2007年上半年國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行指標(biāo)和隨之而來的一系列宏觀調(diào)控政策，再次把市場的注意力轉(zhuǎn)向通貨膨脹率、固定投資比例、貿(mào)易順差、貨幣供應(yīng)量等與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)直接掛鉤的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上。當(dāng)然，單純從貨幣政策的目標(biāo)來看，央行這次和市場預(yù)期一致的透明化的做法（再次加息）無可厚非。另一方面，我們從最近的宏觀數(shù)據(jù)中還可以看到，中國經(jīng)濟(jì)正在開始出現(xiàn)“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變跡象，比如，在固定投資比例同比增速下降的同時(shí)，企業(yè)的業(yè)績和社會(huì)消費(fèi)水平反而在提高。盡管這種跡象的生成機(jī)制還不十分明朗，它卻是我們應(yīng)該努力的目標(biāo)，是中國經(jīng)濟(jì)擺脫流動(dòng)性過剩問題糾纏的標(biāo)志，也是中國央行未來漸漸恢復(fù)其貨幣政策有效性的希望。

因此，基于上述對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷，接下來國家的發(fā)展戰(zhàn)略不應(yīng)該將宏觀調(diào)控政策作為主旋律來實(shí)施，也就是說沒有必要將各個(gè)部門的工作重點(diǎn)放在宏觀調(diào)控問題上，更不應(yīng)該通過“規(guī)劃”固定投資的比例來約束中國經(jīng)濟(jì)增長的勢(shì)頭。如果沒有達(dá)到經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率的優(yōu)化目的，而人為控制經(jīng)濟(jì)增長的速度，那么，宏觀調(diào)控政策的效果可能適得其反。因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段增長模式的副產(chǎn)品，通貨膨脹則是這一副產(chǎn)品的表現(xiàn)形式；相反，通貨緊縮的壓力才是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲所可能釋放出來的內(nèi)在力量。如果宏觀調(diào)控只是暫時(shí)控制住了表面?zhèn)冢ㄍㄘ浥蛎洠┑膼夯?，而沒有相應(yīng)地、進(jìn)一步及時(shí)地采取解決內(nèi)部肌體發(fā)生病變的有力措施，那么，對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)增長方式所隱藏的、內(nèi)在的“通縮”危險(xiǎn)，將很可能成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展真正的絆腳石。

以下我將結(jié)合2007年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從三個(gè)方面來論述中國經(jīng)濟(jì)增長模式改變和經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率強(qiáng)化的重要性。

一、貿(mào)易“大國”和金融“小國”的結(jié)構(gòu)沖突帶來喜憂參半的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

改革開放已經(jīng)經(jīng)歷了約30年的歷程，中國企業(yè)適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力越來越強(qiáng)，它們利用開放的環(huán)境（引進(jìn)外商投資、產(chǎn)品走向國際市場的制度保證），通過自己的學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)造能力，正在不斷提高自己的產(chǎn)品、品牌和市場開拓的國際競爭力。2007年上半年企業(yè)業(yè)績不斷提高就是最好的佐證。中國企業(yè)的成長從宏觀層面上也推動(dòng)了中國的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，緩解了龐大的就業(yè)壓力。從客觀的指標(biāo)上看，它們確實(shí)創(chuàng)造了連續(xù)高速增長的奇跡。但是，我們還應(yīng)該清醒地看到，大多數(shù)業(yè)績表現(xiàn)好、有競爭力的企業(yè)，它們的投資決策很大程度上取決于國際市場的景氣和國外價(jià)格信號(hào)的變化。不少企業(yè)，尤其是那些生產(chǎn)上會(huì)帶來高能耗、高污染、低附加價(jià)值的企業(yè)，更擺脫不了國內(nèi)制度（匯率制度的剛性、出口退稅制度的“保護(hù)”、環(huán)境“稅”的缺失等）給它們帶來的成本“紅利”，而且這種制度上的保護(hù)傾向也容易誘發(fā)企業(yè)過分地推行降低成本的海外價(jià)格競爭戰(zhàn)略，從而延遲了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)。雖然近期外資主導(dǎo)的加工貿(mào)易的比例有所下降，但是它們?cè)谖站蜆I(yè)、出口創(chuàng)匯、促進(jìn)企業(yè)間的競爭方面依然起著舉足輕重的作用。

總之，今天中國企業(yè)業(yè)績的提高伴隨著巨額對(duì)外貿(mào)易順差的擴(kuò)大，這客觀上給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式深深地打上了貿(mào)易“大國”的烙印。但是，中國企業(yè)的業(yè)績急速增長并沒有相應(yīng)地帶來中國居民收入的大幅提高，相反，有限的收入提高，卻以存款或投資的方式進(jìn)入了中國目前還很脆弱的金融體系（市場和投資渠道單一、投資品種有限、運(yùn)作效率扭曲等）。這主要是因?yàn)樵谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，原先由國家承擔(dān)的成本并沒有過渡到有效的社會(huì)福利體系中化解，而是落到了消費(fèi)者的個(gè)人負(fù)擔(dān)之中。這就使得中國的經(jīng)濟(jì)增長沒有帶動(dòng)消費(fèi)的增長，成為消費(fèi)的“大國”，反而導(dǎo)致了儲(chǔ)蓄的膨脹、貿(mào)易順差的擴(kuò)大，這些因素又進(jìn)一步造成被動(dòng)的貨幣供給持高不下、銀行體系的流動(dòng)性過剩加劇、資本市場的價(jià)格大起大落這樣一種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)局面。這種局面如果不能從根本上得到有效控制，那么企業(yè)的發(fā)展就會(huì)過度依賴前期自身利潤的積累而脫離了金融體系的支撐，宏觀調(diào)控的措施就根本不會(huì)產(chǎn)生效果，消費(fèi)者也不能分享到企業(yè)業(yè)績上升所帶來的勞動(dòng)收入和金融投資業(yè)績實(shí)質(zhì)性提高的好處。這也從另一方面，再次驗(yàn)證了當(dāng)前改變中國經(jīng)濟(jì)這種金融“小國”特征的緊迫性和必要性。2007年上半年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也充分說明了中國經(jīng)濟(jì)這種貿(mào)易“大國”和金融“小國”的雙重特征。

二、改革開放是提高中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率、解決結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩沖擊的制勝法寶。

我們也高興地看到，中國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)變化的跡象：在企業(yè)業(yè)績提升的過程中，持高不下的固定投資的比例（同比增速）開始向下調(diào)整，社會(huì)消費(fèi)能力開始回升。如果這種變化真的是伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變（制度完善和市場競爭所帶來的劣質(zhì)企業(yè)的退市）、金融體系配置效率的提高（銀行信貸、企業(yè)上市和增資擴(kuò)股行為與企業(yè)績效掛鉤）、社會(huì)福利體系的改善（減少老百姓未來支出的負(fù)擔(dān)），而不是暫時(shí)性的宏觀調(diào)控的結(jié)果和市場策略性的選擇所致（與中央政府博弈的結(jié)果），那么，如今中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效率確實(shí)在不斷提高。只要我們充滿信心，甚至敢于承擔(dān)當(dāng)前一些經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的成本，而不輕易導(dǎo)入大規(guī)模的宏觀調(diào)控政策（以免經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的效率受到破壞），那么，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩問題對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊一定會(huì)不斷減小，直到消除。但是，目前我們也不得不看到，在這些好跡象出現(xiàn)的同時(shí)，貿(mào)易順差和貨幣供給在大幅度地增加，流動(dòng)性過剩沖擊造成的負(fù)面影響確實(shí)不能忽視。所以，目前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率提高的生成機(jī)制還是不明朗，中國經(jīng)濟(jì)是否開始進(jìn)入了良性循環(huán)還需要經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。

不管怎樣，改革開放應(yīng)該成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，而且它也是徹底解決中國目前所面臨的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩的關(guān)鍵所在。因?yàn)橹袊牧鲃?dòng)性過剩并不是由于央行主動(dòng)采取寬松的貨幣政策所致，也不是因?yàn)殂y行積極地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模拼命放貸所產(chǎn)生的惡果，根本的原因是在較為剛性的匯率制度下，貿(mào)易順差的膨脹所導(dǎo)致的日趨嚴(yán)重的外匯占款問題（相伴隨的是銀行存款的急速上升——這是導(dǎo)致近來銀行貸款加速的根源所在）?！巴鈪R占款”就像一個(gè)打開的卻又無法自由調(diào)節(jié)的水龍頭，“流動(dòng)性”就像嘩嘩噴射出來的水柱，央行的加息、存款準(zhǔn)備金率的提高、央行票據(jù)的大規(guī)模發(fā)行等手段就像人們?cè)谄疵馗鼡Q不斷灌滿水的臉盆、水桶等盛水工具，來緩解勢(shì)不可當(dāng)?shù)呢泿帕鲃?dòng)性對(duì)企業(yè)投資、物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格等所產(chǎn)生的較大負(fù)面影響?？山Y(jié)果，洶涌的水流還是會(huì)因?yàn)槭⑺ぞ叩娜笔Ф绯龅經(jīng)]有很好排水能力的水泥地上。因此，解決這樣的流動(dòng)性沖擊的方法就是要把這個(gè)壞了的出水口盡快堵上（最簡單的方法就是讓匯率自由浮動(dòng)）！這種做法是否立即可行，取決于人們當(dāng)前喉嚨的干渴（對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存）程度和新建可以自由調(diào)節(jié)的水龍頭（內(nèi)需支撐的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)）的速度以及全體相關(guān)人員對(duì)未來水源的期待力度（對(duì)改革開放政策的共識(shí)和信心）。

具體而言，政府要充分有效地利用當(dāng)前流動(dòng)性過剩的宏觀環(huán)境，大力發(fā)展金融市場（如企業(yè)債市場和金融衍生品市場等），促進(jìn)金融創(chuàng)新活動(dòng)；拓寬優(yōu)質(zhì)企業(yè)和有成長潛力企業(yè)的融資途徑（尤其是要?jiǎng)?chuàng)造市場環(huán)境鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)上市或增資擴(kuò)股），降低其融資成本；強(qiáng)化金融體系和企業(yè)自身的公司治理能力，以真正提高消費(fèi)者分享企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L和金融機(jī)構(gòu)績效提高的可能性。另外，中央政府要加快社會(huì)保障體系的建設(shè)，甚至要利用當(dāng)前流動(dòng)性寬裕、發(fā)債成本較低的“優(yōu)勢(shì)”，積極融資，并切實(shí)調(diào)整和優(yōu)化好稅收結(jié)構(gòu)，將合理籌集到的資金及時(shí)用于或扶持醫(yī)療、教育、就業(yè)、養(yǎng)老、住房等社會(huì)公共品的投資環(huán)節(jié)中，以分擔(dān)老百姓的生活負(fù)擔(dān)，并提高整體的消費(fèi)水平。另一方面，政府也要有效地支撐民間創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的活動(dòng)，分擔(dān)企業(yè)家和資本家的投資風(fēng)險(xiǎn)，以促進(jìn)中國企業(yè)的國際競爭力和中國經(jīng)濟(jì)整體的運(yùn)行效率。這里要指出的是，在結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成的階段，開放確實(shí)存在惡化流動(dòng)性過剩的可能性，但是，不能因?yàn)榇嬖谶@種可能性就去遏制開放，遏制競爭和提高效率的外部環(huán)境；相反，要通過制度的完善，來確保資金流向更有效率的地方，從而形成一個(gè)良性的供需互動(dòng)關(guān)系。而一旦這種健全的市場機(jī)制有效地運(yùn)作起來，那么，物價(jià)水平、匯率水平和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)就完全可作為一個(gè)有效的信號(hào)（看不見的手）被市場所接受。只要它自發(fā)地調(diào)節(jié)市場的供需關(guān)系，通脹和泡沫現(xiàn)象的“持續(xù)”存在就不太可能了。因此，在這樣一種“流動(dòng)性繁榮”的狀態(tài)下，也就沒有必要過分地依賴宏觀調(diào)控的手段來控制價(jià)格的變化。

三、宏觀調(diào)控是為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造環(huán)境、爭取時(shí)間，而不應(yīng)成為改革開放的障礙。

當(dāng)前通貨膨脹引起了“負(fù)利率”現(xiàn)象，在流動(dòng)性過剩問題沒有得到充分抑制和消費(fèi)者支出負(fù)擔(dān)沒有得到根本緩解的情況下，確實(shí)有可能會(huì)通過企業(yè)投資擴(kuò)張，從而進(jìn)一步加劇中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存的程度。同時(shí)，由于物價(jià)的外部沖擊和企業(yè)自身的投資擴(kuò)張行為，很有可能形成“成本推動(dòng)型”的通貨膨脹現(xiàn)象。而且，在當(dāng)前貧富分化的中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這種形式的價(jià)格上漲甚至?xí)l(fā)社會(huì)的不和諧因素。另外，在“負(fù)利率”的環(huán)境中，消費(fèi)者閑置在銀行體系里的資金隨時(shí)可能流向資本市場，尤其當(dāng)我國資本市場還缺乏深度的時(shí)候，其價(jià)格形成機(jī)制很容易受到波及。再者，銀行也會(huì)尋找高收益的投資渠道來沖銷通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，由此會(huì)造成銀行體系金融風(fēng)險(xiǎn)的沉淀和加劇。所以，適度、及時(shí)和透明的貨幣政策的導(dǎo)入還是十分必要的。

2007年年中，再度加息（利息稅的減免只提高了約0.6%的年利率）的意義主要在于以下幾點(diǎn)：首先，能夠緩解“負(fù)利率”現(xiàn)象（雖然央行自己也清楚地認(rèn)識(shí)到，貨幣政策對(duì)流動(dòng)性過剩問題的直接影響并不很大）；其次，增加企業(yè)的融資成本，控制固定投資的反彈；再次，顯示出2007年央行貨幣政策的目標(biāo)是控制通脹水平，而不是資產(chǎn)價(jià)格?？墒聦?shí)上，在目前的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，該政策的實(shí)際效果可能十分短暫，而且十分有限，其主要原因在于：中國大多數(shù)的消費(fèi)者出于緩解未來各種大額支出負(fù)擔(dān)的目的，大量儲(chǔ)蓄和投資。他們對(duì)資金投資的“實(shí)際回報(bào)率”十分敏感，而拉美國家中發(fā)生的貨幣錯(cuò)覺所導(dǎo)致的“消費(fèi)過熱”現(xiàn)象很難發(fā)生。另一方面，企業(yè)業(yè)績十分強(qiáng)勁，流動(dòng)性十分充裕，所以，貸款利率的上升可能不會(huì)太大地影響企業(yè)的投資決策。利息稅的減免雖然從儲(chǔ)戶的角度等于加息，但是，它不能當(dāng)做宏觀調(diào)控的手段來濫用，而要根據(jù)一國的稅基狀況和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化來調(diào)整。從這個(gè)意義上講，利息稅的減免標(biāo)志著我國稅收政策進(jìn)入一個(gè)新的階段。而在流動(dòng)性過剩的環(huán)境中選擇這樣的調(diào)整確實(shí)抓住了良好的時(shí)機(jī)。盡管如此，也千萬不能形成這樣的錯(cuò)覺：貨幣政策的目標(biāo)可以隨便借助財(cái)政政策的工具來加以實(shí)施！否則，對(duì)其效果的評(píng)估一定是“虧本買賣”，得不償失。而且，政府的公信力也會(huì)因此受到很大的傷害。

總之，中國的宏觀調(diào)控政策應(yīng)該為漸進(jìn)式的改革戰(zhàn)略爭取時(shí)間、創(chuàng)造環(huán)境，但不應(yīng)該成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。也就是說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)生暫時(shí)性沖突的時(shí)候，我們應(yīng)該首先重視宏觀運(yùn)行效率的提高，暫時(shí)性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可以通過制度的完善來分擔(dān)和緩解，而不應(yīng)該盲目加大宏觀調(diào)控的力度，甚至放慢改革開放的步伐，一味地追求暫時(shí)性的“穩(wěn)定”。因?yàn)楫?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源是結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩，它無法通過宏觀調(diào)控來加以解決，而且，為爭取暫時(shí)的穩(wěn)定，宏觀調(diào)控所付出的代價(jià)會(huì)開始變得越來越大。唯一解決結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩問題的出路就是通過深化改革和開放的戰(zhàn)略，形成投資和內(nèi)需匹配的制度環(huán)境和激勵(lì)機(jī)制，從而建立起一個(gè)良性的價(jià)格形成機(jī)制，以提高中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的效率，徹底走出依賴宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)怪圈。