6、注重套利

　　套利通常解釋為通過(guò)利用相同或相似金融體系內(nèi)的價(jià)格差異獲取利潤(rùn)的行為。例如，黃金在倫敦的交易價(jià)格為每盎司550美元，在紐約的交易價(jià)格為每盎司560美元，在摩擦成本很低的情況下，套利者可以在倫敦買(mǎi)入黃金后迅速在紐約賣(mài)出以獲取差價(jià)。當(dāng)然，大家都做這種交易來(lái)套利，價(jià)格差異就會(huì)被拉平，套利機(jī)會(huì)最后也會(huì)消失。但是當(dāng)套利價(jià)差很小，而且有時(shí)只能在瞬間捕捉到的時(shí)候，套利通常沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而且能穩(wěn)定賺錢(qián)。就像沃倫·巴菲特在哥倫比亞法學(xué)院講演時(shí)說(shuō)的：

　　“反正今晚我媽媽沒(méi)在這里，我可以向你們坦白，我曾經(jīng)是一個(gè)套利者。”——沃倫·巴菲特

　　你每次進(jìn)行套利，都是以無(wú)換有。不管以什么形式進(jìn)行套利都很好，因?yàn)橹灰阕プ×艘粋€(gè)明顯的套利機(jī)會(huì)，就肯定不會(huì)賠錢(qián)。帕特爾先生也參與了套利的游戲。他的套利活動(dòng)雖然不是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)值極低，并具有成功套利的許多共同特點(diǎn)。

　　設(shè)想如圖5－1中的兩個(gè)城鎮(zhèn)。A城人口數(shù)為4萬(wàn)，B城人口數(shù)為3萬(wàn)。一名理發(fā)師在B城的一個(gè)美發(fā)店工作，是那里的雇員。他偶然間注意到很多新顧客說(shuō)他們是在17英里外的C城居住。

　　圖5－1“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的商業(yè)套利

　　看起來(lái)那個(gè)新城剛形成，那里的居民不得不開(kāi)車(chē)到A城或B城去理發(fā)。因?yàn)镃城是新城，城里還沒(méi)有理發(fā)師。這個(gè)理發(fā)師開(kāi)始考慮，這些顧客開(kāi)車(chē)往返要花一個(gè)小時(shí)，汽油費(fèi)需4~5美元，還有車(chē)輛磨損等情況。他覺(jué)得如果C城有理發(fā)店，這些顧客就會(huì)去那里。

　　他沒(méi)有錢(qián)，所以去C城找到了一間破舊的門(mén)市房，從房客那里按月分租過(guò)來(lái)，租金低于市場(chǎng)價(jià)。他還置辦了開(kāi)理發(fā)店最基本的用具和一把理發(fā)椅。他把自制的招牌掛在店鋪門(mén)外就算開(kāi)張了。他想，開(kāi)店花的錢(qián)這么少，即使經(jīng)營(yíng)不下去了，他還可以回去做以前的全職工作，不會(huì)怎么賠錢(qián)。他進(jìn)而決定還是要用部分時(shí)間在原來(lái)的店里做工，部分時(shí)間放在自己的新店，直到自己具有了穩(wěn)定的顧客群，這樣就更不可能賠本了。而且如果辦好了，他就可以當(dāng)上老板，經(jīng)營(yíng)自己的小生意。

　　人都具有習(xí)慣性。我們每天刮臉都會(huì)從習(xí)慣的一側(cè)開(kāi)始，以習(xí)慣的方式梳頭，每月也不會(huì)換著理發(fā)師給自己理發(fā)。那個(gè)理發(fā)師在C城開(kāi)店后，就開(kāi)始有回頭客和收入了。他的技術(shù)甚至可以不是那么好，價(jià)格也可以稍高于其他城鎮(zhèn)的理發(fā)師，但你還是會(huì)去他那里，主要是為節(jié)省時(shí)間。這個(gè)破舊的、只有一把理發(fā)椅的理發(fā)店漸漸開(kāi)始顧客盈門(mén)。后來(lái)，他改善了店里的基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境，增加了一把椅子，雇傭了另外一名理發(fā)師，開(kāi)始擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。最初幾周，他一直非常忙碌。不到兩個(gè)月，他就辭去了原來(lái)那份工作。這位足智多謀的理發(fā)師可能自己都不知道，他所作的這一切其實(shí)就是在玩套利游戲。

　　他套利的基礎(chǔ)是他與距離最近的競(jìng)爭(zhēng)者之間有17英里的“差距”。只要這個(gè)差距存在并且C城繼續(xù)發(fā)展著，他就可以得到穩(wěn)步增長(zhǎng)的收入，即使他定價(jià)較高、服務(wù)稍差也沒(méi)關(guān)系。

　　像其他套利活動(dòng)一樣，這種差距會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸縮小，直至最終消失。更多的理發(fā)師會(huì)像他一樣在C城開(kāi)店，最后C城人均擁有的理發(fā)店數(shù)量也會(huì)達(dá)到A城和B城的水平。然而，這種差距的消失至少需要好幾年。這段時(shí)間內(nèi)，這個(gè)理發(fā)師已經(jīng)獲取了超常利潤(rùn)，并培養(yǎng)了忠實(shí)的顧客。后來(lái)他也許不得不將價(jià)格降到市場(chǎng)價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)迫使他按照市場(chǎng)要求提高服務(wù)水平。但是，這時(shí)他已樹(shù)立了品牌并擁有了客戶(hù)基礎(chǔ)，這些顧客每月只理發(fā)一次，不會(huì)單純地哪家便宜去哪家，所以會(huì)固定去他的店。即使差距不存在了、超常利潤(rùn)沒(méi)有了，品牌和忠實(shí)的顧客仍會(huì)給他帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)，并一直持續(xù)好多年。然后，他的生意會(huì)變得與他原來(lái)在B城打工的那家店差不多。他原始投資的回報(bào)多得很，與我們談到的五位企業(yè)家的情況一樣。他也進(jìn)行了一場(chǎng)幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利式投資。

　　帕特爾先生和馬尼拉爾的套利游戲都很簡(jiǎn)單。他們接管汽車(chē)旅館的時(shí)候，運(yùn)營(yíng)成本在下降。在低成本的條件下，他們可以提供極具競(jìng)爭(zhēng)力的住宿價(jià)格提高入住率。較低的成本和較高的入住率造成他們與其他競(jìng)爭(zhēng)者之間的套利價(jià)差，直到另外一個(gè)帕特爾人加入競(jìng)爭(zhēng)。但是，另外一個(gè)帕特爾人競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn)可能是15~20年之后的事了。

　　帕特爾人比較古板但并不傻。他要保住自己的汽車(chē)旅館，就會(huì)盡量避免與帕特爾族人直接競(jìng)爭(zhēng)。這樣，套利的狀態(tài)就可以延續(xù)一段時(shí)間。價(jià)差的最終消失需要幾十年，帕特爾先生和馬尼拉爾會(huì)盡量維持自己的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　布蘭森的套利基礎(chǔ)是他在所涉足的領(lǐng)域提供創(chuàng)新服務(wù)。隨后，他的競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)始學(xué)習(xí)他提供類(lèi)似的服務(wù)，他的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始萎縮，套利價(jià)差漸漸消失。但是，這個(gè)價(jià)差還是會(huì)持續(xù)一二十年的。

　　米塔爾以幾十美分換美元的方式購(gòu)得資產(chǎn)，然后進(jìn)行優(yōu)化經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，就已經(jīng)具有了無(wú)法擊敗的低成本制造優(yōu)勢(shì)。接下來(lái)的幾年里，他又獲得了另一個(gè)持久的優(yōu)勢(shì)，即在全球范圍進(jìn)行勞動(dòng)力、原材料、能源消耗和銷(xiāo)售價(jià)格方面的套利。他的工廠分布很廣，可以利用地緣優(yōu)勢(shì)優(yōu)化鋼鐵生產(chǎn)的品種和數(shù)量從而擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在，他巨大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和品牌是他的第三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。他在產(chǎn)量和生產(chǎn)能力方面的優(yōu)勢(shì)使他能夠與客戶(hù)和供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)，得到比他的競(jìng)爭(zhēng)者更為有利的價(jià)格，這也有助于他繼續(xù)降低成本。

　　7、投資于以高折價(jià)率出售的企業(yè)

　　帕特爾先生肯定沒(méi)讀過(guò)本杰明·格雷厄姆的《做個(gè)智慧投資人》一書(shū)，也沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)格雷厄姆“安全邊際”的概念。可是，帕特爾先生卻本能地知道不要只看到賺錢(qián)的可能性，更要盡量降低失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如果以較高的折價(jià)率購(gòu)得資產(chǎn)，那么即使將來(lái)資產(chǎn)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，也不大可能損失殆盡。帕特爾先生恰恰就是這么做的。他買(mǎi)下汽車(chē)旅館時(shí)安全邊際已經(jīng)很大了。本杰明·格雷厄姆認(rèn)為：

　　“安全邊際的作用本質(zhì)上就是幫助對(duì)未來(lái)做一種不必要的、但是準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。”——本杰明·格雷厄姆

　　8、尋找低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性的商機(jī)

　　帕特爾先生購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)旅館本身不存在多大風(fēng)險(xiǎn)，但旅館的經(jīng)營(yíng)結(jié)果卻存在極大的不確定性。如果油價(jià)繼續(xù)居高不下或者經(jīng)濟(jì)蕭條持續(xù)不斷怎么辦？盡管情況不好，但帕特爾先生仍然可以保持低成本運(yùn)營(yíng)。他的住宿定價(jià)依然較低，入住率也依然較高。即使在慘淡經(jīng)營(yíng)的情況下，他的狀況也還不錯(cuò)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價(jià)適中，那么他將極具殺傷力。他的汽車(chē)旅館投資風(fēng)險(xiǎn)很低但不確定性較高。

　　低風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性是完美的組合。很多企業(yè)的股價(jià)因此而急劇下滑，尤其是在以同注分彩法為基礎(chǔ)的股市上。追求“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的企業(yè)家們首先關(guān)注的就是將失敗的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。低風(fēng)險(xiǎn)也就是失敗可能性很小的意思。為應(yīng)付高不確定性，可以采取保守的態(tài)度扼殺所有可能發(fā)生的結(jié)果。最后就又回到了“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的經(jīng)典思路：“好了，我賺錢(qián)；糟了，我賠得不多！”

　　9、寧去模仿，不去創(chuàng)新

　　最初那些帕特爾人走過(guò)的經(jīng)歷后來(lái)被成千的帕特爾人模仿。帕特爾先生看到早期的一些帕特爾人都投資于小型汽車(chē)旅館。在與這些先行者交談后，他發(fā)現(xiàn)自己對(duì)這種簡(jiǎn)易的經(jīng)營(yíng)模式再清楚不過(guò)了。他不想另辟新徑，只想沿著族人的道路向前走。后來(lái)跟隨而至的成千帕特爾人也不去做什么創(chuàng)新事業(yè)。馬尼拉爾也沒(méi)有。我也是從我先前工作的泰樂(lè)公司那里獲得一些創(chuàng)立Transtech公司的想法。他們對(duì)這些想法不感興趣，可我卻發(fā)現(xiàn)了其巨大的潛力。所以我離開(kāi)泰樂(lè)公司只是將這些想法付諸實(shí)施。創(chuàng)新猶如賭博，但將現(xiàn)有想法付諸實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)卻低得多，還能帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。

　　以上就是“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的投資模式，總結(jié)起來(lái)即：

　?。?）投資于現(xiàn)有企業(yè)。

　?。?）投資于簡(jiǎn)單企業(yè)。

　?。?）投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)。

　?。?）投資于具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

　　（5）少投注、投大注、非經(jīng)常性投注。

　　（6）注重套利。

　?。?）時(shí)刻注意“安全邊際”。

　?。?）投資于低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性企業(yè)。

　?。?）投資于模仿企業(yè)，不投資于創(chuàng)新企業(yè)。