關(guān)于投資要留有余地，很多人講過無數(shù)次，也幾乎沒有人不明白這個(gè)道理。但要做到太難了。當(dāng)股票價(jià)格往上走的時(shí)候，每個(gè)人都怕錯(cuò)過機(jī)會(huì)，所以大家爭(zhēng)先恐后搶購(gòu)。從20倍的市盈率到30倍的市盈率，大家都會(huì)找到各種原因來證明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股價(jià)往下跌的時(shí)候，大家越看越不對(duì)勁兒，越看越害怕，因此，一個(gè)完全正常的公司的股票跌了90%之后還有人在拋售。我也犯過同樣的錯(cuò)誤。2008年底，雷曼兄弟公司倒臺(tái)以后，我就拋售過兩家很正常的中國(guó)公司的股票——我當(dāng)時(shí)莫名其妙地害怕它們熬不過金融危機(jī)。半年之后，這兩只股票都漲了2倍多。想起來，我就想踢自己兩腳。

后來我反思得出這樣的結(jié)論。當(dāng)一只股票正在往上爬的時(shí)候，風(fēng)和日麗，我們要問自己幾個(gè)問題：“它有沒有可能跌一半？如果有可能，我怎么辦？我敢不敢沖進(jìn)市場(chǎng)加倉(cāng)？我會(huì)不會(huì)在同一只股票上買更多的數(shù)量？”理論上這很好講：既然現(xiàn)在我愿意持有它，跌了一半之后，那不是更有吸引力嗎？其實(shí)，24倍的市盈率完全可以在一個(gè)星期內(nèi)變成12倍。有一萬種理由可以證明，這12倍并沒有什么了不起，而且是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的，也可以是微觀的，比如，加息的預(yù)期、通貨膨脹的預(yù)期、原材料漲價(jià)、成品跌價(jià)、管理層變動(dòng)、行業(yè)擁有新的進(jìn)入者，或者原來的數(shù)字本身就有點(diǎn)夸大，等等。

作者帕特·多爾西舉了一個(gè)有趣的例子。從1997年中期到2007年中期的10年間，微軟公司和Adobe公司（做PDF文檔那家公司）的每股利潤(rùn)分別平均增長(zhǎng)了16% 和13%（這都屬于很高的增長(zhǎng)幅度）。而它們的股票價(jià)格分別每年上漲平均了7%和24%。為什么有這么大的差距呢？原來，在起點(diǎn)時(shí)，微軟公司的市盈率高達(dá)50倍，而Adobe公司的市盈率只有17倍。到了2007年中期，它們的市盈率分別變成了20倍和45倍。

當(dāng)你的身價(jià)突然從100萬元變成50萬元的時(shí)候，你真的好受嗎？你真的能夠處之泰然嗎？這錢是你辛苦得來的。父母妻小還要靠你。在你亂了方寸的時(shí)候，你的投資決定可能會(huì)讓你以后后悔。

如何盡量避開這種局面，我有幾個(gè)想法。第一，看股票時(shí)，要留點(diǎn)余地。比如，把公司的歷史賬目和未來預(yù)測(cè)多打些折扣。第二，在估值時(shí)也要留點(diǎn)余地。比如，在估值一個(gè)股票的合理價(jià)值時(shí)，應(yīng)該是5～8元，而不是8元。股票的估值是一門藝術(shù)，不是科學(xué)。最后一點(diǎn)，用心看公司。每家公司都有問題，有些問題你只是沒有看到而已。他們的管理層也許一直有暗斗，但他們偽裝得很好。

為了減少自己被沖昏頭腦的次數(shù)，我建議大家多看“絕對(duì)的”估值方法，少看“相對(duì)的”估值方法。比如，我堅(jiān)決不買一只30倍市盈率的股票，如果僅僅是因?yàn)橥惖墓善备F（40倍）。比較可靠的方法是盯住30倍這個(gè)數(shù)字，這是一個(gè)不小的數(shù)字。它意味著我的投資需要30年才能賺回本錢（假定公司未來用目前的利潤(rùn)水平來發(fā)展）。當(dāng)然公司未來的利潤(rùn)可能有增長(zhǎng)，但也會(huì)有下跌的年份。對(duì)于極少數(shù)高成長(zhǎng)的公司來說，30倍也可能很合理甚至算便宜。但是注意，只有極少數(shù)公司可以持續(xù)多年高增長(zhǎng)（比如，超過20%）。如果我們“感覺到”這個(gè)公司在高增長(zhǎng)，那個(gè)公司也在高增長(zhǎng)，我們大腦可能已經(jīng)被外界的氣氛所沖昏了。這個(gè)時(shí)候的大環(huán)境可能已經(jīng)有問題。股票的市盈率跟通貨膨脹，也就是跟銀行利率有關(guān)。一般情況下，利率越高，股票的估值倍數(shù)越低。反之亦然。但這也是一個(gè)很危險(xiǎn)的“相對(duì)”估值方法。目前的低利率可以持續(xù)嗎？萬一利率突然漲了呢？

我在香港曾經(jīng)炒過“窩輪”（即warrants，認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證），這是讓我很后悔的事情。虧了錢是一回事，違背了我自己的投資原則而虧錢是另一回事。這些“窩輪”當(dāng)然都有固定的期限。實(shí)際上你是在賭博，賭的是某一只股票或者恒生指數(shù)會(huì)在一個(gè)固定的日期（比如5月31日）之前會(huì)漲到什么程度，或者會(huì)跌到什么程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是正確的，預(yù)測(cè)和把握市場(chǎng)的時(shí)機(jī)也是非常愚蠢的。我在本書其他地方也反復(fù)講，把基本面分析正確，已經(jīng)非常不容易，如果再加上對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的預(yù)測(cè)，那就太過分了。一個(gè)正確的基本面有時(shí)候可能需要2年，3年，或者5年甚至10年才能表現(xiàn)出來，你有耐心和資金等得起嗎？“窩輪”的期限太短了：通常幾個(gè)月，最長(zhǎng)一年。

炒“窩輪”是信心爆棚的表現(xiàn)，但對(duì)大多數(shù)人來講，是無知的表現(xiàn)，他們不懂得基本面的表現(xiàn)是需要很長(zhǎng)時(shí)間的。