆發(fā)。如果他們僅以收取管理費為目的，而且不講道德，不遵守對客戶的承諾，那么他們有足夠的動機進行這樣的投資。他們知道自己永遠不會遭到失職指控：誰又能預測到穆巴拉克統(tǒng)治被推翻這樣的事件呢？所以，如果他們是憤世嫉俗的人，他們連進行這種投資的念頭都不會動一下。