基于我們的研究證明，恕我們不能贊同那種強(qiáng)烈要求公司撤銷季度盈利指導(dǎo)的建議。

――喬爾·休斯敦、柏魯克·列維、詹尼·塔克，2007

在第四章中我們了解到，巴菲特公開表示拒絕以任何危害伯克希爾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)榇鷥r(jià)而出售旗下優(yōu)質(zhì)企業(yè)的行為。在第九章中，巴菲特又提出他反對(duì)低稅收，理由是所謂的富人沒(méi)有為維護(hù)投資者的最大利益而努力。在這一章中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特還反對(duì)盈利指導(dǎo)。實(shí)際上，他鼓勵(lì)伯克希爾投資組合里的多家企業(yè)都停止提供盈利指導(dǎo)，其中包括可口可樂(lè)、《華盛頓郵報(bào)》以及吉列。巴菲特此舉又是一個(gè)會(huì)危害投資者利益的例子。

盈利指導(dǎo)是指導(dǎo)投資者以及分析師分析在未來(lái)報(bào)表周期中企業(yè)盈利多少的管理辦法。它通常通過(guò)電話會(huì)議或是發(fā)布新聞來(lái)傳達(dá)給外界。多年以來(lái)，巴菲特越來(lái)越堅(jiān)信盈利指導(dǎo)是一個(gè)錯(cuò)誤的做法。他認(rèn)為盈利指導(dǎo)不恰當(dāng)?shù)毓膭?lì)了管理者以及投資者關(guān)注短期利益而忽視了長(zhǎng)期收益。與其提供特定的盈利指導(dǎo)，巴菲特和他的追隨者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該提供更多業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)、業(yè)內(nèi)重要的關(guān)鍵指標(biāo)，以及披露更多有關(guān)公司長(zhǎng)期策略的信息。

為了真正理解盈利指導(dǎo)為何如此受爭(zhēng)議的原因，我們必須首先了解美國(guó)企業(yè)的盈利情況如何上報(bào)。美國(guó)證券交易所要求每家公開上市的公司申報(bào)一個(gè)季度盈利報(bào)表，稱為10-Q。除此之外，企業(yè)還要申報(bào)年度盈利報(bào)表，叫做10-K。這些年度申報(bào)材料必須經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)事務(wù)所審查，但是季度申報(bào)材料則不需要接受審計(jì)。這些報(bào)告的作用是為股東（即所有者）提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的相關(guān)信息。10-K需要接受審查，所以股東們可以確信公司的管理層不是簡(jiǎn)單地虛構(gòu)數(shù)據(jù)而已。

企業(yè)必須申報(bào)實(shí)際盈利情況，但是并未被要求一定要提供將來(lái)的盈利指導(dǎo)。換句話說(shuō)，管理層必須為投資者提供企業(yè)過(guò)去的實(shí)際盈利信息，但是他們沒(méi)有義務(wù)告訴你公司將來(lái)的盈利狀況。然而，很多企業(yè)常常通過(guò)提供特定的盈利計(jì)劃而自愿發(fā)布將來(lái)的預(yù)期盈利。他們這么做的原因各不相同，但是最終都?xì)w結(jié)為一個(gè)理由：投資者需要這些信息。這也是很多企業(yè)在美國(guó)證券交易所要求提供季度財(cái)務(wù)報(bào)表之前就自愿發(fā)布這些信息的原因。

如果一家公司在剛過(guò)去的這一季度中盈利了不少，這的確是一件再好不過(guò)的事情。但是投資者真正想知道的是未來(lái)的預(yù)期情況。畢竟，一只股票的價(jià)格不能準(zhǔn)確反映未來(lái)的狀況。而過(guò)去則不同，過(guò)去已經(jīng)變成了歷史，它或許給我們帶來(lái)了很多好處，但只有當(dāng)它能夠提供一些關(guān)于未來(lái)的有用信息時(shí)才有意義。而且關(guān)鍵是，過(guò)去的結(jié)果顯示現(xiàn)在的走勢(shì)會(huì)繼續(xù)還是會(huì)發(fā)生大反轉(zhuǎn)呢？

現(xiàn)在購(gòu)買股票的投資者對(duì)過(guò)去的現(xiàn)金流分配起不到任何作用，而僅對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流分配有意義。這就是投資者想打聽未來(lái)的盈利情況并確定該對(duì)將來(lái)報(bào)什么希望的原因。但是懷疑論者認(rèn)為個(gè)人投資者并不需要這些信息，真正需要的是分析師以及機(jī)構(gòu)投資者。他們列出了一系列數(shù)據(jù)證明個(gè)人投資者在整個(gè)市場(chǎng)中所占的比例日趨減少，而一些機(jī)構(gòu)，包括共同基金、退休基金、保險(xiǎn)公司以及對(duì)沖基金，才是使股票和市場(chǎng)交易日益活躍的功臣。他們認(rèn)為一般投資者要求企業(yè)提供盈利指導(dǎo)是荒謬之舉。

這種說(shuō)法有一定道理，但是并未完全得其要領(lǐng)。其實(shí)只有個(gè)人投資者才真正需要這些信息，而那些摸爬滾打多年、久經(jīng)世故的機(jī)構(gòu)投資者反而不需要。但是，機(jī)構(gòu)就代表著個(gè)人，每一個(gè)投資機(jī)構(gòu)都是由個(gè)人投資群體組成。投資者個(gè)人直接購(gòu)買或是通過(guò)一項(xiàng)共同基金或者養(yǎng)老基金購(gòu)買通用電氣公司的股票又有什么不同呢？投資者整體的財(cái)務(wù)情況與通用電氣的股票走勢(shì)是緊密聯(lián)系的。所以，認(rèn)為機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者是利益分開的完全不同的兩個(gè)群體是不對(duì)的。

著眼于長(zhǎng)線投資

但就算這些批評(píng)者不從機(jī)構(gòu)這一點(diǎn)上說(shuō)事兒，他們也認(rèn)為盈利指導(dǎo)會(huì)不適當(dāng)?shù)仄仁蛊髽I(yè)高管層關(guān)注短期的而非長(zhǎng)期的利益。他們指出盈利指導(dǎo)使企業(yè)高管變成了收益管理者，而不是業(yè)務(wù)管理者。他們似乎堅(jiān)信只要廢除盈利指導(dǎo)，管理層就會(huì)神奇般地將注意力轉(zhuǎn)移到為股東謀求長(zhǎng)期利益，而非關(guān)注當(dāng)前季度的收益情況上。

毫無(wú)疑問(wèn)，著眼于長(zhǎng)期型投資的管理會(huì)更好一些，片面追求短期盈利的管理層不值得信任。比如說(shuō)，管理層會(huì)輕易削減用于研究和發(fā)展的開支，來(lái)夸大當(dāng)前季度的盈余。但是這么做會(huì)使下一季度的盈利降低，甚至對(duì)以后多年的盈余情況造成不良影響。很明顯，這不是一種明智的做法，就算它會(huì)造成短期內(nèi)股價(jià)的大幅度跳升。

這種盈余操控的確會(huì)造成“達(dá)標(biāo)”壓力，但是這種壓力并非來(lái)源于盈利指導(dǎo)。不論管理層提供盈利指導(dǎo)與否，分析師和投資者都一樣會(huì)對(duì)未來(lái)懷有期望。因?yàn)槊绹?guó)證券交易委員會(huì)要求企業(yè)提供季度盈利報(bào)表，投資者就會(huì)做出季度預(yù)期。如果交易委員會(huì)要求企業(yè)提供月盈利報(bào)表，那投資者就會(huì)做出每月預(yù)期。這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

既然盈利報(bào)告不是投資者做出預(yù)期的原因，那反對(duì)企業(yè)提供這些材料就是毫無(wú)意義的。相反，廢除盈利指導(dǎo)很可能會(huì)使?fàn)顩r變?cè)?。畢竟，?lái)自于管理層的盈利指導(dǎo)是盈余情況的最權(quán)威信息來(lái)源。這些來(lái)自于真正經(jīng)營(yíng)你所投資的那家企業(yè)的人之手的材料，是彌足珍貴的。沒(méi)有人比管理者更清楚企業(yè)的盈利狀況了。廢除盈利指導(dǎo)將增加公眾的不信任感。