下一輪通脹高峰為時尚遠，貨幣政策放松刻不容緩

【導讀】2012年9月，QE3的出臺標志著美聯(lián)儲再度開動了印鈔機。而在萬里之外的國內(nèi)，從媒體輿論到普通老百姓對通脹的恐懼似乎卷土重來。結合當前國內(nèi)低迷的經(jīng)濟形勢，我們的決策層似乎又走到了一個岔路口，是應當提早防范通脹的隱患，還是應當進一步落實寬松政策以扶持經(jīng)濟復蘇？

今年二季度以來，受國內(nèi)經(jīng)濟疲弱、豬肉價格持續(xù)回落、國際能源價格下跌等因素影響，CPI同比快速下滑，8月CPI同比增長2%，維持在2010年1月以來的較低水平。但進入9月以來，商務部監(jiān)測的糧、油、肉、蛋價格出現(xiàn)上漲苗頭，超市里一袋25公斤的大米上個月售價還是135元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到160元，引起了消費者的恐慌。同時，美聯(lián)儲QE3和歐洲央行OMT的出臺也引發(fā)了很多有關通脹的猜想。在中國經(jīng)濟仍處于收縮到復蘇的過渡階段，過分擔憂通脹是否為時過早？若此時不及時下調(diào)存款準備金率，下一輪通脹到來時，存準率難道要從20%向上起步？

下一輪“食品通脹”高峰約在2014年

食品在統(tǒng)計局CPI核算中的權重達到30%左右，其中重要性最高、波動幅度最大的豬肉價格對整體CPI讀數(shù)的影響舉足輕重。歷史數(shù)據(jù)表明我國典型的“豬周期”持續(xù)時間約為3年，這也符合“豬價上漲-能繁母豬補欄-配種-產(chǎn)仔-仔豬生長-生豬集中出欄-豬價回落-能繁母豬淘汰”的正常養(yǎng)殖周期，我們認為始于2010年4月的本輪豬價周期將于明年年中見底。

首先，當前生豬存欄量與去年同期基本持平，遠遠高于2009、2010年水平。相對于受到短期收入水平和長期飲食結構遷移影響而增長日趨緩慢的豬肉消費需求，當前生豬供給量仍然偏高，后續(xù)存在較大供給壓力。

其次，當前能繁母豬存欄量居高不下，接近歷史最高水平，而豬肉價格自去年8月份以來下跌已達1年（8月僅有微幅反彈），母豬存欄與豬價出現(xiàn)歷史上罕見的背離，這預示著生豬產(chǎn)能的相對過剩將促使豬價進一步下行，然而從淘汰能繁母豬到生豬出欄量顯著回落需要較長的傳導時間（一般在5個月左右），這極大制約了中短期內(nèi)豬價反彈的空間。

最后，微觀層面上養(yǎng)殖戶的盈利狀況決定了宏觀上豬肉價格的波動周期。當前養(yǎng)殖戶自繁自養(yǎng)頭均盈利水平已經(jīng)由高點的600元下滑至接近零盈利，但豬糧比距歷史低點仍有一定差距，而且依據(jù)歷史經(jīng)驗，新一輪豬價上漲周期開啟前養(yǎng)殖戶均需經(jīng)歷4-7個月的虧損退出期。

盡管中秋國慶假期期間豬肉需求量將會階段性提高，但歷年豬價在此期間的季節(jié)性表現(xiàn)并不顯著，9月高頻數(shù)據(jù)也顯示豬價短期反彈乏力，由于明年春節(jié)時間較晚，我們預計今年年內(nèi)豬價難以出現(xiàn)顯著回升。依據(jù)傳統(tǒng)的周期規(guī)律，豬價將在明年下半年逐步攀升，并于2014年年中達到又一輪高點，若遭遇疫病等供給沖擊，彼時豬肉價格可能上漲到每公斤40-50元。