自從格雷厄姆提出價值投資以來，“安全邊際”的概念就和價值投資相伴而生，我們所理解的安全邊際與格氏不是一個概念，格氏上所指的是股價的低廉，而我們認為安全邊際應(yīng)該包含企業(yè)競爭力，即“護城河”。故而護城河是安全邊際重要的組成部分，提出護城河這一形象說法的是巴菲特，他說自己這輩子只在做一件事，就是找尋有寬寬護城河的企業(yè)。

那么到底什么是護城河？從正常意義上說，人們在冷兵器時代都以城池為界，方便管理也可抵御野獸的侵襲，更重要的是在防御作戰(zhàn)中起到堅固的堡壘作用；護城河就是加在城墻外邊上的一條人工鑿渠，這樣在發(fā)生戰(zhàn)爭的時候，大大加強了城池的防御能力，是最具標(biāo)志性的防御工事，護城河越深越寬城池的防御能力就越強。

這樣的防御工事從本質(zhì)上屬于防守性質(zhì)，完全屬非進攻性武器，比現(xiàn)在的防空飛彈還要屬于防御性武器。價值投資所說的“護城河”是指企業(yè)在面對市場競爭時相對于競爭對手的優(yōu)勢，優(yōu)勢大到一定程度就會形成護城河，例如技術(shù)上的優(yōu)勢、價格上的優(yōu)勢、品牌上的優(yōu)勢，這些能大大保護企業(yè)在市場競爭中的地位，除了這些以外，擁有文化版權(quán)、礦產(chǎn)資源、專利認證、壟斷性質(zhì)的企業(yè)也屬于擁有護城河。當(dāng)然這要在一個前提下，這些其他競爭對手無法與之匹敵的優(yōu)勢，為企業(yè)的經(jīng)營做出巨大的貢獻，如果一家企業(yè)擁有很稀缺的礦產(chǎn)資源，而這個礦產(chǎn)資源只貢獻了凈利潤的一成，那只能說是一項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而就整個企業(yè)而言并沒有護城河。

從企業(yè)的角度，護城河不完全屬于防守性質(zhì)，可用以取得更多的市場份額從而增加利潤，從這個角度護城河是進攻性武器，企業(yè)的護城河更像是戰(zhàn)士身上堅固的盔甲，可以讓戰(zhàn)士的性命活得更長久，增加了敵人的攻擊難度，本身就增加了己方的勝算。當(dāng)然，如果沒有超群的武藝和強健的體魄，再堅固的盔甲也無濟于事，即是說護城河要穿在優(yōu)秀的企業(yè)身上，才能為股東創(chuàng)造超額收益。

我們反復(fù)提及要認真研究公司，事實上研究公司所做的就是找出有強大護城河的優(yōu)秀企業(yè)，這樣的企業(yè)能在殘酷的市場競爭中立于不敗之地，這才是我們投資其股票最終不致虧損的根本保障，當(dāng)然，從安全邊際上看最大的安全保障是股價低廉，要在便宜的價格買入有護城河的優(yōu)秀企業(yè)，這就是安全邊際。 “股票池”可成為安全邊際的助手，跟蹤研究50~100只有護城河的股票較合適，投資者可能都會讀陌生企業(yè)的年報，試圖發(fā)現(xiàn)有投資價值的公司，但股票池的股票不宜太多，太多就照看不過來，而且因為多條件就放得太寬，這樣就會存在很多并不優(yōu)秀的企業(yè)；一個人的精力是有限的，不可能跟蹤很多的公司，那樣只會使見地變得膚淺。從投資需要上50只股票是足夠的。無論是股票池或者是投資組合，在看好的行業(yè)中有合理的配置比例為佳，可把非系統(tǒng)性風(fēng)險降至最低；大盤股和小盤股也有一定的比例為好，這樣可在牛市中更好的享受溢價收益，在熊市中抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險，但熊市抵御風(fēng)險的最好方法是降低倉位。

有了股票池之后，需要為自己畫地為牢，限定不要隨便買股票池外的股票，自律永遠是投資成功的前提，沒有自律就會被貪婪的人性牽著鼻子走；一旦有了股票池，在股價小于內(nèi)在價值時，有勇氣在下跌中買入股票。在市場行情好的時候，很多股票在快速上漲，普通投資者很難抵御住這種誘惑，但由于這些股票不在我們的股票池中，所以就拒絕買入；股票池可以有效避免每天市場先生給你的誘惑，抵抗住這種誘惑，距離做一名成功的投資者就不遠了。

擁有護城河的企業(yè)很多時候讓人聯(lián)想到壟斷，壟斷確實是護城河很重要的模式，但護城河并不只限于壟斷，比如招商銀行（600036）“因您而變”的服務(wù)理念、華僑城A（000069）的“旅游 地產(chǎn)”模式，都是護城河。格力電器（000651）所在的空調(diào)行業(yè)，是競爭白熱化的行業(yè)，競爭太過充分以致前幾年到了產(chǎn)能過剩的程度，在該行業(yè)做到第一歸功于“體格”強??；格力是一家高效率、注重品牌建設(shè)的企業(yè)，但還不足以做到“品牌壟斷”，對消費者來說有了三年保修之后，決定購買與否的第一考慮要素是價格，從這個認識上來說，格力并不具備真正意義上的護城河，不過近幾年在建立自己的直營店，從實踐中也被證明是成功的，少了渠道的制約可提高利潤，直接面對消費者使市場嗅覺靈敏，這是競爭對手所無法辦到的，直營店模式能成功是真正的護城河。

護城河許多來自行業(yè)屬性，在中國銀行業(yè)的實際情況，普通的民間資本是無法進入的，行業(yè)門檻相當(dāng)之高，就民間資本入股了城市商業(yè)銀行，也根本不可能成為招商銀行（600036）的競爭對手。這是一個不開放競爭的行業(yè)，各銀行都有廣闊的業(yè)務(wù)開拓空間，做到最好的銀行已經(jīng)是競爭勝出者，市場已經(jīng)證明這家銀行最優(yōu)秀，而往后又沒有新進的競爭對手，所以這家優(yōu)秀的銀行可以一直保持領(lǐng)先優(yōu)勢，這也可以被看成寬寬的護城河。往往有又寬又深護城河的企業(yè)都是“大塊頭”，市場當(dāng)中的藍籌股，這些公司經(jīng)營情況一般比較穩(wěn)定，而且因為股本很大，不容易被市場炒作，所以股價也相比起小盤股穩(wěn)定，市盈率反倒也比較低；常常在牛市中小盤股和ST股漲了幾倍甚至十幾倍，而藍籌股上漲不到一倍；相反，在下跌的時候，往往小盤股和ST股跌了很多，下跌90%不是個別現(xiàn)象，而這類藍籌股跌的相對就要少些。必須抵御好企業(yè)股票上漲幅度不如炒作題材股的誘惑，從短期看這很笨，甚至有人會罵你瘋子，如果以周或月為單位切下時間片來看，價值投資成績往往遠比不上在牛市中的投機者，新興產(chǎn)業(yè)、政策扶持、區(qū)域振興、資產(chǎn)注入、公司重組等，各種各樣的題材概念太多了，但若把時間放長到五年、十年，投機者絕大部分是賺不到錢的，一輪牛熊更替，只是坐了回財富過山車，而掌握了正確投資方法的價值投資者，時間會給他滿意的回報。

好企業(yè)不一定都有護城河，但符合長期投資的企業(yè)一定都有寬寬的護城河，這是我們敢于在市場極度恐慌，股價急速下跌時買入的理由，買入時股價一定要在估值以內(nèi)，買到股票之后該做的事就是什么也不管，市場愛怎么跌都可以，如果還有錢越跌就越買。投機者眼中的傻子這時候又出現(xiàn)了，但我們自己心里清楚現(xiàn)在是在用4角錢買1塊錢的東西，哪怕它會跌到2角錢甚至更低，在那個價位一兩年都不上漲也沒關(guān)系，等到它上漲的時候會更加猛烈，我們要的是在五年后回頭來看今天4角錢買的東西值多少錢，而不是下一周或者下個月。