第十篇 石油行業(yè)：瞭望行業(yè)復(fù)蘇

需求下降和產(chǎn)能供應(yīng)過剩博弈將使世界石化行業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整期。長期看，全行業(yè)供需緊平衡的基本態(tài)勢(shì)沒有發(fā)生根本性改變。金融危機(jī)的爆發(fā)使國內(nèi)公司面臨挑戰(zhàn)，更帶來機(jī)遇。由于資產(chǎn)價(jià)格下降，油氣公司可以實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略；可以利用國家政策支持，調(diào)整行業(yè)產(chǎn)能格局。經(jīng)過本輪調(diào)整，我國的石油石化企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)力和投資吸引力。

——中信證券石油行業(yè)首席分析師：殷孝東

投資要點(diǎn)

中國有望成為世界油氣行業(yè)亮點(diǎn)。2009年中國油氣行業(yè)將保持發(fā)展勢(shì)頭，隨著西氣東輸二線等重大項(xiàng)目加快推進(jìn)，中國將進(jìn)入又一個(gè)能源基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)高峰期；行業(yè)“引進(jìn)來”和“走出去”都將迎來新的發(fā)展機(jī)遇，天然氣合作將進(jìn)一步加快，我國油氣行業(yè)有望成為未來幾年全球油氣行業(yè)中的一大亮點(diǎn)。

行業(yè)政策調(diào)整提升國內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。2009年，需求下降和產(chǎn)能供應(yīng)過剩博弈將使世界石化行業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整期。長期看，全行業(yè)供需緊平衡的基本態(tài)勢(shì)沒有發(fā)生根本性改變。金融危機(jī)的爆發(fā)使國內(nèi)公司面臨挑戰(zhàn)，更帶來機(jī)遇。由于資產(chǎn)價(jià)格下降，油氣公司可以實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略；可以利用國家政策支持，調(diào)整行業(yè)產(chǎn)能格局。經(jīng)過本輪調(diào)整，我國的石油石化企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)力和投資吸引力。

石化行業(yè)第二季度明顯反彈。第一季度以來，石化行業(yè)在經(jīng)歷了2008年第四季度的低谷后，產(chǎn)品價(jià)格開始反彈，煉廠開工率及煉油毛利雙升，主要油氣上市公司股價(jià)也隨之上漲，國內(nèi)石化行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇。雖然原油價(jià)格上漲的背后有金融等非基本面因素影響，但在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的背景下，油價(jià)長期上行的趨勢(shì)是確定的。

歷史上石化周期有三大特點(diǎn)：

一是產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)基本與行業(yè)周期一致。隨著行業(yè)復(fù)蘇，各類產(chǎn)品價(jià)格—原料的價(jià)差依次擴(kuò)大：基礎(chǔ)原材料→成品油→合成纖維→合成塑料。

二是油公司贏利跟隨油價(jià)，最佳贏利時(shí)期在油價(jià)高點(diǎn)之后出現(xiàn)；煉油和化工企業(yè)贏利高點(diǎn)出現(xiàn)在油價(jià)高點(diǎn)之前。

三是在油價(jià)和行業(yè)低迷時(shí)，市場(chǎng)給予油公司和煉油企業(yè)的估值相對(duì)較高，隨著油價(jià)和景氣指數(shù)的上升，估值水平下降。

作為我國油氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國石油、中國石化都將在此輪周期的調(diào)整中受益。“走出去”戰(zhàn)略將幫助兩大企業(yè)占領(lǐng)更多的上游資源；行業(yè)振興規(guī)劃將為企業(yè)解決煉油和化工技術(shù)以及產(chǎn)能落后問題，進(jìn)一步提高行業(yè)集中度、企業(yè)生產(chǎn)效率和競(jìng)爭(zhēng)力；在價(jià)格領(lǐng)域進(jìn)行的制度改革將理順產(chǎn)業(yè)鏈各部分關(guān)系。  風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀環(huán)境恢復(fù)速度低于預(yù)期；國際油價(jià)大幅飆升。

行業(yè)調(diào)整提升大石化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

2008年，全球金融危機(jī)拖累世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，世界石油需求出現(xiàn)了自1983年以來的首次負(fù)增長。世界油氣儲(chǔ)產(chǎn)量穩(wěn)步增長，但勘探開發(fā)成本快速增長極大沖抵了上游投資。煉油業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)深入，世界主要地區(qū)煉油裝置開工率和煉油毛利急劇下降。天然氣繼續(xù)保持快速發(fā)展勢(shì)頭，主要市場(chǎng)天然氣價(jià)格大幅上揚(yáng)，地緣政治和安全供應(yīng)問題凸顯。國際大石油公司凈利潤呈先高后低態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)產(chǎn)量繼續(xù)下滑，投資和成本繼續(xù)上升。

2009年，在需求下降和產(chǎn)能供應(yīng)過剩博弈的格局下，世界石油石化行業(yè)將進(jìn)入新一輪調(diào)整期。規(guī)模擴(kuò)張快、出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的獨(dú)立石油公司可能成為大公司的收購對(duì)象。高成本石油勘探開發(fā)項(xiàng)目投資將受到影響。大量新增煉油能力投產(chǎn)和石油需求大幅減少將導(dǎo)致煉廠開工率進(jìn)一步下降。

從長期看，全行業(yè)供需緊平衡的基本態(tài)勢(shì)沒有發(fā)生根本性改變。上游仍是行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，戰(zhàn)略性勘探開發(fā)項(xiàng)目將繼續(xù)推進(jìn)。

回到國內(nèi)，金融危機(jī)的爆發(fā)使國內(nèi)油氣公司面臨挑戰(zhàn)，更帶來了機(jī)遇。由于金融危機(jī)帶來資產(chǎn)價(jià)格下降，油氣公司可以利用前幾年發(fā)展的成果和豐厚的資金實(shí)力，實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，收購戰(zhàn)略性資源；還可以利用國家政策支持，調(diào)整由于長期疲于滿足國內(nèi)快速增長的需求而沒有得到合理規(guī)劃的行業(yè)格局，為未來發(fā)展做好規(guī)劃。經(jīng)過本輪的調(diào)整，我國的石化企業(yè)將更具活力、競(jìng)爭(zhēng)力和投資吸引力。

作為我國油氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國石油、中國石化和中國海油都將在此輪行業(yè)周期的調(diào)整中受益。中國石油和中國石化在海外并購方面意圖明顯，“走出去”的戰(zhàn)略將幫助企業(yè)占領(lǐng)更多的上游資源，穩(wěn)固基礎(chǔ)；而行業(yè)振興規(guī)劃將幫助企業(yè)整合資源，為企業(yè)解決長期困擾煉油和化工業(yè)務(wù)的技術(shù)和產(chǎn)能落后問題，進(jìn)一步提高行業(yè)集中度和企業(yè)生產(chǎn)效率和競(jìng)爭(zhēng)力；在價(jià)格領(lǐng)域進(jìn)行的廣泛的制度改革將理順產(chǎn)業(yè)鏈條各部分的利益關(guān)系，為企業(yè)未來參與國際化競(jìng)爭(zhēng)掃清道路。

石化行業(yè)二季度明顯反彈

2009年第一季度以來，石化行業(yè)在經(jīng)歷了2008年第四季度的低谷后，產(chǎn)品價(jià)格開始反彈。國際油價(jià)從2009年2月份的35美元/桶左右反彈到6月初的65美元/桶以上，漲幅在85%，特別是5月份，國際油價(jià)上漲29.7%，創(chuàng)下10年來最高單月漲幅。雖然原油價(jià)格上漲的背后仍然有諸如金融因素在作祟，但預(yù)期是好的。在信心提高、預(yù)期向好的背景下，雖然油價(jià)的短期基本面有壓力，但長期上漲是肯定的。