“我們正處于一個(gè)概念創(chuàng)新的時(shí)代、一個(gè)規(guī)則創(chuàng)新的時(shí)代、一個(gè)投資工具創(chuàng)新的時(shí)代。但我們對(duì)投資工具的認(rèn)識(shí)和研究目前仍然處于一種低水平階段，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，它們對(duì)投資工具的認(rèn)識(shí)、分析和創(chuàng)造還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于資本市場(chǎng)中大量新因素引發(fā)的趨勢(shì)和需求……”

“從某種意義上說(shuō)，在中國(guó)的投資市場(chǎng)上，各行各業(yè)正在重新洗牌，經(jīng)歷著大規(guī)模的重組。在這個(gè)過(guò)程中，將有許多復(fù)雜的需求來(lái)自這個(gè)龐大的投資市場(chǎng)。因此，如何使用現(xiàn)有的投資工具，如何創(chuàng)造新的投資工具，如何發(fā)揮各種投資工具之間的配合功能以及如何通過(guò)投資工具完成重組有價(jià)值的市場(chǎng)資源，應(yīng)當(dāng)是投資基金策劃團(tuán)隊(duì)及管理團(tuán)隊(duì)所面臨的重大課題……”

以上表述摘自于筆者于2002年出版的《投資基金的策劃與管理》。當(dāng)時(shí)，全國(guó)乃至全球的直接投資正處于調(diào)整期和低谷期，面對(duì)投資市場(chǎng)的劇烈變化，各種類型的直接投資機(jī)構(gòu)均需要?jiǎng)?chuàng)造專業(yè)而有效的、新的投資工具。令筆者萬(wàn)分感慨的是，自從《投資基金的策劃與管理》出版以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了八年，盡管全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了巨大的變革；盡管進(jìn)入直接投資領(lǐng)域的資金正在大規(guī)模地增加；盡管中國(guó)各級(jí)政府出臺(tái)了許多支持直接投資的政策；盡管直接投資的類型更加豐富了；盡管資本市場(chǎng)和投資市場(chǎng)都出現(xiàn)了很多新的理念、新的策略和新的規(guī)則；盡管高等院校培養(yǎng)了一批批投資學(xué)的碩士和博士；盡管我們的這個(gè)時(shí)代出現(xiàn)了規(guī)?？涨暗男庐a(chǎn)業(yè)發(fā)展崛起和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史性趨勢(shì)，但我們還是缺乏專業(yè)、可靠和實(shí)用的投資工具；還缺乏對(duì)直接投資所特有的投資工具的分析與認(rèn)識(shí)；政府相關(guān)部門在制定政策時(shí)還缺乏對(duì)投資工具適當(dāng)?shù)恼J(rèn)識(shí)和判斷。

時(shí)光流逝，問(wèn)題依舊，難道這就是我們所需要的直接投資的發(fā)展?fàn)顩r嗎？難道這就是歷史賦予直接投資資本力量的歷史使命嗎？難道直接投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)廣泛和持續(xù)地使用混亂而非智能化的投資工具嗎？

第四章智能化的投資工具我們迎來(lái)了直接投資發(fā)展的最好歷史時(shí)期！自從二級(jí)資本市場(chǎng)的資本力量于2008年開始遭到歷史性的挫折的那一刻起，一級(jí)資本市場(chǎng)的資本力量便開始了歷史性的擴(kuò)張。但投資工具的類型卻制約了直接投資的發(fā)展，不同類型的直接投資機(jī)構(gòu)都需要投資工具的創(chuàng)新。事實(shí)上，直接投資領(lǐng)域的投資工具的創(chuàng)新是直接投資智能化管理和智能化發(fā)展的核心因素之一，這將關(guān)系到如何最大限度地利用現(xiàn)代金融資源、產(chǎn)業(yè)資源和現(xiàn)代科技資源，如何在復(fù)雜而多變的市場(chǎng)需求中找到合理的投資模式和投資策略。

一、蠻荒時(shí)代的投資工具

無(wú)論各地政府推出多少投資促進(jìn)政策、無(wú)論在超豪華酒店召開的資本論壇或高端資本晚宴多么熱鬧、無(wú)論高等院校的私募股權(quán)基金總裁班或產(chǎn)業(yè)基金總裁班報(bào)名多么火熱，都不能改變一個(gè)基本事實(shí)，即中國(guó)的直接投資這一廣義的行業(yè)的發(fā)展目前還處于蠻荒時(shí)代或非智能化時(shí)代。

在中國(guó)的直接投資的發(fā)展領(lǐng)域，基本延續(xù)了八年前甚至十年前以PE與創(chuàng)投基金為主導(dǎo)的管理理念、投資策略和投資工具，看不到明顯的智能化發(fā)展的痕跡。制定政策卻不知道政策制定的基礎(chǔ)和意義；制定投資策略卻不知道投資策略的真實(shí)目的和基本技能；使用投資工具卻不知道投資工具與產(chǎn)業(yè)基本需求及增值之間的真正關(guān)系和互動(dòng)的意義；創(chuàng)造財(cái)富卻不能把握從豪賭轉(zhuǎn)變到智能化模式的歷史性機(jī)遇；制作商業(yè)計(jì)劃書卻找不到正確的分析方法和思想工具；投資股權(quán)卻不知道股權(quán)所承載的公司治理信息的真實(shí)含義；投資資產(chǎn)卻無(wú)法有效地制定資產(chǎn)的增值、整合和變現(xiàn)策略；推動(dòng)上市卻不知道二級(jí)資本市場(chǎng)所發(fā)出的復(fù)雜變化信息的真正意義；進(jìn)行財(cái)務(wù)分析卻不知道企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)和預(yù)算制定的基本思想和原則。

簡(jiǎn)言之，在我們引以為傲的直接投資領(lǐng)域，我們?nèi)匀贿€在投資工具創(chuàng)新的迷途中摸索前進(jìn)，因此還不能提供智能化的、高效的和適用的投資工具。就此也可以斷定，直接投資領(lǐng)域仍然處于發(fā)展的蠻荒時(shí)代。走出蠻荒，創(chuàng)造直接投資的新文明，創(chuàng)造出符合這個(gè)時(shí)代要求的投資工具，是中國(guó)直接投資領(lǐng)域有識(shí)之士的共同責(zé)任。

二、智能化投資工具的原則與特征

我們需要在直接投資領(lǐng)域中進(jìn)行投資工具的創(chuàng)新，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的投資工具已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)這個(gè)時(shí)代，無(wú)法適應(yīng)投資市場(chǎng)出現(xiàn)的復(fù)雜的需求和變化，也無(wú)法適應(yīng)智能化投資策略的發(fā)展趨勢(shì)?？傊?，投資工具的創(chuàng)新是直接投資智能化發(fā)展的核心要素，也是直接投資機(jī)構(gòu)面臨的最困難的專業(yè)挑戰(zhàn)。

我們需要投資工具的創(chuàng)新，但為什么創(chuàng)新？誰(shuí)來(lái)創(chuàng)新？怎樣創(chuàng)新？這些都是不同類型的直接投資機(jī)構(gòu)所面臨的問(wèn)題。

在直接投資領(lǐng)域中，有兩個(gè)投資工具創(chuàng)新的發(fā)展方向，一個(gè)是共性化創(chuàng)新，另一個(gè)是個(gè)性化創(chuàng)新。共性化創(chuàng)新是什么？就是投資工具的創(chuàng)新，它符合產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)律要求、符合產(chǎn)業(yè)整合的要求、符合智能化管理的要求和金融資源整合的要求、符合直接投資的投資戰(zhàn)略和投資策略，因此，所創(chuàng)造的投資工具具有可復(fù)制性和市場(chǎng)共性。這一類型的創(chuàng)新，定義為共性化投資工具的創(chuàng)新。創(chuàng)造該類型的投資工具的機(jī)構(gòu)，可以將其用在與其他類型的投資機(jī)構(gòu)的商業(yè)交易當(dāng)中。

另一類投資工具的創(chuàng)新，可稱為個(gè)性化創(chuàng)新。該類型的投資工具的創(chuàng)造，其基礎(chǔ)特征是建立一種局部的策略，局部的產(chǎn)業(yè)階段，特殊性的投資結(jié)構(gòu)或特殊性的投資策略。在很多情況下，這種投資工具是適合創(chuàng)造機(jī)構(gòu)自身使用的，但不能簡(jiǎn)單地復(fù)制，這一類投資工具稱為個(gè)性化投資工具。

由于共性化投資工具與個(gè)性化投資工具所依據(jù)的假設(shè)條件不同，應(yīng)用的投資策略不同，針對(duì)的行業(yè)類型不同，針對(duì)的資產(chǎn)類型不同，甚至針對(duì)的國(guó)家政策也不同。因此，在投資工具的創(chuàng)新過(guò)程中，直接投資機(jī)構(gòu)首先應(yīng)確認(rèn)它所需要的或試圖創(chuàng)造的是怎樣一種類型的投資工具，適合怎樣的投資市場(chǎng)以及適用于怎樣的政策等。

直接投資的投資工具的創(chuàng)新，不能憑空想象，而應(yīng)當(dāng)是在充分了解、認(rèn)識(shí)和把握現(xiàn)有的投資工具的基礎(chǔ)上去發(fā)展。特別是對(duì)那種復(fù)合型的、較為復(fù)雜的投資工具的創(chuàng)新，應(yīng)盡量建立在現(xiàn)有投資工具的準(zhǔn)則和基礎(chǔ)上，如股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)等的整合，使一種投資工具具有投資股權(quán)、債權(quán)或收益權(quán)的集合共性。直接投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立在成熟的股權(quán)投資、債權(quán)投資和收益權(quán)投資已有的功能、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資工具的升級(jí)和創(chuàng)新。

一個(gè)真正有價(jià)值、有意義、可持續(xù)的直接投資的投資工具，應(yīng)當(dāng)集合使用不同類型的金融資源、金融經(jīng)營(yíng)和金融技巧。有些情況下，新的投資工具需要聯(lián)合不同的參與機(jī)構(gòu)才可以完成，如投資銀行機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、律師事務(wù)所和與投資工具相關(guān)的其他金融機(jī)構(gòu)?？傊顿Y工具的創(chuàng)新和升級(jí)，需要借助其他專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融資源的創(chuàng)造、配置和管理，這樣才有可能有效地實(shí)現(xiàn)。