十、保險(xiǎn)基金投資工具

保險(xiǎn)資金正在成為一種規(guī)模巨大的直接投資資本的來(lái)源，保險(xiǎn)公司可以說(shuō)是直接投資領(lǐng)域的新兵，其特點(diǎn)是資金規(guī)模大而保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管復(fù)雜等。保險(xiǎn)資金的來(lái)源主要是各種類(lèi)型的保費(fèi)收入，保費(fèi)收入如何用于直接投資領(lǐng)域是全球保險(xiǎn)企業(yè)最復(fù)雜和最困難的決策及運(yùn)作。因?yàn)橐患?jí)資本市場(chǎng)有其復(fù)雜性和多變性，造成監(jiān)管、投資策略及投資工具方面的困惑。2010年9月，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，明確規(guī)定保險(xiǎn)公司可以受限制地進(jìn)入直接投資領(lǐng)域，其中包括股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資領(lǐng)域。

許多學(xué)者和保險(xiǎn)公司的高管，在過(guò)去的幾年中出版了一些專(zhuān)著和論文，來(lái)論證保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從事直接投資的可能性、可行性和必要性。許多保險(xiǎn)公司都成立了資產(chǎn)管理公司或資產(chǎn)管理部門(mén)，甚至有些人士呼吁直接成立保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)基金，來(lái)從事直接投資的運(yùn)作。

盡管在二級(jí)資本市場(chǎng)上仍存在規(guī)則性和智能化的問(wèn)題，但其仍然是保險(xiǎn)資金投資的主要市場(chǎng)。因?yàn)槎?jí)資本市場(chǎng)無(wú)論是在運(yùn)作規(guī)則、投資的價(jià)值、價(jià)值的評(píng)判基礎(chǔ)、推出的機(jī)制、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的因素還是在政策的引導(dǎo)因素等方面，已不是傳統(tǒng)的證券公司和投資銀行所能把握的，更不是保險(xiǎn)公司能夠充分認(rèn)識(shí)和把握的。因此，保險(xiǎn)資金在二級(jí)資本市場(chǎng)上的運(yùn)營(yíng)也是一個(gè)復(fù)雜的課題，但這不是本書(shū)討論的內(nèi)容。

在一級(jí)資本市場(chǎng)上，保險(xiǎn)公司目前所推動(dòng)和促進(jìn)的主要是私募股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資。這種認(rèn)識(shí)來(lái)源于一種政策引導(dǎo)，相關(guān)部門(mén)認(rèn)為私募股權(quán)和房地產(chǎn)是直接投資主要的領(lǐng)域，這種現(xiàn)象忽略了直接投資資本近年來(lái)的發(fā)展，忽略了諸如投資銀行基金、對(duì)沖基金的成長(zhǎng)以及智能化運(yùn)作的發(fā)展趨勢(shì)，所有這些也就是本章所討論的內(nèi)容。

總之，保險(xiǎn)資金規(guī)模巨大，但在直接投資領(lǐng)域、投資方式、投資理念、投資渠道和投資運(yùn)作方面皆有問(wèn)題。因此，在巨大的資金使用壓力下如何確定投資工具的需求，已產(chǎn)生了沖突和困惑。

從資金的來(lái)源和資本性質(zhì)而言，保險(xiǎn)資金是最需要投資智能化管理和投資智能化運(yùn)作的資金。但很可惜，投資市場(chǎng)上現(xiàn)有的絕大多數(shù)投資工具和投資平臺(tái)，基本上不具有投資智能化管理的能力。以往的直接投資機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績(jī)，也都是在傳統(tǒng)的投資市場(chǎng)上通過(guò)非智能化運(yùn)作而產(chǎn)生的。在一個(gè)持續(xù)變動(dòng)、充滿(mǎn)復(fù)雜因素的投資市場(chǎng)上，現(xiàn)有的直接投資機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)、管理能力和管理方式，或許并不能真正滿(mǎn)足保險(xiǎn)資金真實(shí)的本質(zhì)需求、資產(chǎn)增值需求和風(fēng)險(xiǎn)控制需求。

保險(xiǎn)資金是目前直接投資領(lǐng)域中，是最可能推動(dòng)投資智能化管理和發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量。作為直接投資領(lǐng)域的新兵，由保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理公司或者資產(chǎn)管理部門(mén)直接進(jìn)行投資和管理的想法，應(yīng)當(dāng)不是被鼓勵(lì)的方向。應(yīng)當(dāng)將保險(xiǎn)資金的管理者看成是協(xié)調(diào)者，主要的功能是選擇合適的投資工具、金融工具、投資管理團(tuán)隊(duì)、金融資源整合的方案、盈利模式、資產(chǎn)增值模式、資產(chǎn)處置模式……總之，保險(xiǎn)基金應(yīng)當(dāng)更有效、更專(zhuān)業(yè)地進(jìn)行保險(xiǎn)資金管理資源的配置、投資資源的配置和資金的管理，而不是對(duì)保險(xiǎn)資金本身進(jìn)行運(yùn)作，這是由保險(xiǎn)公司自身的業(yè)務(wù)性質(zhì)所決定的。

在保險(xiǎn)公司投資工具的使用層面，應(yīng)當(dāng)是一種間接的、多元化的、多階段的、多工具的和多模式的策略，在這樣的策略安排下，保險(xiǎn)資金才能更有效、更安全、更科學(xué)地進(jìn)入直接投資領(lǐng)域，并獲得期望的成果。

十一、商業(yè)銀行投資工具

由于銀監(jiān)會(huì)及其他政府部門(mén)的限制，目前在中國(guó)，商業(yè)銀行在直接投資領(lǐng)域還沒(méi)有形成一個(gè)有效的資本力量。關(guān)于銀行業(yè)是否能混業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題一直困擾著中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)。在當(dāng)前的情況下，監(jiān)管部門(mén)選擇限制商業(yè)銀行參與PE及創(chuàng)投基金的投資，產(chǎn)業(yè)基金的投資，投資銀行基金的投資以及對(duì)沖基金的投資等。目前，商業(yè)銀行參與的直接投資的主要領(lǐng)域集中在金融機(jī)構(gòu)，包括投資其他銀行、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司等。

商業(yè)銀行參與直接投資，有許多可以利用的資源和路徑，如參與管理直接投資銀團(tuán)、參與產(chǎn)業(yè)基金的管理和用資金托管的方式間接參與投資管理等。但以上的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和投資工具的選定，并不是商業(yè)銀行內(nèi)部的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)所能夠完成和實(shí)際運(yùn)作的。目前的中國(guó)商業(yè)銀行從事直接投資運(yùn)作存在的主要問(wèn)題來(lái)自于機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)度不夠。

事實(shí)上，商業(yè)銀行在參與直接投資方面有其天然的優(yōu)勢(shì)和資金資源，只不過(guò)在專(zhuān)業(yè)策劃和運(yùn)作層面、在投資工具的創(chuàng)新和升級(jí)方面，需要借助外部的專(zhuān)業(yè)力量才有可能實(shí)現(xiàn)。因此，商業(yè)銀行的投資銀行部門(mén)或資金管理部門(mén)，應(yīng)當(dāng)更注重與外部投資銀行、直接投資機(jī)構(gòu)和其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)的合作，共同打造適合商業(yè)銀行的投資工具和投資管理。

此外，在政策允許的情況下，商業(yè)銀行如何參與金融機(jī)構(gòu)的直接投資，也需要制定周密的投資策略，確定合適而專(zhuān)業(yè)的投資工具。

十二、信托基金投資工具

在中國(guó)，信托基金一般都是通過(guò)信托投資公司的平臺(tái)去組建和管理的。雖然信托投資公司是信托資金的募集者和管理者，但缺乏直接投資的專(zhuān)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)增值運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)能力和資產(chǎn)有效處置的專(zhuān)業(yè)能力。在很大程度上，信托投資公司更像是融資的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，是一個(gè)短期資金策劃、融資、監(jiān)管和結(jié)算的合法平臺(tái)。由于受銀監(jiān)會(huì)相關(guān)政策的限制，信托投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展以及在這個(gè)過(guò)程中的投資工具的創(chuàng)新，也將受到極大的限制。

目前，信托投資公司投資工具的類(lèi)型隨著監(jiān)管部門(mén)的政策變化而不斷變化。前些年，重點(diǎn)推出的是銀信結(jié)合的產(chǎn)品，即把信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)成一種銀行的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)推出；近來(lái)，還積極推動(dòng)一種可轉(zhuǎn)換的投資工具，即將籌來(lái)的信托資金以直投的方式進(jìn)入企業(yè)并持有該企業(yè)的股權(quán)，但以該企業(yè)的回購(gòu)為對(duì)沖的條件，最終實(shí)現(xiàn)資本的退出和預(yù)期的回報(bào)。無(wú)論操作過(guò)程包裝成怎樣的形式，但在表面形式上仍呈現(xiàn)一種直接投資的模式。

與商業(yè)銀行一樣，信托投資公司投資工具的創(chuàng)新與升級(jí)，雖然有許多限制因素，但主要的限制因素是信托投資公司內(nèi)部缺乏高水平的直接投資的管理團(tuán)隊(duì)，無(wú)法創(chuàng)造出具有創(chuàng)新性的、專(zhuān)業(yè)化的投資工具。在很大程度上，信托投資公司的運(yùn)營(yíng)模式，僅就投資工具的設(shè)計(jì)及應(yīng)用而言，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于投資市場(chǎng)的需求，也落后于一級(jí)資本市場(chǎng)的發(fā)展需求。但是，信托投資公司的投資工具，在投資市場(chǎng)需求和政策監(jiān)管的夾縫中仍然可以創(chuàng)造出更智能化的投資工具，在降低投資風(fēng)險(xiǎn)和增加收益的同時(shí)又能提升信托投資公司在直接投資領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)管理能力。

信托投資公司在資金信托的存續(xù)期所投資的領(lǐng)域和項(xiàng)目有較大的彈性，因此，在投資管理和與其他專(zhuān)業(yè)資源整合方面，均具有很大的空間。信托投資公司是最需要投資工具升級(jí)的金融機(jī)構(gòu)之一。