1986年會議紀(jì)要

在傳達會議精神前，讓我們先來回顧一下巴菲特的投資哲學(xué)體系。

價值投資

沃倫·巴菲特是我們這個時代最偉大的投資家，也是一群大獲成功的價值投資人中最杰出的代表。這些投資人的導(dǎo)師正是本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆撰寫的兩部著作——《證券分析》（1934年）與《聰明的投資者》（1949年）——成為價值投資界的“圣經(jīng)”。

簡單來講，格雷厄姆將投資的藝術(shù)簡化為兩個變量——價值與價格。價值指的是一件商品值多少錢，而價格則是指買下這件商品需要花多少錢。考慮到股市變化莫測，商品的市場價格便常常與其真正的價值大相徑庭。這種情況下，投資人沒準(zhǔn)只需要支付50美分，便能買到價值1美元的商品。請注意，這里沒有提到匯率、經(jīng)濟預(yù)測、技術(shù)圖表或是市場周期，只考慮了價值與價格。

還有一點值得注意，格雷厄姆強調(diào)保持較大的安全邊際。我們需要做的并不是花上97美分來買下價值1美元的商品，而是要盡可能使購買價格與價值之間的差額足夠大，只有這樣，即便你看走了眼或是走了霉運，也不會出現(xiàn)太大虧損。正如巴菲特所說：“建橋時，即便你堅信它能夠承受30 000磅^[1]的載重量，也只能允許10 000磅重的車輛穿梭其上?！彪S著時間的推移，這種多元化的股票投資組合不僅帶來了豐厚的收益，也降低了投資的風(fēng)險。

巴菲特的業(yè)績紀(jì)錄

沃倫·巴菲特比任何人都善于運用這些原則。在過去的30年間，巴菲特持續(xù)低價收購優(yōu)秀企業(yè)的部分甚至全部股份，成績斐然。

他的合伙人1956年投給他的10 000美元到1969年漲到了200 000美元，年復(fù)合收益率達到25.9%。令人難以置信的是，盡管他們合作時股市低迷了6年，合伙人的收益卻從未減少過，可謂高收益、低風(fēng)險。

1969年，巴菲特結(jié)束合伙企業(yè)生涯，將伯克希爾·哈撒韋公司——原新英格蘭的一家小型紡織廠——變?yōu)樗耐顿Y總部。伯克希爾當(dāng)時每股股票售價40美元，現(xiàn)如今卻漲到了2850美元上下，年復(fù)合收益率達到28.5%?？梢哉f，30年間，巴菲特掌管的資金一直在以驚人的速度增長。

我多年前便得知了他的業(yè)績，可如今依然驚嘆不已。

伯克希爾·哈撒韋公司年會

所以，我迫不及待地參加了我的第一次伯克希爾·哈撒韋公司年會。

會議只用了短短幾分鐘的時間總結(jié)公司的經(jīng)營狀況，并在接下來的兩個半小時里回答了股東的問題。

巴菲特和芒格在會議上給出的答案中，我認為以下幾點是最重要的。

企業(yè)內(nèi)在價值

企業(yè)內(nèi)在價值的概念即巴菲特的核心方法。巴菲特將其定義為“要是懂行的人收購了公司，公司會變成什么樣”。這一定義與本杰明·格雷厄姆的數(shù)字價值理論有所不同，巴菲特給予管理人才、特許權(quán)價值等無形資產(chǎn)一定的價值。

巴菲特在識別和評估無形資產(chǎn)方面的天賦讓他從眾人中脫穎而出。

通貨膨脹

巴菲特認為通貨膨脹是政治現(xiàn)象而非經(jīng)濟現(xiàn)象。一旦政治家不節(jié)制，他們便會印出大把的錢來。國家在接下來的兩年甚至更長的時間里可能出不了什么岔子，但巴菲特卻預(yù)見了“嚴重的通貨膨脹”與“前所未有的高稅率”。

巴菲特為人謙虛保守，千萬別不把他說的大實話當(dāng)回事。如果巴菲特是正確的，那么長期債券和其他易受通貨膨脹影響的投資就應(yīng)該避免。

經(jīng)濟預(yù)測

巴菲特認同格雷厄姆的投資原則，他坦言自己完全不會把時間浪費在經(jīng)濟預(yù)測上，他的投資決策靠的僅僅是企業(yè)的內(nèi)在價值。

有趣的是，即便知道通貨膨脹即將爆發(fā)，巴菲特也無意改變他的投資策略（這個策略他堅持了30年之久）。他頂多挑選些能適應(yīng)通貨膨脹的公司來投資而已。

大都會/美國廣播公司

“大都會通訊公司的管理可謂我國公眾公司管理的典范。”巴菲特這樣描述自己去年最大的收購項目。

伯克希爾買進300萬股（每股172.5美元），為兩大媒體巨頭組建的新公司出資5.175億美元。

大都會/美國廣播公司當(dāng)前每股股票的定價為240美元。

股市

當(dāng)“旅鼠”^[2]忙著向前奔跑時，巴菲特卻意識到，把錢投進股市要比砸在收購整家公司上靠譜得多，但這種情況并不多見。現(xiàn)如今，“我們對有價證券絲毫不感興趣”。

巴菲特和芒格正一點點從股市抽身，可他們最鐘愛的媒體、消費品、保險等行業(yè)的股票價格卻在牛市大幅增長。

你也許會問：“連巴菲特都不炒股了，我們難道不該收手嗎？”這個問題很難回答。學(xué)習(xí)巴菲特固然重要，但照葫蘆畫瓢卻萬萬行不通。

拿拋空來說，就算巴菲特認為不會進入下降通道，也改變不了股票遲早進入下降通道的事實。他的投資決策僅仰仗于企業(yè)內(nèi)在價值與其當(dāng)前市場價格的相符度。

伯克希爾·哈撒韋公司當(dāng)前的資產(chǎn)總額達到31億美元，然而巴菲特真正看好的大公司并不多，所以別指望自己能從藍籌股里撿便宜。好在我們的選擇余地不少，還有幾千家不錯的小公司可供挑選。

[1] 1磅=0.453 6千克?！幷咦?/p>

[2] 巴菲特曾經(jīng)將證券機構(gòu)比作旅鼠，以此來說明股市的跟風(fēng)效應(yīng)，告誡我們不要相信市場而要相信自己。——譯者注