當(dāng)前的股市依然浮躁。千萬(wàn)人每天盯著股票報(bào)價(jià)機(jī)，生怕錯(cuò)過(guò)每一個(gè)贏利的機(jī)會(huì)。可是，投資的真諦在于對(duì)工廠、商店和礦山的調(diào)研，在于讀書，在于思考。大家太忙碌于“容易錢”，還有多少人讀書和思考？

股市的漲跌有其內(nèi)在規(guī)律，從根本上取決于上市公司的贏利能力。但在中國(guó)股市，每次下跌似乎都有一個(gè)借口，而且一個(gè)比一個(gè)美妙。

讓我們都來(lái)思考一下這個(gè)問(wèn)題：如果只允許中國(guó)公司以2倍的市盈率發(fā)行股票，否則不準(zhǔn)發(fā)行，那么中國(guó)公司會(huì)怎么做？或者，換個(gè)角度考慮這個(gè)問(wèn)題：公司圈錢的欲望和每股贏利（和每股現(xiàn)金流）的不斷下降，會(huì)不會(huì)把中國(guó)股市的市盈率打壓到2倍？

如果把市盈率打壓到了2倍，中國(guó)公司會(huì)不會(huì)突發(fā)慈悲，大行節(jié)制，按照國(guó)際通行的做法，回購(gòu)自己的股票？

歐美資本家在正常情況下會(huì)把股票以2倍的市盈率賤賣出去嗎？當(dāng)然不會(huì)。但中國(guó)的大股東會(huì)的。為什么？因?yàn)椴皇亲约旱腻X，所以不心疼，攤薄別人怕什么？許多上市公司流行的理念似乎仍然是“募股所得即為利潤(rùn)”，把錢籌集到手，是董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的首要任務(wù)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中就存在這樣4種奇怪的現(xiàn)象：所有行業(yè)都產(chǎn)能過(guò)剩，回報(bào)率都很低；公司負(fù)債率很低；IPO的圈錢隊(duì)伍永遠(yuǎn)很龐大；不愿以現(xiàn)金分紅。

最近我問(wèn)一位上市公司的董事長(zhǎng)（他也是母公司的高層）：“既然母公司持有上市公司60%的股份，你為什么不以現(xiàn)金分紅？”繞了好大的圈子之后，我才明白了：如果以現(xiàn)金分紅，母公司只能分到60%；可是如果不分紅，母公司可以控制100%。

股權(quán)分置被視為影響股市的重要原因。如果上帝一夜間把所有法人股轉(zhuǎn)成流通股，那該有多好！可是，過(guò)去12年股份制改造種下的禍根還將危害很長(zhǎng)時(shí)間。首先，很多法人股的股東不愿放棄他們的控制權(quán)；其次，政府可能擔(dān)心股價(jià)大跌。

銀行的錢需要還本付息，可是股民的錢不需要償還，因此，不少公司根本沒(méi)有一個(gè)可行的項(xiàng)目，也照樣從股市中抽水。為了防止上市公司把股票以過(guò)于便宜的價(jià)錢賣掉，《中華人民共和國(guó)公司法》（簡(jiǎn)稱《公司法》）規(guī)定，不能低于凈資產(chǎn)值出售股票。這個(gè)法規(guī)的存在就是承認(rèn)，中國(guó)的公司有一種不計(jì)代價(jià)賤賣資產(chǎn)的傾向。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，這種賤賣傾向是不存在的，所以《公司法》也不需要作規(guī)定。

賤賣資產(chǎn)只是表象，實(shí)質(zhì)問(wèn)題是對(duì)資金和資源的不珍惜。比如產(chǎn)能過(guò)剩，就是因?yàn)橘Y金來(lái)得太容易或者是別人的。又如，上市公司寧發(fā)新股也不借債，因?yàn)橘J款要?dú)w還，而股本不需要。這與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中“股本是最貴的資金”的理念正好相反。

當(dāng)然，隨著大批股票跌破凈資產(chǎn)，以凈資產(chǎn)為底線的規(guī)定也必將不攻自破。

股市的制度固然重要，但現(xiàn)在的制度變來(lái)變?nèi)ザ际窃谥?jié)問(wèn)題上做文章。股市的根本問(wèn)題是公司有沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力；如果沒(méi)有，股權(quán)分置也好，不分置也好，都沒(méi)有意義。

中國(guó)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是低成本，但這個(gè)優(yōu)勢(shì)在消失。因?yàn)槿狈诵母?jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)企業(yè)的生命周期都特別短，這對(duì)市盈率有決定性的作用。比如，15倍市盈率首先得起碼假定這家公司能存活15年；況且，假如這家公司能讓股民把投資賺回來(lái)，它會(huì)以現(xiàn)金分紅嗎？

很多人說(shuō)中國(guó)股市成了經(jīng)濟(jì)的“反晴雨表”，對(duì)此我完全不能同意。股市的表現(xiàn)其實(shí)是股民理性行為的反映，聰明的股民已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到他們?cè)诠墒猩腺I的是什么東西；誰(shuí)也沒(méi)有能力再逼他們用買寶馬的價(jià)錢購(gòu)買夏利的汽車了。

要提高中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，政府要把國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化，越快越好。要把企業(yè)從沒(méi)完沒(méi)了的會(huì)議、耗時(shí)耗資的事務(wù)和政策的不確定性中解放出來(lái)。

在當(dāng)前的股市條件下，一些大企業(yè)選擇海內(nèi)外同時(shí)上市，即所謂“A＋H”，這實(shí)為可笑的主意。內(nèi)地A股市場(chǎng)有這樣的消化能力嗎？即使有，大盤股都在內(nèi)地上市，不僅會(huì)拖垮股市的價(jià)格，也會(huì)拖垮它們自己的價(jià)格；最終結(jié)果是，它們?cè)贏股市場(chǎng)的價(jià)格反而會(huì)低于在香港的價(jià)格。

一些企業(yè)追求海內(nèi)外“同股同價(jià)”，但是，兩個(gè)不同的市場(chǎng)注定有不同的供求和價(jià)格；在IPO的當(dāng)天同價(jià)，第二天就會(huì)有很不同的價(jià)格。更不合理之處在于，現(xiàn)行的制度不允許內(nèi)地股民購(gòu)買H股，這只能怪外匯管制，憑什么剝奪內(nèi)地股民投資便宜得多的港股和波蘭股票的權(quán)利？

無(wú)論如何，在股市中，我建議股民們少看股票報(bào)價(jià)器，多到工廠或礦山作些調(diào)研，看看自己持股的公司會(huì)不會(huì)愿意以2倍市盈率發(fā)行新股。最后，我建議股民們要從受害者情結(jié)中走出來(lái)，不要在對(duì)證監(jiān)會(huì)和上市公司高管的抱怨中度日。