黑色星期一

1981年，里根總統(tǒng)高喊著“不要指望政府解決一切問題，政府才是問題”1的口號進入白宮，并且立即采取行動來實施他的新自由主義議程。為了解決美國經(jīng)濟長期存在的通貨膨脹問題，里根政府提高了利率，并削減了貨幣的供應(yīng)量，造成了1981年~1982年的嚴重經(jīng)濟衰退。

在美國經(jīng)濟衰退期間，里根解雇了1萬名航管人員，迫使非工會工人屈服，并且解散了空中交通專業(yè)管制員工會。結(jié)果，通貨膨脹立即得到控制，并從年均10％下降到1983年的3％多一點。1981年里根政府通過的《經(jīng)濟復(fù)興稅法》恢復(fù)了商業(yè)的信心，因為企業(yè)和高收入群體是減稅的主要受益者。

里根經(jīng)濟復(fù)興計劃的理論基礎(chǔ)是阿瑟·拉弗（ArthurLaffer）教授提出的供應(yīng)面經(jīng)濟理論。拉弗認為，通過降低所得稅，政府就可以實現(xiàn)更高的經(jīng)濟增長和增長稅收收入。2然而，由于減稅和軍費的加速增長，里根政府制造了巨額的財政支出，并且國家的債務(wù)從1.5萬億美元增加到4萬億美元，其中5000億美元的債權(quán)人是外國人。3因此，金融市場的投機活動在里根時期非常普遍。“政府債券和外匯市場充斥著債務(wù)工具（期貨、期權(quán)和期貨期權(quán)），成為投機的溫床。大公司以及商業(yè)銀行和投資銀行在每天交易額為2000億美元的外匯市場上玩火。”4

到了1987年初，在外匯市場上，美元對其他主要貨幣的匯率被不斷推高，因為美聯(lián)儲為了遏制通貨膨脹而采取了高利率政策，因此“外國人手中的美元也大量涌入了華爾街”。5美國金融市場的對沖活動不斷增加，因為“外國投資者都擔(dān)心美元及其股市投資的未來”。5

到1987年，由于利用了過去10年里發(fā)展的期貨期權(quán)金融工具，許多投資者暫時緩解了擔(dān)心。期貨期權(quán)的金融創(chuàng)新使保守的投資者免除了潛在的損失，同時又為金融投機者提供了一種獨特的賭博機會，因為僅僅需要5％～10％的現(xiàn)金就足以獲得這樣一種合約?！皨故斓慕灰讍T運用如此之少的現(xiàn)金，只要價格繼續(xù)上漲，就能夠獲得巨額的利潤。但是與此同時，當(dāng)市場下跌時，他們的損失也相當(dāng)驚人?！?在這樣一種情況下，市場可能發(fā)生恐慌性的拋售，因為投機者面臨失去投資以及用來平倉的貸款的風(fēng)險。因此，在實現(xiàn)效率和有序市場的前提下運作的金融創(chuàng)新不僅助長了投機活動，而且可能引發(fā)金融市場的緊張乃至恐慌性的拋售。6

在美國國內(nèi)，富人的財富在里根時期急劇增加，而普通家庭平均收入則下降了4％~6.5％。3因此，隨著商業(yè)信心的恢復(fù)、減稅和富人收入的增加，1982年美國股市積蓄了一個強大的牛市。從1982年到1987年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長了1000多點，達到了將近1900點的水平。并購熱、敵意收購和杠桿收購?fù)苿恿伺Ｊ小Ｆ髽I(yè)強調(diào)的是股東價值，但這是因為直接的回報，“而不是企業(yè)的長期實力”。3

許多美國公司以股東價值的名義被收購。在并購游戲中，伊凡·博斯基(IvanBoesky)的內(nèi)幕交易丑聞?wù)痼@了華爾街。博斯基收集了關(guān)于并購傳言的內(nèi)部信息，然后以超出現(xiàn)有股價的價格來收購目標公司的大量股份。他明確地知道，他會在交易結(jié)束時獲得利潤。博斯基被指控從德崇證券總經(jīng)理(DrexelBurnhamLambert)丹尼斯·利文（DennisLevine）那里得到了內(nèi)幕消息，進行內(nèi)幕交易的謀利活動。1987年下半年，博斯基和利文的服罪對熾熱的股市和企業(yè)掠奪游戲產(chǎn)生了冷卻效應(yīng)。7

企業(yè)掠奪通常利用高回報或垃圾債券來并購企業(yè)。20世紀80年代，邁克爾·米爾肯(MichaelMilkin)無疑是華爾街的垃圾債券之王，因為他的德崇證券公司主宰了市場。垃圾債券是投資信譽評級很低的債券，違約風(fēng)險很高。20世紀80年代，布恩·皮肯斯(T.BoonePickens)、卡爾·伊坎(CarlIcahn)等企業(yè)掠奪者用杠桿收購來購買發(fā)行垃圾債券的公司，以債務(wù)來替代股權(quán)。在完成收購后，企業(yè)掠奪者們會重組新并購的企業(yè)，采取裁員、精簡、提高工作時間以及降低工資、養(yǎng)老金和醫(yī)療費用等削減成本的措施。他們是在缺乏工會斗爭的情況下來實施這些削減成本措施的，因為里根政府已經(jīng)使工會工人屈服。因此，被收購公司的價值大大提高，使掠奪者可以獲得驚人的投資回報。

博斯基和利文的服罪立即改變了華爾街的興奮情緒。隨后，由于博斯基的合作，米爾肯成為內(nèi)幕交易的調(diào)查對象。米爾肯被指控犯有交易欺詐罪，后來被判處10年監(jiān)禁和6億美元的罰款。博斯基和利文的認罪以及對德崇證券和米爾肯的起訴，造成了一種陰郁的氛圍，從而導(dǎo)致了1987年的股市崩盤。7

利率的提高給許多機構(gòu)投資者帶來了嚴重擔(dān)憂。這些機構(gòu)投資者擁有龐大的股票投資組合，并且希望在這場表面上不會結(jié)束的牛市中保護自己的收益。在期貨市場上，機構(gòu)公司可能陷入利潤無法實現(xiàn)的困境，因為出售期貨合約的收益將會抵消股市下跌時的損失。不幸的是，在典型的華爾街對沖心態(tài)中，許多投資者在利率提高后進入股市，同時又出售期貨合約。因此，“期貨市場在數(shù)分鐘里失去數(shù)十億美元，造成期貨市場和股市由于不穩(wěn)定而崩潰。”8此外，由于受到期貨市場和利率提高的影響，專業(yè)的股票交易商立即紛紛拋售股票。于是，“市場不能馬上處理如此之多的拋售指令，并且大多數(shù)人因為沒有任何買家而不能出售股票！”8

這就是1987年10月9日星期一的狀況，當(dāng)時道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了508.32點，報收于1738點。這一天被稱為“黑色星期一”，因為一天內(nèi)22.9％的巨額損失是股市歷史上最嚴重的損失?！霸S多人一夜之間失去了數(shù)千萬美元的財富。一些失去財富的投資人沖進了經(jīng)紀人的辦公室，然后開槍。一些經(jīng)紀人被殺，盡管他們無法控制市場的行為?！?一時之間，華爾街驚慌失措，因為“股票交易商抵押給銀行作為貸款擔(dān)保的資產(chǎn)在數(shù)小時內(nèi)消失殆盡……由于股市崩潰而產(chǎn)生的巨額的現(xiàn)實和潛在貸款損失把銀行逼到了破產(chǎn)的邊緣”。9

主要的股票交易商深陷困境，因為他們不僅無法償還銀行的貸款，而且還因為股市的損失而需要注入大量的資本。華爾街出現(xiàn)了信貸緊縮，因為銀行在這種恐怖的狀況下不可能進行借貸。“簡而言之，10月19日市場的崩潰引發(fā)了第二天更加不妙的一連串反應(yīng)?！?

幸運的是，美聯(lián)儲開始施以援手，向市場注入了數(shù)十億美元。10月20日早晨，美聯(lián)儲新任主席艾倫·格林斯潘發(fā)表了一句話的聲明：“為履行作為中央銀行的職責(zé)，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)為支持經(jīng)濟和金融體系正常運作，今天重申將保證金融體系的流動性?！?

后來，總統(tǒng)市場機制特別工作組的報告響應(yīng)了格林斯潘關(guān)于流動性危機會危及經(jīng)濟和金融體系的警告：“10月19日星期一或許是美國股市歷史上最糟糕的日子……到星期二中午，金融體系瀕臨崩潰的邊緣……但是，更嚴重的是……由于市場即將崩潰，信貸似乎也可能發(fā)生廣泛的崩潰……金融體系即將陷入僵局?！?0

總統(tǒng)市場機制特別工作組把這次災(zāi)難性的股市崩盤歸咎于少數(shù)大資本管理公司。當(dāng)10月19日6億美元的股票被交易時，這些公司利用計算機來處理大規(guī)模拋售指令的交易計劃?？偨y(tǒng)市場機制特別工作組的報告指責(zé)指數(shù)套利和投資保險造成了市場的崩潰，并且要求美聯(lián)儲行使監(jiān)督職責(zé)。11隨后，美聯(lián)儲實施了改進計算機系統(tǒng)、修改最低保證金要求和建立“短路機制”等一些措施，以防止今后的市場崩潰。12

由于實施了總統(tǒng)市場機制特別工作組提出的這些建議，美國的金融市場進入了一段相對平穩(wěn)的時期。然而，投機始終是美國金融體系的特征。里根政府以來，每一個經(jīng)濟部門不斷增加的債務(wù)使美國的金融市場變成了賭場。從20世紀80年代起，“債務(wù)加快了累積的速度，已經(jīng)遠遠超過了根本的'實體'經(jīng)濟發(fā)展的速度，而債務(wù)又嚴重依賴'實體'經(jīng)濟?！?3

由于里根政府的鼓勵政策，債務(wù)尤其是用于投機活動的債務(wù)在消除管制的環(huán)境下不斷增加，不可避免地帶來了金融災(zāi)難。后來政府對儲蓄貸款業(yè)的5000億美元的救助、杠桿收購的投機活動、敵意收購、近年來對沖基金發(fā)動的公司重組和2007年的次債危機都清楚地證明了這一點。

注釋

1.PresidentR.Reagan，“FirstInauguralAddress，”WestFrontoftheU.S.Capitol，January20，1981.

2.Wikipedia，“Supply-sideeconomics”.

3.HenryHeller，TheColdWarandtheNewImperialism，MonthlyReviewPress，2006，p.260～261.

4.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.47.

5.JohnKennethGalbraith，TheGreatCrash，HoughtonMifflin，1998，p.xvii.

6.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.46～47.

7.TheEightiesClub，“WolvesonWallStreet”.

8.StockMarketCrash！2006，“BlackMonday-StockMarketCrashof1987”.

9.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.43～44.

10.Ibid，P.45

11.N.C.Nash，“TaskForceTiesMarketCollapsetoBigInvestors'ProgramTrading，”NewYorkTimes，January9，1988.

12.Money-zine.com，“Whatcausesthestockmarketcrashof1987？”

13.PaulM.SweezyandHarryMagdoff，TheIrreversibleCrisis，MonthlyReviewPress，1988，p.49.