這場經(jīng)濟(jì)大蕭條不僅嚴(yán)重，而且持續(xù)了很久。到1933年春，即股市大崩盤3年多后，美國的失業(yè)人數(shù)增加到1500萬，占到非農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力人口的1/3，并且國民生產(chǎn)總值下降了將近50％。美國的農(nóng)場也多災(zāi)多難，嚴(yán)重干旱和歉收使得密西西比州進(jìn)行拍賣的農(nóng)田超過了40％。黑人和工人的生活遭到了重創(chuàng)，哈萊姆地區(qū)的失業(yè)率高達(dá)50％，大旱使中西部的貧困農(nóng)民陷入了嚴(yán)重的困境。2
20世紀(jì)30年代的蕭條與1929年股市崩盤前的美好年代形成了鮮明的對(duì)比，因?yàn)椤?0年代的美國日子相當(dāng)舒服。生產(chǎn)和就業(yè)不斷攀升”，并且“商業(yè)收入快速增長，因而成為做生意的好日子”。3在佛羅里達(dá)，東海岸和佛羅里達(dá)灣區(qū)的許多城市的房地產(chǎn)業(yè)如日中天，許多土地分期出售，并且首付款僅需10％。投機(jī)者于是蜂擁購買土地，然后為了短期的利潤再予以出售，因此，房地產(chǎn)的價(jià)格每日都在翻新。這對(duì)投機(jī)者而言非常有利可圖，直到《福布斯》雜志警告了佛羅里達(dá)土地投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。4在紐約的銀行家緊縮貸款和1926年9月邁阿密的兩場颶風(fēng)造成了400人死亡后，房地產(chǎn)的價(jià)格立即崩潰了。5
佛羅里達(dá)房地產(chǎn)泡沫破滅后，隨后就是20世紀(jì)20年代股市的繁榮。1927年，紐約證券交易所的股價(jià)穩(wěn)步上升，因?yàn)椤肮蓛r(jià)每日每月都在上揚(yáng)，股市的收益按照后來的標(biāo)準(zhǔn)并不高，但是卻帶來高度的信譽(yù)?！?由于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行把利率從4％下調(diào)到3.5％，股價(jià)的上漲和隨后的投機(jī)性繁榮得到了進(jìn)一步的推動(dòng)。6
在以英格蘭銀行行長蒙塔古·諾曼(MontaguNorman)為首的三家歐洲央行發(fā)出請(qǐng)求后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策。在第一次世界大戰(zhàn)后，由于背負(fù)了沉重的戰(zhàn)爭債務(wù)，英國的財(cái)政狀況岌岌可危。因而，只要英國的利率超過了美國的利率，它就能夠償還債務(wù)。7
由于利率提高和英鎊高估，英國能夠從美國進(jìn)行借貸和進(jìn)口。“但是萬一有事造成美國投資者和銀行家停止向外借貸，英國就會(huì)陷入最危險(xiǎn)的境地。”8作為債權(quán)人，“美國的金融部門由此不僅要負(fù)責(zé)本國的繁榮，而且負(fù)責(zé)自己的債務(wù)人--包括德國在內(nèi)--的繁榮。只有本國的投資銀行家和其他投資者能夠提供資金，政府才能收回盟友間的債務(wù)?！?
因此，為了自己的利益而收回戰(zhàn)爭債務(wù)，美國被迫調(diào)低自己的利率，雖然它因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和金融市場處于通貨膨脹的壓力也需要提高利率。然而，降低利率帶來了不愿意看到和意想不到的后果，最終播下了美國金融市場和經(jīng)濟(jì)毀滅的種子，從而導(dǎo)致了大蕭條。
由于寬松的貨幣政策和巨額的戰(zhàn)爭債務(wù)還款，美國的金融市場隨著股價(jià)和債務(wù)的逐步上升而出現(xiàn)了爆炸式的發(fā)展?！暗?928年，將近30％的銀行資產(chǎn)變成了經(jīng)紀(jì)貸款，為股市投機(jī)提供資金。”7由于紐約經(jīng)紀(jì)貸款的高利率，吸引了海外和國內(nèi)的資本流入紐約證券交易所，為投機(jī)者的股票交易提供資金，從而減少了對(duì)歐洲的新貸款。7結(jié)果，作為美國經(jīng)濟(jì)和繁榮基礎(chǔ)的美國出口貿(mào)易得不到融資，從而急劇下滑。具有諷刺意味的是，由于金融市場出現(xiàn)了投機(jī)性的繁榮，美國的贏利能力受到了直接的威脅。7
信托投資公司的產(chǎn)生，進(jìn)一步加劇了這種投機(jī)活動(dòng)。信托投資公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)并不是一種新的募股行為，而是一種為投資者獲得現(xiàn)有股票作出的新安排。信托投資公司是今天互助基金的前身，投資者聯(lián)合自己的資本來購買投資公司的股票，而投資公司反過來又持有經(jīng)營公司的證券。9信托投資公司的發(fā)起成為一種有利可圖的行業(yè)。由于發(fā)起人通常獲得一定比例的資本或收益，并且如果發(fā)起人是一家證券公司的話，證券買賣的所有工作都掌握在信托公司的手中，并且向發(fā)起人派發(fā)利息。因此，許多信托投資公司的發(fā)起人是華爾街的老牌投資銀行，這一點(diǎn)就不會(huì)讓人感到奇怪了。9
高盛是美國最大的投資銀行之一，是信托投資公司--高盛交易所的發(fā)起人。在同合伙人哈里森·威廉斯的合作下，這家信托投資公司成立了山南公司，并且每股的發(fā)行價(jià)是17.5美元。在上市交易的第一天，它的開盤價(jià)是30美元，收盤價(jià)是36美元。然而，到年底，在短暫觸及50美元漲停板后，股價(jià)跌至8美元多一點(diǎn)。作為一家信托投資公司，高盛交易所通過投機(jī)繁榮時(shí)期的杠桿活動(dòng)獲得了巨大的收益。盡管如此，它還是毀滅了自己未來數(shù)十年的顯赫聲譽(yù)。10
信托投資公司之所以承受了這么大的損失，原因之一是使用了融資杠桿。它們通過發(fā)行債券、優(yōu)先股和普通股來獲得融資杠桿。在繁榮的市場中，“投資組合大部分或所有收益都來自信托投資公司的普通股，結(jié)果造成了普通股股價(jià)奇跡般上漲?！?11929年，信托公司獲得700％和800％的投資回報(bào)并不罕見，而且“幾何級(jí)增長的奇跡，給華爾街帶來了一種同輪子的發(fā)明堪比的力量”。1
信托投資公司的主要例證之一是1921年成立的美國創(chuàng)始人集團(tuán)。由于個(gè)人的破產(chǎn)，最初的發(fā)起者“無力創(chuàng)辦公司”。11次年，發(fā)起者能夠從一位朋友那里獲得500美元的捐款，用來啟動(dòng)第二個(gè)信托投資公司。到1927年，這些公司集團(tuán)能夠出售高達(dá)7000萬到8000萬美元的證券，到1929年底，這個(gè)集團(tuán)的13家公司的市值超過了10億美元，這在當(dāng)時(shí)是一筆巨款。不幸的是，對(duì)許多股東來說，創(chuàng)始人集團(tuán)在股市崩盤后持有的投資組合價(jià)值被發(fā)現(xiàn)并不可靠，并且“它的股價(jià)從1929年每股高達(dá)75美元多跌至75美分以下”。12
信托投資公司的投資哲學(xué)就是跟風(fēng)或者群體心態(tài)：購買那些收入不斷增加、最受歡迎的股票。它們在購買這些股票時(shí)既不管它們的價(jià)格，也不進(jìn)行研究和盡心調(diào)查。所謂的“藍(lán)籌”股在上漲的牛市中價(jià)格通常非常高，因而1929年股市崩盤的損失規(guī)模相當(dāng)大，橫掃了大多數(shù)基金。1320世紀(jì)20年代，許多商人移居到華爾街，從事股票交易，因?yàn)樵诮鹑谑袌錾腺嶅X比工作要容易得多，并且這與20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)的操盤手沒有什么不同。13
與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代一樣，1929年股市大崩盤前的時(shí)期并不缺少投資權(quán)威或市場預(yù)言家。他們通常來自于著名的“常春藤聯(lián)盟大學(xué)”。耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授歐文·費(fèi)舍爾（IrvingFisher）在華爾街擁有許多追隨者。1929年秋天，他預(yù)言說：“股價(jià)已經(jīng)達(dá)到了某種持久的高峰狀態(tài)。”14他又補(bǔ)充說：“我期待看到股市在幾個(gè)月內(nèi)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在。”1510月21日星期一，在股市下跌后，費(fèi)舍爾教授聲稱，股市下跌“只會(huì)動(dòng)搖極端分子”，并且市場由于股價(jià)并未趕上真實(shí)價(jià)值而會(huì)繼續(xù)升高。10月23日星期三，他在一次銀行家會(huì)議上宣稱：“大多數(shù)股票的價(jià)格并未高估。”16
在11月初股市崩盤后，費(fèi)舍爾教授用這樣一種非邏輯的原理來解釋他的錯(cuò)誤市場預(yù)言：“這是因?yàn)樾睦砜只?，因?yàn)楸┩叫睦恚紫炔⒉皇且驗(yàn)槭袌鰞r(jià)格高得離譜……市場下跌主要是因?yàn)樾睦碛捎诳只哦只??！?7由于股市的崩潰和隨后的大蕭條，費(fèi)舍爾教授的預(yù)言及其對(duì)預(yù)言失靈的解釋，使他完全失去了人們的信任。
華爾街在股市崩盤前有許多金融投機(jī)分子，其中最著名也是地位最高的莫過于花旗銀行行長和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行董事長查爾斯·E.米歇爾了。1929年3月26日，正當(dāng)恐慌性拋售和利率提高之際，米歇爾對(duì)新聞界說：“我們覺得，我們對(duì)貨幣市場的任何危機(jī)都有一種至高的義務(wù)?！?8于是，花旗銀行向交易者提供了2500萬美元來阻止市場的清盤。在股市大崩盤后，米歇爾接受了美國參議院一個(gè)委員會(huì)的調(diào)查，并且承認(rèn)投機(jī)銀行的證券。米歇爾于1933年被迫辭職，并且美國政府對(duì)其征收了1100萬美元的稅款和罰款。另一位以利益沖突和自私而著稱的高貴人物是大通曼哈頓銀行行長阿爾伯特·H.威金（AlbertH.Wiggin）。作為1933年國會(huì)調(diào)查的結(jié)果，威金被指控“以權(quán)謀私”，并且他“利用子公司來避開法律”。威金敗壞了自己的名譽(yù)，遭到了股東的起訴，最終以庭外和解結(jié)束。
因此，由米歇爾和威金領(lǐng)導(dǎo)的美國銀行業(yè)“從事儲(chǔ)蓄和貸款，創(chuàng)造股票和債券，并且召集投資者來購買這些證券”。19沒有監(jiān)管的環(huán)境必然造成過度的借貸、利益沖突和腐敗行為。過度杠桿化的狀況最終造成美國1000多家銀行破產(chǎn)。19全國性的銀行破產(chǎn)促使國會(huì)舉行聽證會(huì)，調(diào)查利益沖突和欺詐行為，最終的結(jié)果是通過了《格拉斯-斯蒂格爾法案》，將商業(yè)銀行和投資銀行分離。因此，50多年來美國一直能夠維持金融穩(wěn)定。
在1999年放松管制和撤銷《格拉斯-斯蒂格爾法案》后，金融市場開始失去了穩(wěn)定，因?yàn)榛ㄆ煦y行、摩根大通等商業(yè)銀行巨頭被允許進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域，可以發(fā)行債券和股票。結(jié)果，“商業(yè)銀行將承擔(dān)能源公司和公共設(shè)施公司的數(shù)百億美元的債務(wù)和貸款，這些債務(wù)和貸款全被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了評(píng)級(jí)……”20這些公共公司最終變成了安然和世通這樣的公司，過度杠桿化和破產(chǎn)，并且伴隨著商業(yè)欺詐。同樣地，由于放松管制，證券投資方式日益復(fù)雜，最終引發(fā)了次債危機(jī)，養(yǎng)老基金、海外投資者和銀行被騙取了數(shù)千億美元。于是，美國的金融市場完成了一個(gè)完滿的周期，回到了“興旺的20年代”。
歷史常常一再重演，而且那些沒有從歷史中汲取教訓(xùn)的人注定要重蹈覆轍。
注釋
1.NomiPrins，OtherPeople'sMoney，TheNewPress，2004，p.33.
2.EleanorRooseveltNationalHistoricSite，TheGreatDepression(1929～1930).
3.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998，p.2～3.
4.Wikipedia，“Floridalandboomofthe1920s”.
5.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998，p.5.
6.Ibid，p.8.
7.MichaelHudson，SuperImperialism，PlutoPress，2003，p.67.
8.Ibid，p.68.
9.Ibid，p.46～50.
10.FoxJustin，“Goldman：werunWallStreet，”FortuneMagazine，May16，2005.
11.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998，p.57～58.
12.Ibid，p.55.
13.GretchMogenson，“MarketWatch：ATimetoValueWordsofWisdom，”NewYorkTimes，August16，1998.
14.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash1929，HoughtonMifflin，1998.
15.Ibid，p.94.
16.Ibid，p.97～98.
17.Ibid，p.146.
18.Ibid，p.37.
19.NomiPrins，OtherPeople'sMoney，TheNewPress，2004，p.31～33.
20.Ibid，p.35～36.
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