歐元兌美元匯率會(huì)走高嗎？

我們先從匯率談起。任何從美國(guó)往歐洲匯錢(qián)或打算去歐洲旅游的人，都想知道哪天兌換歐元最劃算，那些受匯率影響更大的出口公司更是如此。為了滿足這種需求，全球各大銀行都會(huì)為客戶預(yù)測(cè)歐元兌美元匯率的走勢(shì)。我們是否應(yīng)該相信它們呢？當(dāng)然，如果預(yù)測(cè)沒(méi)有任何益處，那它就不可能存在，因?yàn)闆](méi)有人會(huì)為之埋單。為了檢驗(yàn)事實(shí)是否如此，我對(duì)這類(lèi)預(yù)測(cè)及其準(zhǔn)確率做了一些調(diào)查。在圖5–1中，我列出了10年間22家跨國(guó)銀行在年末做出的預(yù)測(cè)。

圖5–1 歐元兌美元匯率的預(yù)測(cè)毫無(wú)價(jià)值。每年12月跨國(guó)銀行都會(huì)預(yù)測(cè)下一年的匯率，但大多數(shù)時(shí)候，實(shí)際匯率都超出了預(yù)測(cè)范圍。這些預(yù)測(cè)并非隨意做出的，分析師往往會(huì)假設(shè)下一年的走勢(shì)將和這一年相似。因此，所有的預(yù)測(cè)都落后了一年，未能抓住每一次匯率的起伏。圖中的黑點(diǎn)表示每一家跨國(guó)銀行的預(yù)測(cè)值，共有22家，其中包括美國(guó)銀行集團(tuán)的美林證券公司、三菱東京日聯(lián)銀行、英國(guó)巴克萊銀行、花旗銀行、德國(guó)商業(yè)銀行、瑞士瑞信銀行、德意志銀行、匯豐銀行、摩根大通銀行、摩根士丹利和法國(guó)興業(yè)銀行等

資料來(lái)源：共識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)公司（Consensus Economics），2001~2010年

2000年12月，絕大多數(shù)銀行預(yù)測(cè)，到2001年年底，美元將與歐元等值。其中，瑞士瑞信銀行、三菱東京日聯(lián)銀行、加拿大皇家銀行、瑞士聯(lián)合銀行和德意志銀行都預(yù)測(cè)歐元兌美元匯率為1∶1。但是，2001年年底歐元兌美元的實(shí)際匯率僅為0.88。只有花旗銀行的預(yù)測(cè)比較接近——0.85，其他所有銀行都高估了。這是花旗銀行10年間唯一一次成功的預(yù)測(cè)。再看它們對(duì)2002年匯率的預(yù)測(cè)。為了彌補(bǔ)前一年的過(guò)高估計(jì)，各大銀行這次一致調(diào)轉(zhuǎn)了預(yù)測(cè)方向，但預(yù)測(cè)誤差還是超過(guò)了20美分。事實(shí)是，2002年歐元走高，實(shí)際匯率達(dá)到1.05，超出了任何一家銀行的預(yù)測(cè)范圍。銀行對(duì)歐元的走高趨勢(shì)感到十分驚詫?zhuān)㈩A(yù)測(cè)接下來(lái)的一年，也就是2003年，歐元將繼續(xù)走高，可是實(shí)際的匯率比它們預(yù)測(cè)的都要高。

所有銀行都預(yù)測(cè)2005年的匯率走勢(shì)會(huì)和2004年相同，繼續(xù)上揚(yáng)。但實(shí)際情況卻是歐元貶值、美元升值。和其他年份一樣，實(shí)際匯率超出了各家銀行的預(yù)測(cè)范圍。2006年，各大銀行還是按照2005年的走勢(shì)預(yù)測(cè)歐元匯率會(huì)繼續(xù)走低。結(jié)果是歐元匯率走高，不過(guò)這次至少有些銀行的預(yù)測(cè)與實(shí)際情況接近。2007年，歐元匯率繼續(xù)大幅攀升，最終超出所有銀行的預(yù)測(cè)范圍。2008年，預(yù)測(cè)匯率和實(shí)際匯率第一次發(fā)生吻合，不過(guò)這也是唯一的一次。2009~2010年，歐元先是貶值，之后又升值，各大銀行的預(yù)測(cè)均與實(shí)際情況相反。

這些預(yù)測(cè)并非出自外行人之手，而是一群薪酬可觀的分析師用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型做出的。例如，美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行摩根大通每次都沒(méi)有準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出匯率走勢(shì)，平均錯(cuò)誤率為13%。所有預(yù)測(cè)專(zhuān)家都持一個(gè)觀點(diǎn)：下一年的匯率會(huì)和這一年的類(lèi)似。仔細(xì)看看這10年的預(yù)測(cè)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們都是按照當(dāng)年的走勢(shì)做出下一年的預(yù)測(cè)。但唯一的問(wèn)題在于，歐元兌美元匯率并不按這種邏輯出牌，也就是說(shuō)匯率走勢(shì)的變化根本無(wú)法預(yù)測(cè)。

除非今年和去年相同，預(yù)測(cè)才會(huì)成功，這種虛假的確定性就像除發(fā)生車(chē)禍外其他時(shí)間都沒(méi)有問(wèn)題的汽車(chē)安全氣囊。

那么，為什么大公司的高管仍愿意為這種毫無(wú)意義的預(yù)測(cè)埋單呢？這是因?yàn)殂y行不會(huì)發(fā)布像圖5–1這樣的資料。另外，有些人其實(shí)并不關(guān)心預(yù)測(cè)的內(nèi)容，只是為了保全自己。如果公司因匯率波動(dòng)蒙受損失，經(jīng)理可以歸咎于銀行的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，幫自己開(kāi)脫。我們?cè)诘?章已經(jīng)討論過(guò)，有些人會(huì)制定防御性決策，犧牲他人或公司的利益以保全自己。正是這種對(duì)承擔(dān)責(zé)任的恐懼，為高薪專(zhuān)家開(kāi)發(fā)的無(wú)價(jià)值產(chǎn)品開(kāi)辟了廣闊的市場(chǎng)。