應(yīng)該說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)總是與收益同在。貨幣市場(chǎng)基金雖然是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的品種，也同樣難以逃離利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等的威脅，但是由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金不得投資于剩余期限高于397天的債券，且投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)180天，所以，實(shí)際上貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)還是較低的。大體上看，貨幣市場(chǎng)基金面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

　?。ㄒ唬┴泿攀袌?chǎng)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指外部發(fā)生的、并非基金本身能夠控制的來(lái)自政治、經(jīng)濟(jì)、政策、法規(guī)的變更等所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是投資貨幣市場(chǎng)所無(wú)法避免的。主要包括以下風(fēng)險(xiǎn)：

　?。?）利率風(fēng)險(xiǎn)。與投資股票和債券的基金不同，貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，貨幣市場(chǎng)基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這一收益率通常只受市場(chǎng)利率影響，其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平，利率風(fēng)險(xiǎn)也因此產(chǎn)生。一般來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金的盈利空間和市場(chǎng)利率的高低成正比。市場(chǎng)利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低，因此，如果央行加息，對(duì)貨幣市場(chǎng)基金最直接的影響是使得貨幣市場(chǎng)基金總體收益水平隨著升息而逐漸走高。如果央行上調(diào)一年期存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，從理論上講，短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金收益將因此下降0.13個(gè)百分點(diǎn)左右。但升息后，滾動(dòng)配置的貨幣市場(chǎng)基金可以對(duì)資產(chǎn)逐步調(diào)整，使得貨幣市場(chǎng)基金總體收益水平隨著升息逐步走高。而且由于中長(zhǎng)期利率上調(diào)幅度大于短期，貨幣市場(chǎng)基金可以適當(dāng)增加組合的久期，利用不同品種的置換，獲得高于市場(chǎng)平均利率的收益。同時(shí)，加息還會(huì)在一定程度上增加股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而提升貨幣市場(chǎng)基金的吸引力。

　?。?）政策風(fēng)險(xiǎn)。這是由于國(guó)家政策的變動(dòng)而引起的投資人的損失，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)特色風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融體系是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，未來(lái)監(jiān)管政策走向，還存在一定不確定性。此外，貨幣市場(chǎng)基金的收益直接取決于貨幣市場(chǎng)本身的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)參與者、投資工具、利率、貨幣政策等等，這諸多因素都直接影響著貨幣市場(chǎng)基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關(guān)。

　　（3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。這是由于通貨膨脹水平上升導(dǎo)致的貨幣購(gòu)買力下降風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是很難防范的。因此，投資收益如果不能高于通貨膨脹水平，則在某種程度上講，投資人遭受了損失。

　?。ǘ┓窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于局部因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，是貨幣市場(chǎng)基金自身經(jīng)營(yíng)管理所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，基金本身可以通過(guò)一定的方法避免。

　?。?）道德風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金是多數(shù)投資者以集合出資，形成一個(gè)契約基金，委托基金管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者無(wú)法獲得充分的信息，不能直接觀測(cè)到基金管理人的全部行為，且投資者和基金管理人都是追求自身利益最大化的，以至于基金管理人在最大限度地增加自身效用時(shí)做出不利于基金投資人的行為，這就是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　?。?）信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，貨幣市場(chǎng)基金投資的貨幣市場(chǎng)上的短期工具中，各類不同工商企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)占其基金投資組合的一定份額，企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)由于受自身的規(guī)模、信譽(yù)、業(yè)績(jī)等因素的影響，他們的商業(yè)票據(jù)質(zhì)量有所不同；某些企業(yè)一旦遇到經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，凈現(xiàn)金流銳減，此時(shí)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)就存在到期無(wú)法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。如果貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中這類資產(chǎn)所占份額較大，必然影響到基金的收益，帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融資產(chǎn)持有者出售資產(chǎn)而不遭受損失的難易程度。對(duì)貨幣市場(chǎng)基金而言，流動(dòng)性是指基金經(jīng)理人在面對(duì)贖回壓力時(shí)，將其所持有的投資組合在市場(chǎng)中賣出變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。基金經(jīng)理常常面對(duì)兩大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是所持有資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中由于價(jià)格的不確定性而可能遭受損失；二是現(xiàn)金不足，難以滿足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現(xiàn)大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動(dòng)性資產(chǎn)又不敷支出時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金必將面臨嚴(yán)重的被動(dòng)局面。

　　（4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然貨幣市場(chǎng)基金是專家理財(cái)，但基金管理者仍然會(huì)有投資失誤，基金內(nèi)部監(jiān)控也可能失靈，基金管理者的管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平以及投資策略等等都會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)有較大的影響，如果管理不善，會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資者的利益帶來(lái)?yè)p害。

　　2006年6月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于提前支取定期存款有關(guān)問(wèn)題的通知》，也使得貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性和安全性受到深刻重視，也將一度數(shù)量龐大,并隱匿了幾年的貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)揭示出來(lái)。這則緊急發(fā)布的通知要求基金管理公司對(duì)"出于流動(dòng)性管理的需要，而提前支取定期存款導(dǎo)致的利息損失"自行承擔(dān)，不能轉(zhuǎn)嫁給基金份額持有人。06年二季度突如其來(lái)的大規(guī)模贖回，使貨幣市場(chǎng)基金不得不提前支取定期存款，導(dǎo)致?lián)p失了巨額利息。因?yàn)楦鶕?jù)定期存款的合同約定，如果發(fā)生提前支取，該基金將不能按照原有的2.4%到2.6%的利率計(jì)息，只能按照1.62%或是0.72%計(jì)息。

　　由于過(guò)度追求收益率，貨幣基金運(yùn)作中存在不規(guī)范行為，貨幣基金資金鏈被數(shù)倍放大。為了維持虛高收益率，變相提高投資組合的久期是一些貨幣市場(chǎng)基金的慣用伎倆。所謂投資組合久期，是指貨幣市場(chǎng)基金持有的債券、票據(jù)等品種的距離到期日的平均剩余期限。證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定，貨幣市場(chǎng)基金的平均久期應(yīng)在180天之內(nèi)。據(jù)悉，由于基金公司只須在季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)等定期報(bào)告中公布基金組合久期，于是一些貨幣市場(chǎng)基金僅將報(bào)告截止日的久期降至180天，而平常的久期往往超出規(guī)定上限。更有甚者，個(gè)別貨幣市場(chǎng)基金甚至引入第三方，即將資金劃撥給第三方，通過(guò)第三方購(gòu)買超過(guò)長(zhǎng)期券種，再將利差分一部分給第三方，從而抬高自己的收益率。一位業(yè)內(nèi)人士透露，一些基金公司是以債券逆回購(gòu)的方式，將資金拆借給第三方，委托第三方買入長(zhǎng)期券種獲取超高收益，然后再通過(guò)回購(gòu)時(shí)的虛假定價(jià)將部分利益轉(zhuǎn)移給基金公司。

　　在央行升息、提高存款準(zhǔn)備金率之后，部分貨幣基金已經(jīng)虧損嚴(yán)重，再加上由于新股發(fā)行，貨幣市場(chǎng)基金遭遇大規(guī)模贖回，導(dǎo)致貨幣基金陷入賣券、虧損、贖回惡性循環(huán)中。

　　《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金提前支取定期存款有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定貨幣基金提前支取定期存款所遭受的損失由基金公司自己承擔(dān)。這一規(guī)定杜絕了基金管理人將損失轉(zhuǎn)嫁給基金持有人的可能，同時(shí)也意味著基金管理人要為片面追求規(guī)模擴(kuò)張、攀比收益率等行為自食其果，基金公司為此付出了慘重的代價(jià)，不僅要面對(duì)基金流動(dòng)性和收益率的雙重考驗(yàn)，而且還要用基金公司資本金來(lái)承擔(dān)提前支取銀行定期存款而造成的利息損失。

　　在經(jīng)歷了贖回的突襲和監(jiān)管的尷尬之后，貨幣市場(chǎng)基金已經(jīng)自行調(diào)整投資組合期限，注重流動(dòng)性，投資組合平均剩余期限下降，短期債券持倉(cāng)量明顯上升。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，06年四季度可比貨幣市場(chǎng)基金投資組合平均剩余期限下降至120天，較第三季度減少了22天。截至06年年底，銀河銀富、天治天得利等12只貨幣基金投資組合剩余期限低于100天，占了目前貨幣基金家數(shù)的三分之一。在單只基金方面，投資組合剩余期限下降天數(shù)最大的是融通易支付貨幣基金，在一個(gè)季度內(nèi)下降了80天，華富貨幣下降了72天，天治天得利和長(zhǎng)信貨幣分別下降了64天和68天。

　　貨幣基金資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng)還反映在其持債期限結(jié)構(gòu)上。去年四季報(bào)顯示，貨幣基金的債券投資總額占凈資產(chǎn)的比重并未明顯減少，僅比三季度下降了1.36個(gè)百分點(diǎn)。但是貨幣基金投資的債券期限結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)了明顯的變化，突出表現(xiàn)為減持剩余期限在180天和90天以上的債券品種，轉(zhuǎn)而增加90天以下的債券持有量。據(jù)可比數(shù)據(jù)顯示，90天以內(nèi)的債券持倉(cāng)量占貨幣基金凈值比重達(dá)到49.4%，比三季度上升近10個(gè)百分點(diǎn)，而90天以上的債券持倉(cāng)量則下降了9個(gè)百分點(diǎn)。

　　可見(jiàn)，目前貨幣市場(chǎng)基金正在逐步從歧途回歸，規(guī)范后的貨幣市場(chǎng)基金投資價(jià)值開(kāi)始凸顯。

　　專欄4.1證監(jiān)會(huì)關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問(wèn)題的通知

　　為進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金的投資運(yùn)作，更好保護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》、《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》等有關(guān)法律法規(guī)，現(xiàn)將貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問(wèn)題通知如下：

　　一、貨幣市場(chǎng)基金投資組合平均剩余期限的計(jì)算公式為：

　　二、貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限在每個(gè)交易日均不得超過(guò)180天。

　　三、貨幣市場(chǎng)基金不得與基金管理人的股東進(jìn)行交易，不得通過(guò)交易上的安排人為降低投資組合的平均剩余期限的真實(shí)天數(shù)。

　　四、除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中，債券正回購(gòu)的資金余額在每個(gè)交易日均不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的20％。

　　因發(fā)生巨額贖回致使貨幣市場(chǎng)基金債券正回購(gòu)的資金余額超過(guò)基金資產(chǎn)凈值20％的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在5個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。

　　五、貨幣市場(chǎng)基金持有的剩余期限不超過(guò)397天但剩余存續(xù)期超過(guò)397天的浮動(dòng)利率債券的攤余成本總計(jì)不得超過(guò)當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值的20％。

　　貨幣市場(chǎng)基金不得投資于以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券。

　　六、買斷式回購(gòu)融入基礎(chǔ)債券的剩余期限不得超過(guò)397天。

　　七、貨幣市場(chǎng)基金可以采用"攤余成本法"對(duì)持有的投資組合進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

　　貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)采用合理的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，如"影子定價(jià)"，對(duì)"攤余成本法"計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)"影子定價(jià)"確定的基金資產(chǎn)凈值與"攤余成本法"計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的偏離度的絕對(duì)值達(dá)到或超過(guò)0.25％時(shí)，基金管理人應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要調(diào)整組合，其中，對(duì)于偏離度的絕對(duì)值達(dá)到或超過(guò)0.5％的情形，基金管理人應(yīng)編制并披露臨時(shí)報(bào)告。

　　八、為解決貨幣市場(chǎng)基金影子定價(jià)過(guò)程中新出現(xiàn)的問(wèn)題，基金業(yè)界可自發(fā)成立貨幣市場(chǎng)基金影子定價(jià)工作小組。

　　貨幣市場(chǎng)基金影子定價(jià)工作小組成立后，小組成員及其議事程序應(yīng)報(bào)備中國(guó)證監(jiān)會(huì)；在日常運(yùn)作中，小組有關(guān)決策應(yīng)及時(shí)報(bào)備中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

　　九、貨幣市場(chǎng)基金在收入確認(rèn)方面應(yīng)按以下原則處理：

　?。ㄒ唬﹤顑r(jià)收入應(yīng)于實(shí)現(xiàn)時(shí)確認(rèn)，不得進(jìn)行攤銷處理。

　?。ǘ?duì)于債券手續(xù)費(fèi)返還收入，應(yīng)按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，視為折溢價(jià)計(jì)入債券成本，并在債券剩余存續(xù)期內(nèi)攤銷。

　　十、當(dāng)日申購(gòu)的基金份額自下一個(gè)工作日起享有基金的分配權(quán)益；當(dāng)日贖回的基金份額自下一個(gè)工作日起不享有基金的分配權(quán)益。

　　十一、本通知有關(guān)詞語(yǔ)解釋如下：

　　（一）剩余存續(xù)期等于計(jì)算日距債券兌付日的天數(shù)。

　?。ǘ?quot;攤余成本法"是指計(jì)價(jià)對(duì)象以買入成本列示，按照票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)和折價(jià)，在剩余存續(xù)期內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提損益。

　　（三）"影子定價(jià)"與"攤余成本法"確定的基金資產(chǎn)凈值的偏離度＝，其中，NAVs為"影子定價(jià)"確定的基金資產(chǎn)凈值,NAVa為"攤余成本法"確定的基金資產(chǎn)凈值。

　?。ㄋ模﹤掷m(xù)費(fèi)返還收入包括但不限于債券承攬費(fèi)和發(fā)行手續(xù)費(fèi)等。

　　十二、本通知自2005年4月1日起施行。