市盈率這個(gè)詞每一個(gè)投資者都聽說過，但許多人對它的含義似懂非懂，只是模糊地知道市盈率高代表股票貴，市盈率低代表股票便宜；從常理上說這是基本的市盈率應(yīng)用，但有時(shí)候情況并非如此，特別是周期性行業(yè)，在周期高潮時(shí)股價(jià)很高，但市盈率才幾倍，在周期低潮時(shí)股價(jià)很低，但市盈率幾十倍甚至幾百倍。寶鋼股份（600019）就是一個(gè)例子，鋼鐵這種典型的周期性行業(yè)，動(dòng)態(tài)市盈率往往起不了作用，有人據(jù)此說市盈率無用，其實(shí)說到底還是在為投機(jī)找借口，就像說“內(nèi)在價(jià)值無法精確估算所以價(jià)值投資無法進(jìn)行”一樣不可理喻，靜態(tài)市盈率就能很好地作為參考標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)間一般采用近五年，如此，周期性行業(yè)也能給出股價(jià)高低的大概參考。

市盈率分動(dòng)態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率，動(dòng)態(tài)市盈率每股收益以最近四個(gè)季度的收益確定，靜態(tài)市盈率每股收益以多年收益平均值確定，我們說動(dòng)態(tài)市盈率對周期性行業(yè)沒有意義，但靜態(tài)市盈率卻能相對客觀地給出一個(gè)股價(jià)高低參考標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別就在這兒。市盈率以每股價(jià)格除以每股收益計(jì)算，其實(shí)我一直認(rèn)為市盈率應(yīng)該是每股收益除以每股價(jià)格計(jì)算才對，這兩種說法一直也都存在，從市盈率的“率”字上理解，以百分比表示好像更合乎邏輯；以每股價(jià)格除以每股收益計(jì)算的話，應(yīng)該叫“市盈倍數(shù)”更合適，但現(xiàn)在普遍謂之“市盈率”，也只能隨眾了。其含義是以現(xiàn)在的股價(jià)，企業(yè)要多少年才能賺到同樣的錢；換句話說以現(xiàn)在的價(jià)格，要多少年才能收回投資，但這個(gè)收回也是相對而言，因?yàn)槭盏降腻X還在企業(yè)里，市盈率對于企業(yè)的賺錢能力是以相對靜態(tài)計(jì)算的。

格雷厄姆對企業(yè)的估值方法就是采用靜態(tài)市盈率，以八年的靜態(tài)市盈率衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，可以用“八八”來概括，即八年八倍的靜態(tài)市盈率為內(nèi)在價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，最好是五倍甚至更低。這樣的估值方法在今天看來不可想象，此種價(jià)值投資方法后來被形象稱為“撿煙蒂”，就連格雷厄姆最得意的門生，巴菲特后來都放棄了，巴菲特曾說如果他完全按照格雷厄姆的方法去做，就不會(huì)像今天這么富有。我們看待《證券分析》的時(shí)候，一定要記住它成書于大蕭條時(shí)期，是格雷厄姆痛定思痛的反思之作，以20世紀(jì)30年代美國股市為藍(lán)本，采取完全保守的態(tài)度，從而有了“八八”標(biāo)準(zhǔn)。  雖說靜態(tài)市盈率不能成為投資的依據(jù)，但對投資作用不容小窺，可以說對價(jià)值投資，如果少了“市盈率”概念，那等于槍沒了準(zhǔn)心，方向可能是對的，但是想打得準(zhǔn)就很難了。理解上面巴菲特這句話，如果他按照格雷厄姆的投資方法也會(huì)很富有，但肯定不如今天這般充滿傳奇。動(dòng)態(tài)市盈率會(huì)受周期性影響，但對大盤整體而言，動(dòng)態(tài)市盈率很能說明問題，在大盤達(dá)到40倍動(dòng)態(tài)市盈率的情況，泡沫是顯而易見的；對于個(gè)股，靜態(tài)市盈率同樣能說明問題，可以成為一個(gè)靜止的參照物。

但靜態(tài)市盈率不足以作為估值的根本，不是因?yàn)樘唵危皇怯刑嗟木窒扌?，最大的不足就是對成長性沒有顧及，排除成長性論估值有點(diǎn)天方夜譚，這也是格雷厄姆整本《證券分析》沒有提到的概念——成長性；甚至我們認(rèn)為成長投資都可以獨(dú)立于價(jià)值投資，自成一家了，這樣技術(shù)分析與趨勢投資也要分家，故而，現(xiàn)在所提價(jià)值投資和技術(shù)投資都是泛義。當(dāng)然，對于一個(gè)指標(biāo)來說，苛求其反映所有問題是不現(xiàn)實(shí)的，如果可以包羅萬象，那就不是一個(gè)指標(biāo)，而是一套系統(tǒng)了。

總有人喜歡說數(shù)據(jù)是過去的，不能代表未來；從表面上乍看起來這樣的說法言之鑿鑿，但事實(shí)上卻經(jīng)不起推敲，一個(gè)學(xué)習(xí)成績一直名列前茅的學(xué)生，最近一百次考試成績都在班級前五名，下一次我不敢保證他還是會(huì)在前五名，但從以后一百次的考試中，我認(rèn)為他在前五名的概率都非常大，保守的估計(jì)在九十次以上是不成問題的；若這是投資，就以九十次來估值，而不是以一百次。

有沒有可能進(jìn)前五名的次數(shù)連九十次都達(dá)不到？完全有這種可能性，但是概率極低，如果發(fā)生了那該項(xiàng)投資就會(huì)發(fā)生虧損，但不要忘記還有其余的十項(xiàng)、二十項(xiàng)的投資。這樣的黑天鵝事件絕沒可能連續(xù)發(fā)生，如果發(fā)生的概率是1/500，那么連續(xù)發(fā)生再次的概率就是1/250000，連續(xù)發(fā)生三次概率就是1/125000000；做事不能考慮這種連續(xù)發(fā)生，否則連走路都有危機(jī)，如果考慮到發(fā)生一次，那么只在該項(xiàng)投資上虧損，而在其他項(xiàng)投資上都賺錢了，由此分析得出結(jié)論：過去不能代表未來，但把許多的過去綜合分析，結(jié)果是相對穩(wěn)定的。究竟該如何看待靜態(tài)市盈率，跟看待世間萬事萬物一樣，都有其局限性，不要把它的作用無限夸大，想依賴一樣?xùn)|西打遍天下，這種想法十分愚蠢。估值不可依靠靜態(tài)市盈率，但其具有“常識”作用。很多人上當(dāng)受騙就是沒有運(yùn)用常識，一個(gè)連老太太都懂的常識，可以騙得教授暈頭轉(zhuǎn)向，人生最寶貴的知識不是高深理論，而是常識，價(jià)值投資幾乎就是靠常識。靜態(tài)市盈率就是一個(gè)常識，靜態(tài)市盈率在15倍以下也許是低估，15~25倍屬于正常水平，25~35倍往往已經(jīng)高估，如果達(dá)到50倍那就有泡沫了，因?yàn)橐猿ＷR判斷，靜態(tài)市盈率50倍肯定不合理。   

靜態(tài)市盈率是投資總綱理由就在于，它是一個(gè)以不變應(yīng)萬變的標(biāo)桿，在物欲橫流的資本市場，每天都有因?yàn)楦鞣N利益，聲嘶力竭鼓吹各種言論的聲音；比如在200塊錢的時(shí)候，有人鼓勵(lì)買入貴州茅臺(tái)，理由是它屬于最好的公司，從長期看股票會(huì)漲到2000塊錢，這時(shí)候以靜態(tài)市盈率的常識一看，就知道股價(jià)200元買貴州茅臺(tái)，不是價(jià)值投資者應(yīng)該做的。