從我國居民儲蓄存款增長率來看,1994年居民儲蓄存款增長率為4520086%,之后增幅連年下滑,而同一時期股票市場發(fā)展迅速,1999年下半年開始儲蓄分流明顯加快,到2000年分流達到頂點,同年我國居民儲蓄存款增長率僅為720089%。這一年股票市場也牛氣沖天。2001年儲蓄分流則明顯減緩,增長率為1420087%,居民儲蓄傾向增強。2001年股市波動性加大,股價持續(xù)幾個月的大幅回調(diào)則是2001年儲蓄分流減緩、居民儲蓄存款大幅增加的主要原因之一。

    另外,利率對于企業(yè)經(jīng)營成本的影響同樣需要一個生產(chǎn)和銷售的資本運轉(zhuǎn)過程,短時間內(nèi)難以體現(xiàn)出來。因此,利率和股票市場的相關(guān)性要從長期來把握。

    實際上,就中長期而言,利率升降和股市的漲跌也并不是簡單的負相關(guān)關(guān)系。也就是說,中長期股價指數(shù)的走勢不僅僅只受利率走勢的影響,它同時對經(jīng)濟增長因素、非市場宏觀政策因素的反應也很敏感。如果經(jīng)濟增長因素、非市場宏觀政策因素的影響大于利率對股市的影響,股價指數(shù)的走勢就會與利率的中長期走勢相背離。

    美國的利率調(diào)整和股市走勢就出現(xiàn)過同步上漲的過程。1992年至1995年美元加息周期中,由于經(jīng)濟處于穩(wěn)步增長階段,逐步收緊的貨幣政策并未使經(jīng)濟下滑,公司贏利與股價走勢也保持了良好態(tài)勢,加息之后,股票市場反而走高,其根本原因是經(jīng)濟增長的影響大于加息的影響。

    我國從1996年5月進入降息周期的拐點，股指也進入上升周期。利率與股指的走勢發(fā)生了5年的負相關(guān)關(guān)系。但2001年在利率沒有進入升息周期的情況下,股指開始了下跌的趨勢。分析其原因,是我國非市場宏觀政策因素的影響大于利率對股市的影響。人們對非流通的國有股將進入市場流通的擔心和恐懼導致了股市投資的風險和收益發(fā)生了非對稱的變化。從這個角度來看,由于我國目前非市場宏觀政策因素仍然有比較大的不確定性,所以利率對股市的影響不能成為我們研究和預測股市中長期走勢的主要因素。

    就短期而言,我國內(nèi)地利率的變動對內(nèi)地股市的走勢很難判斷存在相關(guān)性。利率調(diào)整當天和隨后的股價波動并不能說明二者之間有何必然的聯(lián)系。從當前股市的狀況分析,很明顯股價與利率的走勢不符合理論上的負相關(guān)性。股票市場的低迷更多地被歸結(jié)為上市公司的質(zhì)量以及諸多體制性問題和投資者信心問題。因此,在看待我國加息預期對于股票市場的影響時,還要考慮其他諸多因素,而不能簡單地從前文所述的理論關(guān)系來判斷。利率只是影響股市的因素之一,而不是惟一決定因素，因此不能惟利率升降是從,要具體分析；何況即使利率上升,股市也并不是就完全沒有投資機會。

    央行歷次加息對股市的短期影響如表４１所示。

    表4１央行歷次加息對股市的短期影響

    調(diào)整時間調(diào)整內(nèi)容對股市的短期影響2007年12月20日一年期存款基準利率上調(diào)027個百分點；一年期貸款基準利率上調(diào)0200818個百分點滬指開盤5017200819點，最高點5112200839點，最低點5013200876點，收盤至5101200878點，上漲1200815%，成交總額1053200898億2007年9月15日上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0200827個百分點9月17日（周一）滬綜指上漲109200821點，漲幅2200806%；深成指上漲280200867點，漲幅1200854%2007年8月22日上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0200827個百分點受8月21日晚央行年內(nèi)第四次加息的消息影響，早盤滬深兩市雙雙大幅低開。股指早盤震蕩走高，在金融、地產(chǎn)股的輪番推動下，滬深兩市先后刷新歷史高點。