美國金融危機(jī)爆發(fā)之后，世界各國爭先恐后地實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策。無論是發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，概莫能外。據(jù)國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，截至2009年6月，20國集團(tuán)成員為應(yīng)對金融危機(jī)所承諾的各種經(jīng)濟(jì)刺激措施，金額已經(jīng)高達(dá)119萬億美元。正是由于如此大手筆的賬單，世界各國才買到了市場的信心，也買到了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)機(jī)。我們之所以能夠免于一場類似1929～1933年那樣的大衰退，經(jīng)濟(jì)刺激政策要居首功。但是，如果在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長之后仍然維持非常規(guī)性的經(jīng)濟(jì)刺激政策，可能會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹，也可能會(huì)造成財(cái)政赤字的不斷惡化?！盃幎?，爭渡，驚起一灘鷗鷺”。世界各國如何退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，是未來世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上最有看頭的戲。

經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的時(shí)機(jī)在很大程度上決定了它的成敗。如果退出過早，則可能引發(fā)金融市場新的動(dòng)蕩，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇半途夭折。1933年全球經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，20世紀(jì)90年代之后日本經(jīng)濟(jì)墜入失去的10年，都是殷鑒。但如果退出過晚，則可能導(dǎo)致兩個(gè)問題：一是擴(kuò)張性的貨幣政策導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，可能推高資產(chǎn)價(jià)格和初級商品價(jià)格，甚至可能帶來全面的通貨膨脹。二是擴(kuò)張性的財(cái)政政策可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家債臺(tái)高筑，增加未來的償債壓力，且對長期經(jīng)濟(jì)增長帶來損害。

究竟什么時(shí)候是退出的最佳時(shí)機(jī)？究竟采取什么樣的次序“撤退”？這取決于各國的國情。一些資源型國家，比如澳大利亞和挪威，已經(jīng)采取了加息措施收緊貨幣政策。這主要是由于這些國家的經(jīng)濟(jì)增長比預(yù)期的更加迅速，通貨膨脹開始抬頭。估計(jì)像新西蘭、加拿大這樣的資源型國家，在未來半年內(nèi)實(shí)行加息政策的可能性更大。隨后，一些信貸增長速度太快、已經(jīng)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的新興市場國家可能也會(huì)選擇退出。但是歐美各國“敦刻爾克大撤退”的時(shí)刻似乎還沒有到來。盡管美國和歐元區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了反彈，但強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然杳無音信。首先，迄今為止，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化進(jìn)程尚未結(jié)束，很多金融機(jī)構(gòu)仍然存在大量的虧損，一旦出現(xiàn)加息，將會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有資產(chǎn)的質(zhì)量急劇惡化。其次，高失業(yè)率成為困擾各國的首要問題。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克預(yù)計(jì)，在2010年年底前，美國失業(yè)率將維持在9%以上。如果就業(yè)形勢沒有實(shí)質(zhì)性的改善，各國政府在退出刺激政策時(shí)必然顧慮重重。

但是，中國并不應(yīng)該因此放松警惕。無論歐美國家退出過早還是過晚，都會(huì)引發(fā)國際金融市場的動(dòng)蕩，而中國很可能是臺(tái)風(fēng)的登陸點(diǎn)。目前，發(fā)達(dá)國家采取了前所未有的超低利率政策，大量的流動(dòng)性蠢蠢欲動(dòng)、蓄勢待發(fā)。如果中國加息太早，則大量套利資本會(huì)滾滾流入，推高股市和樓市，帶來資本市場的價(jià)格泡沫。但是，如果我們退出過晚，國內(nèi)的流動(dòng)性沒有及時(shí)收回，國內(nèi)市場上的過剩資本同樣會(huì)流入資本市場，國外資本也會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，流入中國。而且，我們不能想當(dāng)然地假定西方國家一定能成功地撤退。要警惕西方國家在退出經(jīng)濟(jì)刺激政策時(shí)出現(xiàn)失敗或失控。從過去20多年的經(jīng)驗(yàn)來看，大部分新興市場爆發(fā)金融危機(jī)，都發(fā)生在美國的貨幣政策、匯率政策出現(xiàn)急劇調(diào)整的時(shí)候。對此，我們要做好充分的預(yù)案。

我們能夠做的，首先是建立阻擋外部沖擊的防火墻。一是可考慮加強(qiáng)資本管制，防止投機(jī)資本大進(jìn)大出。當(dāng)前還不是暢談資本賬戶自由化的時(shí)候，而是要未雨綢繆，把籬笆墻上能補(bǔ)的漏洞都補(bǔ)好。加強(qiáng)資本管制，不僅是要加強(qiáng)對資本流入的管制，還要加強(qiáng)對資本流出的管制。這是因?yàn)?，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在放松資本流出的初期，往往會(huì)有更多的資本流入，因?yàn)橥顿Y資本考慮到撤退的合法通道已經(jīng)打開，就會(huì)更加肆無忌憚地流入！二是可考慮增加匯率的靈活性，以換取貨幣政策的自主性。在國際資本無孔不入的情況下，一國往往會(huì)面臨匯率穩(wěn)定和貨幣政策自主性之間的兩難選擇。像香港這樣的小型開放經(jīng)濟(jì)體，可以通過聯(lián)系匯率制度將港幣盯住美元，但其貨幣政策會(huì)不斷受到外部沖擊的影響。如果中國認(rèn)為國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定要比匯率穩(wěn)定更加重要，就應(yīng)該放棄匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，讓匯率波動(dòng)起來，變成一道緩沖外部沖擊的防波堤。

我們不應(yīng)坐等發(fā)達(dá)國家退出之后才開始考慮中國的退出策略。中國的國情和發(fā)達(dá)國家并不一樣，我們的退出策略也應(yīng)和歐美國家不同。中國的經(jīng)濟(jì)刺激政策也包括積極的財(cái)政政策和貨幣政策兩個(gè)方面，但我們的財(cái)政政策最需要擔(dān)心的問題不是財(cái)政赤字，而是財(cái)政投資的低效。如果世界經(jīng)濟(jì)處于較長時(shí)期的低迷，中國要作好準(zhǔn)備，繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，但財(cái)政支出的投向應(yīng)適度調(diào)整。要退出的是盲目新建、擴(kuò)建鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施，退出的資金應(yīng)投向教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等公共產(chǎn)品。因此，我國財(cái)政政策退出的基本策略是結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。寬松的貨幣政策面臨的主要挑戰(zhàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹預(yù)期。在通貨膨脹壓力并沒有正式顯現(xiàn)之前，我們的貨幣政策退出，應(yīng)贏在提前出牌，精準(zhǔn)點(diǎn)控。比如應(yīng)采取措施遏制樓市的過快上漲，防范信貸擴(kuò)張中出現(xiàn)的不良貸款，適度降低信貸增長的速度等。