1986年，時任紐約證券交易所主席的約翰?費倫訪華。其間，他從中國國家領(lǐng)導人鄧小平那里收到了一份意外的禮物。

這份特殊的禮物是一張面值50元的股票，發(fā)行股票的公司叫做上海飛樂音響股份有限公司。據(jù)當時的媒體報道，費倫非常高興自己能夠成為一家中國公司的外國股東。甚至當他發(fā)現(xiàn)票面上登記的不是自己的名字時，還特意飛到上海，親自來到股票交易柜臺，把股票更換為自己的名字。

這個后來被費倫帶回紐約的珍貴紀念品就是新中國公開發(fā)行的第一張股票。在當時，它標志了這個國家發(fā)展資本市場的堅定決心。

那個費倫曾經(jīng)造訪過的小小的股票交易柜臺——一間不足10平方米甚至連衛(wèi)生間都沒有的小房間——于1990年發(fā)展為上海證券交易所（深圳證券交易所建立于1991年）。如今，上證所的市值已位居全球第六。

從小柜臺到大市場

“成百上千的顧客擁擠在南京西路1806號的股票交易柜臺前，有的人甚至前一天晚上就開始排隊了，擁擠的人群幾乎將柜臺前的大門擠破”，這是1986年9月26日上海媒體對中國首日開展股票交易的報道。

當天，共有1540股售出，總額萬元。共有兩支股票掛牌交易：上海飛樂音響和上海延中實業(yè)股份有限公司。這兩家公司當時的市值分別只有50萬元和500萬元。

而來自證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2007年年底，共有1550家公司在上海和深圳交易所掛牌，市值共計萬億元，是中國GDP總值的140%。上海證券交易所每日交易額都達數(shù)萬億。超過1億中國人投資于股票市場。除此之外，兩交易所還交易債券、基金、權(quán)證，在不久的將來還會引入股指期貨的交易。

一直以來，外國人是不能參與A股交易的，盡管少數(shù)人可以得到一張A股的紀念品。然而隨著中國股票市場的開放，到2007年年底，境外合格機構(gòu)投資者能夠投資A股的額度已達300億人民幣。

曲折的發(fā)展歷程

1992年，中國證券監(jiān)督管理委員會成立，這是中國第一家全國范圍內(nèi)的證券監(jiān)管機構(gòu)。當時，證監(jiān)會的架構(gòu)是在參照美國證券交易委員會的基礎(chǔ)上設(shè)計的。

然而，經(jīng)過數(shù)年的爭議，直到1998年，全國人大才最終通過了新中國第一部證券法，它是中國證券市場發(fā)展史上的一個里程碑。

這部法律第一次規(guī)定了證券發(fā)行、投資者和市場參與者的權(quán)利和義務(wù)，同時也清晰地描述了證券監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)力和權(quán)威。

雖然如此，中國的證券市場卻經(jīng)歷了一個艱難曲折的發(fā)展歷程，而且股市運作也與發(fā)達國家的規(guī)則相去甚遠。

首先，由于投資渠道有限，股票的購買者要遠遠多于出售者。由于股票所有權(quán)的分離，占公司股權(quán)絕大多數(shù)的國有股和法人股不能流通，二級市場上只有有限的流通股能夠進行交易。在過去的20多年里，這一特征在中國股市發(fā)展進程中一直占據(jù)著主導地位。這也導致了中國股市巨大的波動性。中國股市因此被冠為“政策市”，而遠非一個真正自由的市場。

例如，在股市發(fā)展的最初幾年，最早發(fā)行股票的飛樂音響等公司的股價在二級市場的買賣是固定的，并非靠買方和賣方自由協(xié)議。

1992年5月21日，政府決定放松管制，允許股票價格根據(jù)市場供需情況自由浮動。上證股票當日上漲。新發(fā)行的5支股票股價一飛沖天，比它們的發(fā)行價上漲了2500%到3000%。

國際通行慣例中，公司所發(fā)行的股票分為普通股和優(yōu)先股。但是在中國，上市公司發(fā)行的股票卻被分為國有股、法人股和流通股。只有僅占總股本不到30%的流通股才能在二級股票市場上進行交易。

由于股票所有權(quán)的分離，二級市場的股票價格從來不能反映一家公司股票的真正價值。二級市場的流通股股價和未流通的那部分公司股票價格是脫軌的，且流通股股價要遠遠高于非流通股股價。

例如，在深圳掛牌交易的廣東億安科技股份有限公司曾經(jīng)爆出一件丑聞。自1999年10月到2000年2月短短的70個交易日內(nèi)，其股價由26元上漲到元。由于4家機構(gòu)投資者的操縱，億安科技股票成為歷史上第一支百元股票。

此外，個人投資者在股票市場上從未能受到很好的保護。由于多數(shù)上市公司都沒有年度股東大會，個人投資者無從將自己的問題反映給管理層。這導致許多上市公司的管理不透明。許多上市公司的大股東或者母公司將上市公司看成圈錢的渠道，股票市場淪為內(nèi)幕交易和資金挪用的場所。