（二）國內(nèi)、外基金評級機(jī)構(gòu)評級方法簡介

　　目前國內(nèi)各種基金評級至少有十種以上。除了晨星、理柏、三大證券報、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)、中信證券、銀河證券、天相投資顧問公司等，紛紛推出基金評級和各項頒獎。隨著基金數(shù)量與種類的增多，基金評級對投資者引導(dǎo)作用在加大。市場對獨立、專業(yè)的基金評級的需求也日趨強(qiáng)烈。筆者認(rèn)同業(yè)內(nèi)人士的看法，基金評級最重要是看評級機(jī)構(gòu)是否獨立，以及評級方法是否合理。目前業(yè)內(nèi)較為認(rèn)可的評級頒獎，主要仍是兩家國際專業(yè)基金評級機(jī)構(gòu)，即理柏和晨星。理柏進(jìn)入中國較晚，2006年9月向中國市場推出理柏基金評級；晨星更早一些，2003年2月進(jìn)入中國。在國外，理柏主要針對機(jī)構(gòu)投資者，晨星則主要向個人投資者推出評級。國內(nèi)的基金評級業(yè)主要是三種類型，一類是晨星、理柏等外資，評級方法比較成熟，雇員眾多。第二類是以銀河證券和中信證券為代表的券商，他們有專門的人開始有意識地開展基金評級業(yè)務(wù)，但是雇員人數(shù)還是很少。第三類就是分布在券商研究所的研究員，他們一般為大客戶服務(wù)。

　　中國最早的基金評級應(yīng)該算是從銀河證券基金研究中心于2001年3月發(fā)表的"基金凈值增長率排行榜"，"基金凈值增長率排行榜"更多地關(guān)注了基金的收益指標(biāo)而對風(fēng)險指標(biāo)的關(guān)注不多。2003年3月以后國內(nèi)另一家大型券商中信證券研究咨詢部推出了《中信基金評級月度報告》，建立了一套比較完備的基金評級體系。隨后，銀河和國際上著名的基金評級機(jī)構(gòu)晨星公司也都推出了比較完備的基金評級體系。目前晨星、中信、銀河等基金評級機(jī)構(gòu)已經(jīng)在國內(nèi)的基金評級領(lǐng)域面向公眾投資者方面產(chǎn)生了一定的影響力，形成了三足鼎立的格局。

　　基金評級有很多種排隊方法，例如按照收益高低對基金進(jìn)行排序，按照風(fēng)險大小對基金進(jìn)行排序，或者綜合兩個指標(biāo)按照風(fēng)險調(diào)整后收益進(jìn)行排序?；鹪u級還會將基金分成不痛的風(fēng)險和收益等級。

　　（1） 晨星基金評級簡介

　　首先是對基金進(jìn)行分類，分類是評級的基礎(chǔ)，晨星評級結(jié)果更多的是反映基金經(jīng)理的投資管理能力，而要避免受到市場因素或者其他非可控因素的影響。在晨星分類中，同一類型的基金風(fēng)險類型是相似的，因此，基金收益的差異主要與基金經(jīng)理的投資管理能力相關(guān)，如選股能力、選時操作和具體的資產(chǎn)配置權(quán)重等。

　　晨星基金分類方法以分析基金的投資組合為基礎(chǔ)，而不是僅僅按照基金名稱或招募說明書關(guān)于投資范圍和投資比例的描述進(jìn)行分類。晨星對于國內(nèi)的封閉式基金不做分類；對于國內(nèi)的開放式基金，根據(jù)基金的資產(chǎn)類型，分為七類，即股票型基金（106只）、積極配置型基金（87只）、保守配置型基金（6只）、普通債券基金（16只）、短債基金（8只）、貨幣市場基金（晨星對中國貨幣型基金不進(jìn)行評級）、保本基金（6只）。（注:統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2007年3月31日）

　　股票型基金是指股票投資占基金資產(chǎn)凈值≥70%的基金,晨星根據(jù)2004年7月1日實施的《證券投資基金運作管理辦法》取消的關(guān)于"基金投資國債投資不得低于20%"的限制，由60%調(diào)整到70%，從而與晨星在全球的分類標(biāo)準(zhǔn)接軌。

　　債券型基金是指債券投資占基金資產(chǎn)凈值≥80%的基金，再根據(jù)持有的債券的期限分為普通債券基金和短債基金。配置型基金是指投資于股票、債券和貨幣市場工具的基金，且不符合股票型基金或者債券型基金的分類標(biāo)準(zhǔn)，再根據(jù)股票占凈資產(chǎn)凈值的比例分為積極配置型和保守配置型基金。貨幣市場基金是指主要投資于貨幣市場工具的基金。保本基金是指基金招募說明書上明確規(guī)定相關(guān)的擔(dān)保條款，即在滿足一定的持有期限后，為投資人提供本金或者收益的保障。

　　晨星對基金的分類建立在定量分析和定性分析結(jié)合的基礎(chǔ)上。定量分析的數(shù)據(jù)來源是基金的投資組合數(shù)據(jù)，對于已經(jīng)成立一年以上的基金，根據(jù)其實際投資組合的各種資產(chǎn)（股票、債券、貨幣工具或者其他資產(chǎn)）計算其最近兩年各項資產(chǎn)的平均分布比例，其中，不考慮基金建倉期間的數(shù)據(jù)。對于新基金（至檢測時點不到一年的基金）投資組合數(shù)據(jù)較少，則暫時根據(jù)其招募說明書上的投資范圍和投資比例的規(guī)定進(jìn)行分類。

　　以上的定量分析結(jié)果并不代表最終結(jié)果，還要結(jié)合定性分析來判斷。例如，當(dāng)投資組合統(tǒng)計結(jié)果與招募說明書規(guī)定的分類產(chǎn)生偏離的話，晨星會分析產(chǎn)生偏離的原因，再最終決定其分類。又如，當(dāng)投資組合的資產(chǎn)超過了基金資產(chǎn)凈值時，意味著基金可能使用了融資杠桿，在提高收益能力的同時風(fēng)險也增加，此時，晨星會對基金使用融資杠桿時帶來的風(fēng)險作進(jìn)一步考察和分析。

　　目前，晨星對基金的分類會在每個季度基金披露季度報告后定期進(jìn)行，當(dāng)基金的投資策略發(fā)生重大改變時，隨時進(jìn)行檢測和相應(yīng)調(diào)整。

　　然后，衡量基金的收益。

　　晨星用月度回報率來衡量基金的收益率。月度回報率反映在既定的月度內(nèi)投資人持有基金獲得收益。并且假設(shè)投資人將分紅用于再投資，不考慮稅收和交易費用。

　　再次，計算風(fēng)險調(diào)整后的基金收益MRAR（Morningstar Risk-Adjusted Return）。

　　晨星評級是建立在風(fēng)險調(diào)整后的收益基礎(chǔ)上的。晨星將每只基金的收益進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整，然后與同類別的基金進(jìn)行比較。對風(fēng)險的調(diào)整通常有兩種：一種做法是先通過杠桿作用將兩只基金調(diào)整到同一風(fēng)險水平，然后比較其收益，夏普指數(shù)就是這類。另一種做法是建立在投資者風(fēng)險偏好的基礎(chǔ)上，基于這樣的假定：投資者喜歡高收益而厭惡風(fēng)險，而不考慮風(fēng)險和收益是如何結(jié)合的。因此在評級的時候獎勵收益而懲罰風(fēng)險。晨星考察的風(fēng)險主要體現(xiàn)在基金月度回報率的波動，尤其是下行波動。以懲罰方式對基金的約收益率進(jìn)行調(diào)整，波動越大，懲罰越多。

　　晨星風(fēng)險評估有兩種方法，即晨星風(fēng)險（morning star risk）和熊市評級（bear-market ratings）。

　　1、 晨星風(fēng)險

　　它是衡量基金收益率負(fù)向變動的指標(biāo)，它認(rèn)為基金收益率應(yīng)該高于無風(fēng)險收益率，如果低于無風(fēng)險收益率，則發(fā)生風(fēng)險，因此它只考慮基金收益率低于無風(fēng)險收益率的情況。計算公式是：

　　每期損失率＝∑（收益率－無風(fēng)險收益率）／N

　　其中，N表示計算時期，常用月份數(shù)來計算。同樣的方法，我們可以算出某類基金的每期損失率，然后將單個基金的每期損失率除以其所在類別的該類基金的每期損失率，便得到晨星風(fēng)險。舉例來說，如果基金D的晨星風(fēng)險為0．8，則表示基金D比同類基金的風(fēng)險要低20％（1－0．8）。

　　但是晨星風(fēng)險也有其不容忽視的缺陷。它完全依賴基金過去業(yè)績記錄，并不能反映基金運行中的潛在風(fēng)險，過去風(fēng)險小的基金將來風(fēng)險不一定小，反之亦然。

　　2、 熊市評級

　　熊市評級是選擇某一特定熊市，根據(jù)該時期內(nèi)共同基金業(yè)績表現(xiàn)來評級，它也是從損失方面來衡量基金風(fēng)險。具體步驟為：先選出熊市月（通常為6個月），然后將基金在6個月中的業(yè)績綜合起來，按業(yè)績好壞排序，從高到低，分為10組，每組基金占基金總額的10％，排在第一組的基金業(yè)績最好。熊市評級也有兩方面的缺陷：一是基金在熊市表現(xiàn)好，并不一定風(fēng)險??；二是一個特定熊市的情況并不適用所有熊市，同一基金有可能在某個熊市表現(xiàn)好，而在其他熊市表現(xiàn)差。

　　風(fēng)險調(diào)整后的基金收益MRAR由兩部分組成：一部分為收益部分，另一部分為風(fēng)險部分。

　　最后，采用星級評價方式，根據(jù)風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)對不同類別的基金分別進(jìn)行星級評價，劃分為5個星級。晨星現(xiàn)階段只對具備一年或一年以上業(yè)績的中國基金進(jìn)行評級，而且同類基金必須不少于5只。在給某一類基金進(jìn)行評級時，晨星會根據(jù)各基金截至當(dāng)月末過去12個月的回報率，計算出風(fēng)險調(diào)整后收益，根據(jù)收益率由大到小進(jìn)行排序:：前10%為五星，接下來22.5%為四星，中間35%為三星，隨后的22.5%被評為兩星，最后10%為一星。在具體確定每個星級的基金數(shù)時，按照四舍五入取法。

　　對持續(xù)時間較長的基金，還要評估其5年、10年業(yè)績，其方法與上述相同。計算基金的3年、5年、10年晨星評級后，還需要將三者綜合，得到一個晨星綜合評級。對于經(jīng)營超過3年但不到5年的基金，其3年評估數(shù)就可視為晨星的綜合評級；對于經(jīng)營超過5年但不到10年的基金，在計算晨星綜合評級時，要使用統(tǒng)計上加權(quán)的方法，即5年業(yè)績評估的權(quán)數(shù)為60％，3年業(yè)績評估的權(quán)數(shù)為40％；對于經(jīng)營超過10年的基金，也要使用加權(quán)方法計算晨星綜合評級，即10年業(yè)績評估的權(quán)數(shù)為50％，5年業(yè)績評估的權(quán)數(shù)為30％，3年業(yè)績評估的權(quán)數(shù)為20％。晨星評級機(jī)構(gòu)在評級公告里通常會申明：基金評級以過往業(yè)績作為評價基礎(chǔ)，不預(yù)測將來。其旨在為投資者提供篩選工具，是投資研究的起點。不應(yīng)作為買賣基金的最終結(jié)論性建議。

　?。?） 理柏基金評級簡介

　　路透旗下公司理柏中國市場推出"理柏基金評級"(Lipper Leader Ratings)，"理柏基金評級"在中國所推出的評估標(biāo)準(zhǔn)有四種，包括總回報、穩(wěn)定回報、保本能力和費用。所有屬于股票型、債券型或混合資產(chǎn)型的開放式基金，且具有至少一年的價格數(shù)據(jù)就符合評級資格。每項評級將每只基金給予由1至5的評分，獲評為1分的基金，代表其排名為該組別中最高20%，便屬于獲"優(yōu)"（Leader）的基金。

　?。?） 國內(nèi)中信和銀河基金評級與晨星評級的比較

　　銀河、中信與晨星的經(jīng)營模式并不相同，銀河和中信的基金評級機(jī)構(gòu)都不是獨立的，而是由其證券研究部門兼任。其基金評級報告與其他研究報告一起打包給機(jī)構(gòu)客戶。

　　目前，中國幾家評級機(jī)構(gòu)對基金的評級方法大同小異，從方法論上來講基本是一致的，只是在具體細(xì)節(jié)尚有一些差異。

　　首先從排名指標(biāo)上看，三家機(jī)構(gòu)基本都是采用收益評價指標(biāo)，風(fēng)險評價指標(biāo)和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)這三大項來衡量，但是在具體方法上有一些差異。第一，對收益評價指標(biāo)晨星采用的是風(fēng)險調(diào)整回報率指標(biāo)。中信采用了分紅及再投資的時間加權(quán)幾何收益率作為基金收益評價指標(biāo)，銀河則綜合考慮基金在評價期內(nèi)的凈值增長率、平均季度凈值增長率以及平均月度凈值增長率，并將基金在每個階段的凈值增長率轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)分。合計標(biāo)準(zhǔn)分越高，基金的收益越好；第二，對風(fēng)險評價指標(biāo)。晨星采用的是標(biāo)準(zhǔn)差和晨星風(fēng)險系數(shù)。中信采用最近三年的年化標(biāo)準(zhǔn)差形式。銀河則將月度凈值增長率的標(biāo)準(zhǔn)差轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)分的形式進(jìn)行評價；第三，對風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)。晨星和中信的評級標(biāo)準(zhǔn)建立在投資者風(fēng)險偏好的基礎(chǔ)上，不考慮收益和風(fēng)險的結(jié)合方式，而是按照"投資者喜好高收益而厭惡高風(fēng)險"的原則，通過對風(fēng)險的懲罰而進(jìn)行收益的調(diào)整。銀河綜合考慮基金的收益評價和風(fēng)險評價，從收益評價的得分減去風(fēng)險評價的得分，即為風(fēng)險調(diào)整收益標(biāo)準(zhǔn)分。風(fēng)險調(diào)整收益標(biāo)準(zhǔn)分越高，基金整體表現(xiàn)越好。

　　其次從基金分類來看，三家機(jī)構(gòu)基本是按投資標(biāo)的來劃分，但具體分類方法上的差異，導(dǎo)致劃分結(jié)果上稍有不同。目前，各機(jī)構(gòu)采用的基金分類方法分為事前和事后兩種，晨星采用事后分類法，已公布的投資組合為依據(jù)來分類；銀河采用事前分類法，按照基金契約中"資產(chǎn)配置比例"，輔之以業(yè)績比較基準(zhǔn)和投資目標(biāo)等來進(jìn)行分類；中信則是事前和事后分類法相結(jié)合。具體到基金種類上，中信分為股票基金、債券基金、平衡型基金、貨幣市場基金和指數(shù)基金五種類型；銀河則分為股票型基金、偏股型基金、股債平衡型基金、偏債型基金、債券型基金、保本型基金和貨幣型基金等七大類。最后從基金的評級標(biāo)準(zhǔn)上，三家機(jī)構(gòu)都采用五星級的評價標(biāo)準(zhǔn)，星級越高排名越好，但在星級的評定標(biāo)準(zhǔn)上略有差異。