如果美國(guó)繼續(xù)保持國(guó)際收支順差，如果美國(guó)汲取越來(lái)越多的外國(guó)黃金和美元結(jié)余，世界貨幣儲(chǔ)備就會(huì)減少。這會(huì)阻礙世界貿(mào)易，尤其是阻礙美國(guó)出口。因而，美國(guó)的國(guó)際收支順差與世界流動(dòng)性和貿(mào)易的繼續(xù)增長(zhǎng)是不相容的。與它提供給外國(guó)人的相比，美國(guó)不得不購(gòu)買(mǎi)更多的外國(guó)商品、服務(wù)和資本資產(chǎn)，除非這些國(guó)家能夠增加非美元的貨幣儲(chǔ)備。

人們沒(méi)有掌握的是，由此而來(lái)的必然影響。在以關(guān)鍵貨幣美元為本位的情況下，世界金融體系能夠具有更多流動(dòng)性的唯一方法是，美國(guó)通過(guò)維持國(guó)際收支逆差，將越來(lái)越多的美元注入其中。外國(guó)持有的美元結(jié)余是20世紀(jì)五六十年代美國(guó)在外駐軍和對(duì)外援助支出的產(chǎn)物，而它們同時(shí)也是美國(guó)的債務(wù)。

起初，外國(guó)對(duì)其持有越來(lái)越多的美元盈余表示歡迎。當(dāng)時(shí)，毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)完全有能力以其龐大的黃金儲(chǔ)備贖回這些美元。但是，1960年秋季美元的短暫飆升，推動(dòng)黃金的價(jià)格提高到40美元1盎司。這提醒人們注意到，自朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里，美國(guó)國(guó)際收支逆差一直持續(xù)地增加。正如美國(guó)國(guó)際收支順差在20世紀(jì)40年代末是破壞穩(wěn)定的力量一樣，在60年代初，美國(guó)國(guó)際收支逆差超過(guò)一定程度，也會(huì)與世界金融穩(wěn)定不相容，這一點(diǎn)已明朗化。

約翰·肯尼迪在1960年總統(tǒng)選舉中勝出，主要借助于發(fā)起了一場(chǎng)關(guān)于軍事準(zhǔn)備的相當(dāng)蠱惑人心的辯論。緊隨其后的是黃金的升值。依靠即將上任的民主黨政府做什么來(lái)改變?cè)斐擅绹?guó)國(guó)際收支逆差的冷戰(zhàn)政策，顯然是不可能了。

人們開(kāi)始更多地注意本國(guó)貨幣和國(guó)際貨幣的不同。除了金屬貨幣之外，本國(guó)貨幣是一種債務(wù)形式，但是確實(shí)沒(méi)有人希望它會(huì)被兌現(xiàn)。一國(guó)政府力求清償其本幣債務(wù)，若超過(guò)一定額度，就會(huì)破壞該國(guó)的貨幣基礎(chǔ)?；氐?9世紀(jì)90年代，美國(guó)高關(guān)稅產(chǎn)生的預(yù)算盈余迫使美國(guó)財(cái)政部清償其債券，引起痛苦的通貨緊縮。但是在國(guó)際貨幣和信貸領(lǐng)域，大多數(shù)投資者都希望債務(wù)得到按期清償。

這種預(yù)期似乎使任何建立關(guān)鍵貨幣本位制的嘗試都將歸于失敗。問(wèn)題在于，國(guó)際貨幣在被視為一種資產(chǎn)的同時(shí)，也是該關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)的債務(wù)。國(guó)際收支順差經(jīng)濟(jì)體積累越來(lái)越多的關(guān)鍵貨幣儲(chǔ)備，這意味著關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)有效地充當(dāng)，甚至是事實(shí)上充當(dāng)國(guó)際借款人。一國(guó)為其他國(guó)家提供關(guān)鍵貨幣這種資產(chǎn)，它將長(zhǎng)期維持負(fù)債狀態(tài)，而清償這種債務(wù)也就是減除國(guó)際貨幣這種資產(chǎn)。

全世界的美元儲(chǔ)備不斷擴(kuò)大，而外國(guó)政府幾乎沒(méi)有注意到這些儲(chǔ)備所具有的上述債務(wù)特征，它們?cè)?0世紀(jì)50年代就需要美元儲(chǔ)備來(lái)為其對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支融資。但是，到60年代初，已經(jīng)很清楚，美國(guó)正在接近最大限度，即它對(duì)外國(guó)中央銀行的負(fù)債很快就會(huì)超過(guò)美國(guó)財(cái)政部黃金儲(chǔ)備的價(jià)值。1964年，美國(guó)達(dá)到并超過(guò)該限度，到那時(shí)，美國(guó)的國(guó)際收支逆差還是完全來(lái)自國(guó)外軍事支出，主要是越南戰(zhàn)爭(zhēng)的軍事支出。

如果美國(guó)像“一戰(zhàn)”、“二戰(zhàn)”后的歐洲政府一樣，遵循債權(quán)人導(dǎo)向的規(guī)則，它就會(huì)犧牲其世界地位。它的黃金將外流，美國(guó)人會(huì)被迫甩賣(mài)其投資，以支付海外的軍事行動(dòng)。這正是美國(guó)政府官員在“一戰(zhàn)”和“二戰(zhàn)”后要求其盟國(guó)所做的，但美國(guó)自己不愿意遵守這樣的規(guī)則。與以前處于類(lèi)似地位的國(guó)家不同，美國(guó)繼續(xù)她的國(guó)內(nèi)外支出，毫不顧及國(guó)際收支平衡的后果。

結(jié)果之一就是黃金的升值，其上升勢(shì)頭與美國(guó)在越南受挫的軍事命運(yùn)是一致的。外國(guó)的中央銀行，尤其是法國(guó)和德國(guó)的央行，幾乎每個(gè)月一次將它們的盈余美元兌換成美國(guó)的黃金儲(chǔ)備。

為了壓低金價(jià)，美國(guó)不得不出售官方儲(chǔ)備，來(lái)迎合私人需求。很多年以來(lái)，美國(guó)一直聯(lián)合其他政府資助倫敦黃金總匯。但是，到1968年3月，經(jīng)過(guò)6個(gè)月的兌換以后，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備縮減至僅有100億美元的底線，超過(guò)該底線后，美國(guó)財(cái)政部就宣布，將中斷進(jìn)一步的黃金出售。倫敦黃金總匯被解散，世界中央銀行達(dá)成了非正式協(xié)議（也就是外交壓力），停止將流入的美元兌換成黃金。