2007年上半年國民經(jīng)濟的運行指標和隨之而來的一系列宏觀調(diào)控政策，再次把市場的注意力轉(zhuǎn)向通貨膨脹率、固定投資比例、貿(mào)易順差、貨幣供應量等與經(jīng)濟波動直接掛鉤的經(jīng)濟指標上。當然，單純從貨幣政策的目標來看，央行這次和市場預期一致的透明化的做法（再次加息）無可厚非。另一方面，我們從最近的宏觀數(shù)據(jù)中還可以看到，中國經(jīng)濟正在開始出現(xiàn)“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變跡象，比如，在固定投資比例同比增速下降的同時，企業(yè)的業(yè)績和社會消費水平反而在提高。盡管這種跡象的生成機制還不十分明朗，它卻是我們應該努力的目標，是中國經(jīng)濟擺脫流動性過剩問題糾纏的標志，也是中國央行未來漸漸恢復其貨幣政策有效性的希望。

因此，基于上述對宏觀經(jīng)濟指標的判斷，接下來國家的發(fā)展戰(zhàn)略不應該將宏觀調(diào)控政策作為主旋律來實施，也就是說沒有必要將各個部門的工作重點放在宏觀調(diào)控問題上，更不應該通過“規(guī)劃”固定投資的比例來約束中國經(jīng)濟增長的勢頭。如果沒有達到經(jīng)濟運作效率的優(yōu)化目的，而人為控制經(jīng)濟增長的速度，那么，宏觀調(diào)控政策的效果可能適得其反。因為流動性過剩是中國經(jīng)濟現(xiàn)階段增長模式的副產(chǎn)品，通貨膨脹則是這一副產(chǎn)品的表現(xiàn)形式；相反，通貨緊縮的壓力才是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲所可能釋放出來的內(nèi)在力量。如果宏觀調(diào)控只是暫時控制住了表面?zhèn)冢ㄍㄘ浥蛎洠┑膼夯?，而沒有相應地、進一步及時地采取解決內(nèi)部肌體發(fā)生病變的有力措施，那么，對外依存的經(jīng)濟增長方式所隱藏的、內(nèi)在的“通縮”危險，將很可能成為中國經(jīng)濟發(fā)展真正的絆腳石。

以下我將結(jié)合2007年上半年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從三個方面來論述中國經(jīng)濟增長模式改變和經(jīng)濟運作效率強化的重要性。

一、貿(mào)易“大國”和金融“小國”的結(jié)構(gòu)沖突帶來喜憂參半的經(jīng)濟指標。

改革開放已經(jīng)經(jīng)歷了約30年的歷程，中國企業(yè)適應市場經(jīng)濟環(huán)境的能力越來越強，它們利用開放的環(huán)境（引進外商投資、產(chǎn)品走向國際市場的制度保證），通過自己的學習能力、創(chuàng)造能力，正在不斷提高自己的產(chǎn)品、品牌和市場開拓的國際競爭力。2007年上半年企業(yè)業(yè)績不斷提高就是最好的佐證。中國企業(yè)的成長從宏觀層面上也推動了中國的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，緩解了龐大的就業(yè)壓力。從客觀的指標上看，它們確實創(chuàng)造了連續(xù)高速增長的奇跡。但是，我們還應該清醒地看到，大多數(shù)業(yè)績表現(xiàn)好、有競爭力的企業(yè)，它們的投資決策很大程度上取決于國際市場的景氣和國外價格信號的變化。不少企業(yè)，尤其是那些生產(chǎn)上會帶來高能耗、高污染、低附加價值的企業(yè)，更擺脫不了國內(nèi)制度（匯率制度的剛性、出口退稅制度的“保護”、環(huán)境“稅”的缺失等）給它們帶來的成本“紅利”，而且這種制度上的保護傾向也容易誘發(fā)企業(yè)過分地推行降低成本的海外價格競爭戰(zhàn)略，從而延遲了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳時機。雖然近期外資主導的加工貿(mào)易的比例有所下降，但是它們在吸收就業(yè)、出口創(chuàng)匯、促進企業(yè)間的競爭方面依然起著舉足輕重的作用。

總之，今天中國企業(yè)業(yè)績的提高伴隨著巨額對外貿(mào)易順差的擴大，這客觀上給中國經(jīng)濟發(fā)展的模式深深地打上了貿(mào)易“大國”的烙印。但是，中國企業(yè)的業(yè)績急速增長并沒有相應地帶來中國居民收入的大幅提高，相反，有限的收入提高，卻以存款或投資的方式進入了中國目前還很脆弱的金融體系（市場和投資渠道單一、投資品種有限、運作效率扭曲等）。這主要是因為在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，原先由國家承擔的成本并沒有過渡到有效的社會福利體系中化解，而是落到了消費者的個人負擔之中。這就使得中國的經(jīng)濟增長沒有帶動消費的增長，成為消費的“大國”，反而導致了儲蓄的膨脹、貿(mào)易順差的擴大，這些因素又進一步造成被動的貨幣供給持高不下、銀行體系的流動性過剩加劇、資本市場的價格大起大落這樣一種經(jīng)濟波動局面。這種局面如果不能從根本上得到有效控制，那么企業(yè)的發(fā)展就會過度依賴前期自身利潤的積累而脫離了金融體系的支撐，宏觀調(diào)控的措施就根本不會產(chǎn)生效果，消費者也不能分享到企業(yè)業(yè)績上升所帶來的勞動收入和金融投資業(yè)績實質(zhì)性提高的好處。這也從另一方面，再次驗證了當前改變中國經(jīng)濟這種金融“小國”特征的緊迫性和必要性。2007年上半年的經(jīng)濟指標也充分說明了中國經(jīng)濟這種貿(mào)易“大國”和金融“小國”的雙重特征。

二、改革開放是提高中國經(jīng)濟運作效率、解決結(jié)構(gòu)性流動性過剩沖擊的制勝法寶。

我們也高興地看到，中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)變化的跡象：在企業(yè)業(yè)績提升的過程中，持高不下的固定投資的比例（同比增速）開始向下調(diào)整，社會消費能力開始回升。如果這種變化真的是伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變（制度完善和市場競爭所帶來的劣質(zhì)企業(yè)的退市）、金融體系配置效率的提高（銀行信貸、企業(yè)上市和增資擴股行為與企業(yè)績效掛鉤）、社會福利體系的改善（減少老百姓未來支出的負擔），而不是暫時性的宏觀調(diào)控的結(jié)果和市場策略性的選擇所致（與中央政府博弈的結(jié)果），那么，如今中國經(jīng)濟的運作效率確實在不斷提高。只要我們充滿信心，甚至敢于承擔當前一些經(jīng)濟波動的成本，而不輕易導入大規(guī)模的宏觀調(diào)控政策（以免經(jīng)濟運作的效率受到破壞），那么，結(jié)構(gòu)性流動性過剩問題對中國經(jīng)濟的負面沖擊一定會不斷減小，直到消除。但是，目前我們也不得不看到，在這些好跡象出現(xiàn)的同時，貿(mào)易順差和貨幣供給在大幅度地增加，流動性過剩沖擊造成的負面影響確實不能忽視。所以，目前中國經(jīng)濟運行效率提高的生成機制還是不明朗，中國經(jīng)濟是否開始進入了良性循環(huán)還需要經(jīng)得起時間的考驗。

不管怎樣，改革開放應該成為中國經(jīng)濟發(fā)展的主旋律，而且它也是徹底解決中國目前所面臨的結(jié)構(gòu)性流動性過剩的關(guān)鍵所在。因為中國的流動性過剩并不是由于央行主動采取寬松的貨幣政策所致，也不是因為銀行積極地擴大資產(chǎn)規(guī)模拼命放貸所產(chǎn)生的惡果，根本的原因是在較為剛性的匯率制度下，貿(mào)易順差的膨脹所導致的日趨嚴重的外匯占款問題（相伴隨的是銀行存款的急速上升——這是導致近來銀行貸款加速的根源所在）?！巴鈪R占款”就像一個打開的卻又無法自由調(diào)節(jié)的水龍頭，“流動性”就像嘩嘩噴射出來的水柱，央行的加息、存款準備金率的提高、央行票據(jù)的大規(guī)模發(fā)行等手段就像人們在拼命地更換不斷灌滿水的臉盆、水桶等盛水工具，來緩解勢不可當?shù)呢泿帕鲃有詫ζ髽I(yè)投資、物價水平和資產(chǎn)價格等所產(chǎn)生的較大負面影響?？山Y(jié)果，洶涌的水流還是會因為盛水工具的缺失而溢出到?jīng)]有很好排水能力的水泥地上。因此，解決這樣的流動性沖擊的方法就是要把這個壞了的出水口盡快堵上（最簡單的方法就是讓匯率自由浮動）！這種做法是否立即可行，取決于人們當前喉嚨的干渴（對外經(jīng)濟依存）程度和新建可以自由調(diào)節(jié)的水龍頭（內(nèi)需支撐的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)）的速度以及全體相關(guān)人員對未來水源的期待力度（對改革開放政策的共識和信心）。

具體而言，政府要充分有效地利用當前流動性過剩的宏觀環(huán)境，大力發(fā)展金融市場（如企業(yè)債市場和金融衍生品市場等），促進金融創(chuàng)新活動；拓寬優(yōu)質(zhì)企業(yè)和有成長潛力企業(yè)的融資途徑（尤其是要創(chuàng)造市場環(huán)境鼓勵優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)上市或增資擴股），降低其融資成本；強化金融體系和企業(yè)自身的公司治理能力，以真正提高消費者分享企業(yè)業(yè)績增長和金融機構(gòu)績效提高的可能性。另外，中央政府要加快社會保障體系的建設(shè)，甚至要利用當前流動性寬裕、發(fā)債成本較低的“優(yōu)勢”，積極融資，并切實調(diào)整和優(yōu)化好稅收結(jié)構(gòu)，將合理籌集到的資金及時用于或扶持醫(yī)療、教育、就業(yè)、養(yǎng)老、住房等社會公共品的投資環(huán)節(jié)中，以分擔老百姓的生活負擔，并提高整體的消費水平。另一方面，政府也要有效地支撐民間創(chuàng)業(yè)和風險投資的活動，分擔企業(yè)家和資本家的投資風險，以促進中國企業(yè)的國際競爭力和中國經(jīng)濟整體的運行效率。這里要指出的是，在結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成的階段，開放確實存在惡化流動性過剩的可能性，但是，不能因為存在這種可能性就去遏制開放，遏制競爭和提高效率的外部環(huán)境；相反，要通過制度的完善，來確保資金流向更有效率的地方，從而形成一個良性的供需互動關(guān)系。而一旦這種健全的市場機制有效地運作起來，那么，物價水平、匯率水平和資產(chǎn)價格的變動就完全可作為一個有效的信號（看不見的手）被市場所接受。只要它自發(fā)地調(diào)節(jié)市場的供需關(guān)系，通脹和泡沫現(xiàn)象的“持續(xù)”存在就不太可能了。因此，在這樣一種“流動性繁榮”的狀態(tài)下，也就沒有必要過分地依賴宏觀調(diào)控的手段來控制價格的變化。

三、宏觀調(diào)控是為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造環(huán)境、爭取時間，而不應成為改革開放的障礙。

當前通貨膨脹引起了“負利率”現(xiàn)象，在流動性過剩問題沒有得到充分抑制和消費者支出負擔沒有得到根本緩解的情況下，確實有可能會通過企業(yè)投資擴張，從而進一步加劇中國經(jīng)濟對外依存的程度。同時，由于物價的外部沖擊和企業(yè)自身的投資擴張行為，很有可能形成“成本推動型”的通貨膨脹現(xiàn)象。而且，在當前貧富分化的中國經(jīng)濟環(huán)境中，這種形式的價格上漲甚至會引發(fā)社會的不和諧因素。另外，在“負利率”的環(huán)境中，消費者閑置在銀行體系里的資金隨時可能流向資本市場，尤其當我國資本市場還缺乏深度的時候，其價格形成機制很容易受到波及。再者，銀行也會尋找高收益的投資渠道來沖銷通貨膨脹的風險，由此會造成銀行體系金融風險的沉淀和加劇。所以，適度、及時和透明的貨幣政策的導入還是十分必要的。

2007年年中，再度加息（利息稅的減免只提高了約0.6%的年利率）的意義主要在于以下幾點：首先，能夠緩解“負利率”現(xiàn)象（雖然央行自己也清楚地認識到，貨幣政策對流動性過剩問題的直接影響并不很大）；其次，增加企業(yè)的融資成本，控制固定投資的反彈；再次，顯示出2007年央行貨幣政策的目標是控制通脹水平，而不是資產(chǎn)價格?？墒聦嵣?，在目前的中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，該政策的實際效果可能十分短暫，而且十分有限，其主要原因在于：中國大多數(shù)的消費者出于緩解未來各種大額支出負擔的目的，大量儲蓄和投資。他們對資金投資的“實際回報率”十分敏感，而拉美國家中發(fā)生的貨幣錯覺所導致的“消費過熱”現(xiàn)象很難發(fā)生。另一方面，企業(yè)業(yè)績十分強勁，流動性十分充裕，所以，貸款利率的上升可能不會太大地影響企業(yè)的投資決策。利息稅的減免雖然從儲戶的角度等于加息，但是，它不能當做宏觀調(diào)控的手段來濫用，而要根據(jù)一國的稅基狀況和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化來調(diào)整。從這個意義上講，利息稅的減免標志著我國稅收政策進入一個新的階段。而在流動性過剩的環(huán)境中選擇這樣的調(diào)整確實抓住了良好的時機。盡管如此，也千萬不能形成這樣的錯覺：貨幣政策的目標可以隨便借助財政政策的工具來加以實施！否則，對其效果的評估一定是“虧本買賣”，得不償失。而且，政府的公信力也會因此受到很大的傷害。

總之，中國的宏觀調(diào)控政策應該為漸進式的改革戰(zhàn)略爭取時間、創(chuàng)造環(huán)境，但不應該成為中國經(jīng)濟發(fā)展的主旋律。也就是說，當經(jīng)濟運行的效率和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)生暫時性沖突的時候，我們應該首先重視宏觀運行效率的提高，暫時性的經(jīng)濟波動可以通過制度的完善來分擔和緩解，而不應該盲目加大宏觀調(diào)控的力度，甚至放慢改革開放的步伐，一味地追求暫時性的“穩(wěn)定”。因為當前中國經(jīng)濟波動的根源是結(jié)構(gòu)性流動性過剩，它無法通過宏觀調(diào)控來加以解決，而且，為爭取暫時的穩(wěn)定，宏觀調(diào)控所付出的代價會開始變得越來越大。唯一解決結(jié)構(gòu)性流動性過剩問題的出路就是通過深化改革和開放的戰(zhàn)略，形成投資和內(nèi)需匹配的制度環(huán)境和激勵機制，從而建立起一個良性的價格形成機制，以提高中國經(jīng)濟運作的效率，徹底走出依賴宏觀調(diào)控的經(jīng)濟怪圈。