那么現(xiàn)在問題的關(guān)鍵就轉(zhuǎn)移到了美元均衡匯率決定要素這里。研究表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步和貿(mào)易條件對(duì)美元均衡匯率的決定力比利率和雙赤字要高很多，這看上去又十分有趣。

    是的，美聯(lián)儲(chǔ)并非如人們想象的那樣如“貨幣上帝”般決定一切。均衡匯率本身就是實(shí)際匯率，在長(zhǎng)期看美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“貨幣面紗”的擺布并不會(huì)過多影響實(shí)際因素。而且，對(duì)于匯率而言，利差比利率更為重要，美聯(lián)儲(chǔ)既然是全球貨幣政策中舉足輕重的領(lǐng)跑者，那么它對(duì)利差的短期作用必然明顯大于長(zhǎng)期影響，這實(shí)際上減弱了“利率平價(jià)”對(duì)美元匯率形成的傳導(dǎo)。當(dāng)然，我在拋出這些正統(tǒng)解釋的同時(shí)，也不由產(chǎn)生了另一種猜測(cè)，美元均衡匯率中較小的利率決定悉數(shù)實(shí)際上潛在說明，相對(duì)于利率這樣一種經(jīng)典的市場(chǎng)力量，可能某些難以言狀的潛在非市場(chǎng)力量更為強(qiáng)大。

    當(dāng)然，這依舊僅僅是種含蓄的猜測(cè)而已?；氐秸}，利率與均衡匯率的羸弱關(guān)系表明，美聯(lián)儲(chǔ)在匯率領(lǐng)域更像是一種引發(fā)短期波動(dòng)的不確定因素，而非長(zhǎng)期趨勢(shì)的制造者，所以，將美元貶值見底寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上有失偏頗。而將希望寄托于雙赤字改善同樣有些不切實(shí)際，雖然市場(chǎng)很喜歡將雙赤字與弱勢(shì)美元捆綁在一起，但兩者的關(guān)系也是讓人欲說還休，感覺就像是手機(jī)上的貪吃蛇游戲般糾纏不清。雖然雙赤字改善能夠刺激美元升值，但美元升值將增加政府的相對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低其進(jìn)一步縮小財(cái)政赤字的主動(dòng)性；而美元升值還將削弱凈出口增長(zhǎng)能力，給經(jīng)常賬戶赤字進(jìn)一步改善形成制約。

    真正決定美元均衡匯率走向的還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步和貿(mào)易條件，這意味著美元貶值見底的具體條件包括：一是次貸風(fēng)波對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中長(zhǎng)期沖擊有限，這實(shí)際上要求次貸風(fēng)波不能大幅惡化，而美國中長(zhǎng)期消費(fèi)傾向也不能受到較大負(fù)面影響；二是美國貿(mào)易條件的持續(xù)改善，這一定程度上要求以中國為代表的美國主要進(jìn)口來源地物價(jià)保持穩(wěn)定，進(jìn)而避免美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的不利變化；三是美國技術(shù)進(jìn)步的維持，這要求次貸風(fēng)波對(duì)金融創(chuàng)新的抑制效應(yīng)得到緩解。

    是的，次貸風(fēng)波依舊是決定美元命運(yùn)的關(guān)鍵因素，而我前期的一系列研究表明，次貸風(fēng)波并非如現(xiàn)在市場(chǎng)想象的那般會(huì)以摧枯拉朽之勢(shì)將美國經(jīng)濟(jì)打入“大蕭條”或是“長(zhǎng)期滯脹”的無邊黑暗，所以，隨著次貸風(fēng)波的利空因素出盡，美元貶值將真正見底。此外，另外一點(diǎn)格外值得強(qiáng)調(diào)，美元貶值并非美國私事，研究表明，外部力量同樣有著穩(wěn)定美元均衡匯率的重要作用。從如此角度看，中國貨幣政策調(diào)控未來對(duì)通貨膨脹的控制不僅將起到穩(wěn)定物價(jià)的內(nèi)部作用，還會(huì)產(chǎn)生幫助美元均衡匯率走強(qiáng)的外部效應(yīng)，這更加凸顯了中國通脹調(diào)控在現(xiàn)今“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要性。

    無論如何，溫總理的提問讓市場(chǎng)警醒：如何在玄妙莫測(cè)的風(fēng)云變幻中發(fā)現(xiàn)主要問題，如何在短期波動(dòng)中把握長(zhǎng)期趨勢(shì)是未雨綢繆的關(guān)鍵。因此，關(guān)注美元貶值、分析美元均衡匯率正當(dāng)其時(shí)，我一系列的相關(guān)研究和膚淺見解也許不是結(jié)果正確的嘗試，但多少可能是尋找理性的努力。

    強(qiáng)勢(shì)美元PK弱勢(shì)美元

    人們經(jīng)常會(huì)說：人生如戲。實(shí)際上，光怪陸離的經(jīng)濟(jì)世界又何嘗不是如此？我們會(huì)毫無保留地相信所見所聞之真實(shí)，但往往卻忘記了視覺和聽力的范圍有限；我們會(huì)有理有據(jù)地依賴常識(shí)判斷之精確，但往往卻忽略了理論與現(xiàn)實(shí)的可能背離。遺憾的是，我們的偏聽偏見，我們的刻板邏輯也許會(huì)在不知不覺中成全那些善于攻心者的精妙算計(jì)。所以莎士比亞會(huì)說：“外觀往往和事物的本身完全不符，世人都容易為表面的裝飾所欺騙?！?

    強(qiáng)勢(shì)美元似乎就是這樣一個(gè)例子?；蛟S我們已經(jīng)習(xí)慣了用美元去標(biāo)價(jià)石油，在國際商品市場(chǎng)和各國商家議價(jià)交換，在國際金融市場(chǎng)進(jìn)行各類產(chǎn)品交易；或許我們已經(jīng)潛移默化地被布什、保爾森、伯南克甚至格林斯潘的“強(qiáng)勢(shì)美元”論調(diào)所同化，以至于很少有人注意到這個(gè)看上去很是“強(qiáng)勢(shì)”的“世界貨幣”正在悄然無聲地以貶值方式虹吸著全世界的財(cái)富。

    姑且不論美元的“含金量”在過去一百年中的大幅下降，就在新世紀(jì)這短短七年中，美元幣值也沒有真正堅(jiān)挺過，以一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算的美元指數(shù)2008年3月17日創(chuàng)下70.69的本世紀(jì)新低，較2001年7月6日創(chuàng)下的121.02的世紀(jì)高點(diǎn)貶值了40％以上。如此表里不一的強(qiáng)勢(shì)美元是不是一個(gè)處心積慮的“貨幣騙局”？也許答案并不像某些“陰謀論者”想象的那么簡(jiǎn)單。