我認為這些數(shù)據(jù)大體上是正確的。考慮到發(fā)達國家的人口、參與率和職業(yè)道德水平，很難看出它們的增長率會高于上面提到的預期。然而，經(jīng)濟增長不一定能決定一個國家的贏利和股市的潛力。標準普爾500指數(shù)成份股公司的收益中，超過50%都來自于國際業(yè)務，而這50%的國際業(yè)務收益中有40%都得益于新興市場，而且新興市場帶來的收益在總收益中的比重還在上升。長期來看，標準普爾500指數(shù)成份股實際的每股收益增長率將與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率大體相當。就未來增長而言，我們假設國內(nèi)部分的增長率是2.5%，國際部分的增長率是1.5%，而新興市場部分為5%，則標準普爾500指數(shù)成份股收益，即股票平均收益的實際增長率為3%，如果通脹率為3%，則名義增長率為6%。如果我們假設新興市場的收益率增長速度和國內(nèi)生產(chǎn)總值以同樣速度增加，那么實質(zhì)增長率可能達到國內(nèi)生產(chǎn)總值增速的兩倍，而且貨幣升值會給年均國內(nèi)生產(chǎn)總值增速增加一些百分點。

但這是長期展望。就目前來講，我投資的比例是美國占60%，歐洲占6%，新興市場占34%。在美國，我認為仍然需要重視技術(shù)股和大盤股，比如那些在新興市場國家開展業(yè)務的跨國公司、石油行業(yè)、工業(yè)設備行業(yè)、金融行業(yè)以及石油巨頭的股票。在歐洲，也有一些跨國公司對新興市場賦予的特許權(quán)比較多。在新興市場上，我看好中國、印度、韓國、印度尼西亞、土耳其和巴西。我曾經(jīng)看好泰國，尤其是泰國的銀行業(yè)，但泰國政治再一次充滿了不確定性。表3表明了評估差異，使用的是機構(gòu)經(jīng)紀人預測系統(tǒng)的分析師達成共識的數(shù)據(jù)。對此，我保留個人意見。

為什么我緊張而迅速地撤離了發(fā)達經(jīng)濟體？因為它們的經(jīng)濟復蘇仍然很脆弱，還沒有徹底付出應有的代價。我們真的這么容易就擺脫危機了嗎？降低杠桿率的過程遠遠沒有結(jié)束。歐元區(qū)可能崩潰。美國樓市仍然不穩(wěn)定，待售房屋多到了令人窒息的地步。如果繼續(xù)任由形勢惡化，我們就會迎來二次探底，金融業(yè)會再次遭到重創(chuàng)。朝鮮半島或中東地區(qū)發(fā)生一場戰(zhàn)爭就會對股價造成嚴重沖擊。

但如果世界很團結(jié)，股票的收益率雖然不至于非常低，仍然是最有吸引力的資產(chǎn)類型，而且資金必須找到一個投資出口。要投資股票做一個擁有者，而不是買國債去做一個債權(quán)人。

表3 機構(gòu)經(jīng)紀人估測系統(tǒng)的國別評估差異（圖略）