相對估值法的特點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。

　　1、PE估值法

　　PE，即Price/Earning pershare。是指股票的本益比，也稱為"利潤收益率"。本益比是某種股票普通股每股市價與每股盈利的比率。所以它也被稱為股價收益比率或市價盈利比率（市盈率）。市盈率PE分為靜態(tài)PE和動態(tài)PE。靜態(tài)PE為股價除以每股收益（年），動態(tài)PE的計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/［（1+i）n］，i為企業(yè)每股收益的增長性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。

　　市盈率把股價和利潤聯(lián)系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價上升，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會上升。一般來說，市盈率水平為：0～13即價值被低估；14～20即正常水平；21～28即價值被高估；28以上即表示股市出現(xiàn)投機性泡沫。

　　PE是一種簡潔有效的股票估值方法，其核心在于每股收益（E）的確定，因為每股收益直接決定當前PE值。

　　從直觀上看，如果公司未來若干年每股收益為恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。實際上保持恒定的每股收益幾乎是不可能的，每股收益的變動往往取決于宏觀經(jīng)濟和企業(yè)的生存周期所決定的波動周期。所以在運用PE值的時候，每股收益的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE值。每股收益有兩個方面的內(nèi)容：一個是歷史的每股收益，另一個是預(yù)測的每股收益。歷史的每股收益可以用不同每股收益的時點值，可以用移動平均值，也可以用動態(tài)年度值，這取決于想要表達的內(nèi)容。對于預(yù)測的每股收益來說，預(yù)測的準確性尤為重要，在實際市場中，每股收益的變動趨勢對股票投資往往具有決定性的影響。

　　每股收益=稅后利潤÷股本總數(shù)（流通股和非流通股的總和），這樣我們就可以利用中報或年報，倒推算出該股股價，即P=PE×E。但必須注意，并不一定每股盈利越高就越好。

　　我們舉個例子來說明。

　　A股票：

　　利潤100萬元，股數(shù)100萬股，10元/股，總資產(chǎn)1000萬元利潤率＝利潤/總資產(chǎn)=100萬元/1000萬元×100％＝10％每股收益＝稅后利潤/股本總數(shù)=100萬元/100萬股＝1元/股

　　B股票：

　　利潤100萬元，股數(shù)50萬股，40元/股，總資產(chǎn)2000萬元利潤率＝利潤/總資產(chǎn)=100萬元/2000萬元×100％＝5％每股收益＝稅后利潤/總股數(shù)=100萬元/50萬股＝2元/股這樣看來，B股票雖然每股收益大于A股票，但其利潤率卻很小，成長性不高。

　　一般的理解是，PE值越低，公司越有投資價值。因此在PE值較低時介入、較高時拋出是比較符合投資邏輯的。但事實上，PE法并不適用于具有強烈行業(yè)周期性的上市公司。

　　另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴重簡化。邏輯上，PE估值法下，絕對合理股價P=每股收益×PE；股價決定于每股收益與合理PE值的積。在其他條件不變的情況下，每股收益預(yù)估成長率越高，合理PE值就會越高，絕對合理股價就會出現(xiàn)上漲；高每股收益成長股享有高的合理PE，低成長股享有低的合理PE。因此，當每股收益實際成長率低于預(yù)期時（被乘數(shù)變?。?，合理PE值下降（乘數(shù)變?。?，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價出現(xiàn)重挫，反之同理。當公司實際成長率高于或低于預(yù)期，股價出現(xiàn)暴漲或暴跌時，投資者往往會大喊"漲（跌）得讓人看不懂"或"不至于漲（跌）那么多吧"。其實這并不奇怪，是PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用。

　　投資者需要注意的是，PE估值法有一定的適用范圍，并不適合所有公司。它適用于盈利相對穩(wěn)定、周期性較弱的企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)。不適用于周期性較強的企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)；每股收益為負的企業(yè)；房地產(chǎn)等項目性較強的企業(yè)；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的企業(yè)；難以尋找可比性很強的企業(yè)；多元化經(jīng)營比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的企業(yè)。

　　需要注意的問題：

　?、僭谄渌麠l件不變的情況下，每股收益預(yù)估成長率越高，合理每股收益就可越高，絕對合理股價就可上調(diào)；
　?、诟叱砷L股可享有高每股收益，低成長股可享有低每股收益；
　?、郛斆抗墒找骖A(yù)估成長率低于預(yù)期，合理每股收益調(diào)低，雙重打擊，股價重挫。

　　普通投資者在很難取得相應(yīng)財務(wù)數(shù)據(jù)的時候，可以充分利用證券公司提供的交易軟件中的F10來查詢相關(guān)數(shù)據(jù)。具體操作如圖3-1所示。

　每股收益第一步：找到財務(wù)分析中的"基本每股收益"；第二步：找到當時的股價。以西藏天路為例：2007年9月30號，西藏天路股價為1847元，而每股收益為00705元。

　　第三步：PE=股價/每股收益=1847/00705=261倍。這樣我們就可以簡單地計算出股票的PE了。通過這樣的計算，投資者也可以根據(jù)自己對股價的預(yù)測來正確評價這只股票的PE為多少是比較合理的。

　　還有一個更簡單的方法就是，平時在我們看盤時，也有交易軟件可以直接提供數(shù)據(jù)，如圖3-2所示。

　　市盈率但是這個方法是有局限性的，因為這個數(shù)字是交易軟件直接利用當前數(shù)據(jù)計算出來的，只能表示目前的水平，而不能對股票的未來PE作出預(yù)測。并且一只股票處在什么樣的PE區(qū)間，也是很難確定的，并且沒有一個很好的衡量標準。

　　2、PB估值法

　　PB，即Price/Book，就是我們常說的市凈率。它的計算公式為：市凈率=股價÷每股凈資產(chǎn)。

　　公司凈資產(chǎn)就是總資產(chǎn)減去負債后剩余給全體股東的資產(chǎn)，市凈率就是衡量投資者愿意以凈資產(chǎn)多少倍的價格來購買凈資產(chǎn)。市凈率越高，通常表明公司凈資產(chǎn)的潛在價值越大，也就是說投資者愿意出更高的溢價來購買這筆凈資產(chǎn)，而市凈率倍數(shù)越低，通常說明公司凈資產(chǎn)吸引力較差。所以，市凈率估值法成敗的關(guān)鍵是對凈資產(chǎn)真實價值的把握。與其他相對估值法一樣，市凈率的合理倍數(shù)也可以參考歷史平均水平和行業(yè)平均水平得到。在確定一個合理的市凈率倍數(shù)后，再將其乘以每股凈資產(chǎn)，就可以得出市凈率估值法下的公司股票的合理價格。如果高于市價，說明公司股票可能被低估，可以買入；低于市價，則為高估。市凈率并不像市盈率那樣被普遍用于給股票定價，只有那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的公司，如鋼鐵、化工、銀行、航空、航運等行業(yè)的公司，用市凈率來估值才有意義。當公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長以及公司因發(fā)行新股股本規(guī)模擴大，都會降低市凈率，這使估值看上去非常誘人。

　　PB估值法適用于那些周期性較強行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定）；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績差及重組型公司。不適用于那些賬面價值的重置成本變動較快的公司，固定資產(chǎn)較少的公司，商譽或智慧財產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。

　　同樣，投資者可以利用股票交易軟件獲得計算PB所需要的數(shù)據(jù)--股價和每股凈資產(chǎn)，如圖3-3所示。

　　每股凈資產(chǎn)

　　3、PEG估值法

　　PEG即Price to Earnings/to Growth，它的中文意思是"市盈率相對利潤增長的比率"，它的計算公式如下：

　　PEG=每股收益/凈利潤增長率÷100如果PEG>1，股價則被高估；如果PEG<1（越小越好），說明此股票股價被低估，可以買入。PEG估值的重點在于計算股票現(xiàn)價的安全性和預(yù)測公司未來盈利的準確性。

　　買股票的時候，我們對價格的唯一要求就是便宜。要判斷股價是否足夠便宜，需要考察公司近幾年的凈利潤增減情況。保守一點的話，可以考察每股收益的增長率，因為總是擴充股本的股票會稀釋每股收益。得到每股收益近5年的平均增長率后，就可以計算PEG了。假設(shè)一只股票現(xiàn)在的PE是50倍，上一年年報凈利潤增長率是40%（保守的話可以用剛才算出的每股收益年平均增長率的數(shù)據(jù)），此時的PEG就是50/40%÷100=125>1，此時的股價就有高估的嫌疑，不值得買入。也就是說，如果靜態(tài)PE（50倍）和PEG（大于1）都顯示高估的話，就不要買入，此時投資的風險會比較大。

　　PEG法適用于成長性較高的企業(yè)（如IT等），不適用于成熟行業(yè)、虧損行業(yè)、盈余正在衰退的行業(yè)以及被市場過度投機的行業(yè)。

　　4、EV/EBITDA估值法

　　EV/EBITDA又稱企業(yè)價值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標。EV即Enterprise Value，表示企業(yè)價值；EBITDA即Earnings before Interest、tax、Depreciation and Amortization，表示未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余。

　　EV=市值+（總負債-總現(xiàn)金）=市值+凈負債EBITDA=營業(yè)利益+折舊費用+攤銷費用EV/EBITDA估值法能有效地彌補PE的一些不足，它在國外的運用比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，使用的方法和原則大同小異，只是選取的指標口徑有所不同。

　　從指標的計算上來看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場價值代替PE中的股價，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對于PE是股票市值和預(yù)測凈利潤的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場價值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場價值和收益指標間的比例關(guān)系，與PE從股東的角度出發(fā)不同，EV/EBITDA是從全體投資人的角度出發(fā)的。在EV/EBITDA的方法下，要最終得到對股票市值的估計，還必須減去債權(quán)的價值。在缺乏債權(quán)市場的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價值來進行近似估計。

　　在具體運用中，EV/EBITDA倍數(shù)法要求企業(yè)預(yù)測的未來收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來的收益流量和風險狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標選取角度不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。EV/EBITDA估值法有以下幾個方面的優(yōu)勢：

　　首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的使用前提是收益必須為正。如果一個企業(yè)的預(yù)測凈利潤為負值，則PE法就失效了。相比而言，由于EBITDA指標中扣除的費用項目較少，因此其相對于凈利潤而言成為負數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE法更廣泛的使用范圍。

　　其次，由于EBITDA指標中不包含財務(wù)費用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費用之前的收益指標，企業(yè)間不同的折舊政策也不會對上述指標產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合理性的影響。

　　最后，EBITDA指標中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項目，僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運營績效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運營的經(jīng)營效果以及應(yīng)該具有的價值。當然，這也要求單獨評估長期投資的價值，并在最終的計算結(jié)果中將其加回到股東價值之中。

　　總體而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤指標，EBITDA剔除了諸如財務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長期投資水平等非營運因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運營績效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。同時，從指標對企業(yè)價值的反映程度上來說，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標與企業(yè)未來收益和風險的相關(guān)性更高了。換句話說，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤的因素則相對復(fù)雜和多變。也正因為如此，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對于PE法也就更強。

　　當然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA法也有一些固有的缺陷。首先，和PE法比較起來，EV/EBITDA法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對債權(quán)的價值以及長期投資的價值進行單獨估計。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個公司之間的稅收政策差異很大，這個指標的估值結(jié)果就會失真。最后，EBITDA也是一個單一的年度指標，并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個對于企業(yè)價值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個企業(yè)具有近似發(fā)展前景的條件下才適用。

　　概括來說，EV/EBITDA法適用于充分競爭行業(yè)的公司；沒有巨額商譽的公司；凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司。不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司；凈利潤虧損，毛利、營業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準壟斷或者具有巨額商譽的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）；有高負債或大量現(xiàn)金的公司。

　　點金箴言：

　　相對估值法是一種挖掘那些具有扎實基礎(chǔ)但是市場價值相對較低的公司的簡單的方法。投資者可以以此來評定上市公司的相對價值和績效，并且判斷買賣的時機。也許通過上面的介紹，有些投資者會認為這么復(fù)雜的計算公式很難掌握。那么投資可以通過大量閱讀各個券商提供的財務(wù)分析報告來獲得相關(guān)資料，但值得注意的是，投資者一定要保持客觀的態(tài)度，以免掉入券商的圈套。

　　下面是如何用相對估值法對一家在公開市場上上市的公司進行估值的步驟：

　?。?）列出用于比較的公司的名單并且找出它們的市場價值。通常尋找同行業(yè)的公司。

　　（2）把這些市值轉(zhuǎn)化成可比較的倍數(shù)，例如市盈率、股價與賬面價值比率、企業(yè)價值與銷售額的比率（Enterprise-Value-to-Sales）和企業(yè)倍數(shù)（EV/EBITDA Multiples）。

　?。?）把要估值公司的倍數(shù)和用于比較的公司的倍數(shù)進行比較，判斷需估值公司的價值是被高估了還是被低估了。

　　雖然相對估值法快速而且容易使用，但是由于其只是基于臨時觀察的幾個倍數(shù)的值，所以也容易出錯。

　　倍數(shù)基于一個可能性，就是市場可能會有過高估價或者過低估價的比較分析方法的錯誤。相對價值的一個陷阱就是一家公司同它的同行相比價格更便宜，其實不是。由于沒有從資產(chǎn)負債表、歷史估價進行分析，最重要的是沒有從經(jīng)營計劃中發(fā)現(xiàn)潛在的問題進行分析，投資者就會陷入倍數(shù)這個陷阱。

　　從相對估值法的陷阱中逃脫的關(guān)鍵就是多做其他的研究。投資者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)不同公司的區(qū)別，并且判斷一家公司同其他同行業(yè)競爭者相比應(yīng)該得到更高還是更低的倍數(shù)。

　　對于新手來說，投資者應(yīng)該特別注意挑選用來比較的公司。挑選同一行業(yè)內(nèi)的公司并不足夠，投資者還應(yīng)該注意那些和研究公司有著相似基礎(chǔ)的公司。紐約大學斯特恩商學院教授Aswath Damadoran認為，在相對估值法中任何與研究的公司有關(guān)系的基礎(chǔ)公司都有可能影響到市場上的市盈率，因此要對每個公司進行徹底的分析。所有的公司，包括那些同行業(yè)的公司都有著特殊的變量決定著倍數(shù)，例如增長量、風險和現(xiàn)金流量模式。而且，如果投資者研究倍數(shù)明確的定義，就會做得更好。被比較的公司的倍數(shù)有統(tǒng)一的定義是必要的。但要切記，倍數(shù)并不是恒定不變的，以市盈率這個倍數(shù)為例，在不同的歷史時期，整個行業(yè)的市盈率也是不同的，因此不能用固定的市盈率來衡量一切公司。投資者需要運用他們手上所有的工具來對公司的價值進行合理評估。因為有陷阱和缺陷，要想運用相對估值方法對一家公司的股價進行更加準確的測量，就必須結(jié)合運用其他（如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法）的工具。