1989年會議紀要

貿(mào)易逆差：我們最大的經(jīng)濟難題

巴菲特解釋道，貿(mào)易逆差即分發(fā)兌換券，而這些兌換券僅可兌換資產(chǎn)和耗材。我們每年會分發(fā)1300億美元兌換券，這樣一來，我們就能消耗掉生產(chǎn)出的103%的產(chǎn)品。即便這感覺不錯，可這種方式早晚會釀成大禍。

他把問題比作每天多吃1片吐司。每天多攝入100卡路里熱量似乎算不了什么，還享受了短暫的快樂。然而只消1個月，你就攝入3000卡路里，胖了1磅。若不加以控制，你遲早會遇到大麻煩。

總而言之，貿(mào)易逆差就是一點點送出去的農(nóng)場。兌換券一變現(xiàn)，我們就得放棄更多的生產(chǎn)資料。彼得·米紐伊特用不值錢的東西買下了曼哈頓，如今我們卻用曼哈頓換些不值錢的東西。

垃圾債券：誰會上當？

巴菲特指出，本杰明·格雷厄姆曾說過，投資前景越好，麻煩越大。

舉例來說，我要是推薦你投資阿拉斯加的海濱地產(chǎn)，你肯定不屑一顧，覺得我在胡言亂語。但我要是推薦你投資佛羅里達的海濱地產(chǎn)，你興許會感興趣，因為那兒的投資前景不錯?？啥嗌偃司褪且驗橥顿Y了佛羅里達的地產(chǎn)才賠得血本無歸。

這就是杠桿收購的把戲。幾次精明的杠桿收購大獲成功，引得投資公司瘋狂涌入。巴菲特和芒格向來直言不諱，認為正是杠桿收購的熱潮催生了“創(chuàng)造性融資”。

無息債券（到期才能兌換的債券）和實物支付債券（用于兌換更多同類債券的債券）也只能拖延些時間罷了。（芒格指出，就算阿根廷持有實物支付債券，結(jié)果也還是一樣。）

巴菲特和芒格說，發(fā)行人大都無力償還數(shù)量龐大的債券，所以他倆才忙著勸大家遠離這類債券，不要上當受騙。

總之，杠桿收購的垃圾債券把戲只會愈演愈烈，直到玩不下去才會收手。到那時，“滿大街都會鮮血淋漓”。^[1]

年度問題：企業(yè)內(nèi)在價值

企業(yè)內(nèi)在價值是巴菲特價值法的精髓。

巴菲特說，要確定資產(chǎn)的企業(yè)內(nèi)在價值，只需要根據(jù)當前債券利率，計算企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值即可。

當然，如何預測未來現(xiàn)金流成了最大的難題。盡管某些企業(yè)的現(xiàn)金流預測相對容易些，可你也沒法做到分毫不差。

巴菲特指出，要是他和芒格想從一項資產(chǎn)中獲得X到3X的價值，他們便會想辦法以（1/2）X的價格購買這項資產(chǎn)。

保險行業(yè)展望：好轉(zhuǎn)前勢必先惡化

巴菲特和芒格注意到兩個現(xiàn)象：其一，保險行業(yè)的管理只會越來越復雜，103號加利福尼亞提案（強迫汽車保險人減少保費）就反映出公眾對保險行業(yè)的抵觸態(tài)度；其二，保險行業(yè)的承保虧損越來越大，這種狀況至少還要持續(xù)兩年之久。

品牌價值：有品牌價值是件好事

伯克希爾·哈撒韋的子公司時思糖果打算推出一款新的巧克力糖漿，并做好了在一段時間內(nèi)賠錢的準備。因為好時公司可是強勁的對手。想進入食品行業(yè)難如登天，這恰巧就是知名品牌如此重要的原因所在。

巴菲特也是一樣，他說他改喝櫻桃口味的可口可樂之前，一天要喝掉5罐百事可樂?？涩F(xiàn)在，他每天要喝掉5罐櫻桃口味的可口可樂。他調(diào)侃道，做了50年的研究才發(fā)現(xiàn)，這個行業(yè)竟然只有兩家公司?？煽诳蓸泛桶偈驴蓸凡坏紦?jù)了軟飲料市場超過70%的份額，每年的市場占有率仍在增加。他終于下定決心，投資了其中一家。^[2]

過去未必是未來的序幕

從古至今，華爾街永遠經(jīng)歷著繁榮與蕭條的更迭。

巴菲特認為，人頭攢動的原因之一便是盲目地依賴曾經(jīng)的輝煌。打個比方，鼓吹垃圾債券的家伙指出，過去30年間，債券的“高收益”一直引人注目，他們便聲稱，債券日后也錯不了。巴菲特認為，這種說辭如同把太陽升起說成雄雞報曉的功勞一樣。同時，垃圾債券只會越來越糟，也越來越難以善終。

正如巴菲特總結(jié)的那樣：“要是投資人只懂得研究過去，那么圖書管理員將是最富有的人?！?/p>

[1] 喬治·米凱利斯在原始資本公司第一季度的報告中很好地總結(jié)了杠桿收購存在的問題。米凱利斯認為，不想上當受騙，就必須： 1.不能在高收益?zhèn)袌鲞M行高價融資并購。2.金融公司不能進行此類融資。3.不能依據(jù)投機并購對普通股票投資組合進行不切實際地估值。

[2] 伯克希爾購買了可口可樂7%的股份。