想要理解擔(dān)保債務(wù)憑證這種金融工具，最好的辦法就是聯(lián)想到摞成金字塔那樣的許多葡萄酒杯。人們對(duì)著最上面那只杯子倒香檳，等最上面那只杯子裝滿(mǎn)了酒，香檳就會(huì)溢出來(lái)，接下來(lái)裝滿(mǎn)金字塔中部的杯子，而金字塔底部的杯子則最后被裝滿(mǎn)。作為一種金融工具，擔(dān)保債務(wù)憑證與此類(lèi)似，但是它跟葡萄酒無(wú)關(guān)——?jiǎng)偛爬永锏谋邮且幌盗刑厥鈧?，而葡萄酒則是償還住宅抵押貸款的現(xiàn)金流。

擔(dān)保債務(wù)憑證的產(chǎn)生過(guò)程是這樣，一家銀行先拿出一堆普通美國(guó)家庭的住宅抵押貸款，將其捆綁。每個(gè)月，每個(gè)借貸家庭都會(huì)還款，銀行要做的就是把每一張還款支票組合起來(lái)，將這筆現(xiàn)金流支付給一系列特別債券的持有人。這些特別債券好比像金字塔一樣疊起來(lái)的葡萄酒杯，人們稱(chēng)之為一期款項(xiàng)。處在整個(gè)債券鏈條最高層的一期款項(xiàng)，就像是金字塔最高一層的葡萄酒杯，能夠最快收回成本；次級(jí)貸款收回成本的時(shí)間次之，以此類(lèi)推，直到最后一層貸款也完全償本付息，或者債券的現(xiàn)金流完全窮盡。

從定義上說(shuō)，最高級(jí)的貸款是第一個(gè)接受現(xiàn)金流支付的，債券的風(fēng)險(xiǎn)最低，像穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾之類(lèi)的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)它的評(píng)級(jí)最高（AAA級(jí)），投資回報(bào)也相對(duì)最低，大概只有2%左右。反過(guò)來(lái)，最底層的貸款則風(fēng)險(xiǎn)最高：如果擔(dān)保債務(wù)憑證的抵押貸款人不再償付其貸款的話(huà)，最底層的債券持有人會(huì)最先受到影響——因此這些債券的評(píng)級(jí)也最低（大概是BB級(jí)），而預(yù)期的投資回報(bào)也最高，大概是10%左右。

看起來(lái)好像沒(méi)有什么問(wèn)題。但是從這里，擔(dān)保債務(wù)憑證就進(jìn)入了灰色地帶。比如，一家銀行把某個(gè)特定的擔(dān)保債務(wù)憑證（我們不妨將其稱(chēng)為“撒旦”）抓過(guò)來(lái)，找出評(píng)級(jí)最低的那部分債券（評(píng)級(jí)只有BB級(jí)），再把這部分債券用金融工程的方式變成新的擔(dān)保債務(wù)憑證（我們不妨將其稱(chēng)為“撒旦之子”）。雖然說(shuō)這種新的擔(dān)保債務(wù)憑證的資產(chǎn)質(zhì)量很差，跟垃圾債券差不多，但是通過(guò)金融工程的“金手指”，這些新的擔(dān)保債務(wù)憑證又進(jìn)行了分層，形成了新的債務(wù)鏈條，而這次，最高層級(jí)的那部分債券居然還能夠獲得AAA的最高債券評(píng)級(jí)。這是非?；闹嚨摹ｋm然這些衍生品之下原來(lái)的債務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量極低，完全是有毒的高風(fēng)險(xiǎn)金融垃圾，但是所有人都刻意忽略這個(gè)事實(shí)（擔(dān)保債務(wù)憑證“撒旦”中含有評(píng)級(jí)只有BB級(jí)的垃圾債券）。這就好像在說(shuō)，“我們還是能夠建設(shè)出世界上最安全的房屋”，但是卻刻意隱瞞“雖然我們使用的是有毒的建筑垃圾”這一事實(shí)。或者你可以這樣理解：這就好像在老馬收容所找出一群跛馬，根據(jù)它們的速度排出一個(gè)高下，找到最快的一匹，授予其“純種寶馬”的稱(chēng)號(hào)。

于是，一旦第一層擔(dān)保債務(wù)憑證中的抵押貸款人無(wú)力償付貸款的時(shí)候，不僅僅是第一層擔(dān)保債務(wù)憑證中最底層的債券持有人血本無(wú)歸，第二層的所有債券持有人也都將輸?shù)镁狻渲杏腥思埫嫔系膫u(píng)級(jí)甚至是最高的AAA評(píng)級(jí)。而真正的悲劇在于：這些持有第二層AAA評(píng)級(jí)債券的往往是那些管理良好、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)老基金、市政基金和退休金投資計(jì)劃。