十、對(duì)沖價(jià)值

在20世紀(jì)的最后20年，一種新型的資本力量迅速發(fā)展壯大，并對(duì)全球的許多投資市場(chǎng)形成了無(wú)與倫比的沖擊力和影響力，這就是對(duì)沖基金或避險(xiǎn)基金。

對(duì)沖基金對(duì)全球石油業(yè)、貴金屬業(yè)、礦業(yè)、食品業(yè)、貨幣市場(chǎng)等造成了極大的沖擊。它可以造成一種大宗商品在供大于求的情況下實(shí)現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的價(jià)格增長(zhǎng)，能夠輕而易舉地使某個(gè)國(guó)家的財(cái)政瀕于崩盤(pán)，某種貨幣大幅度地上升或下跌。全球著名的對(duì)沖基金——索羅斯量子基金，就是其中最著名的對(duì)沖基金之一。即使在金融危機(jī)發(fā)生期間，以約翰·保爾森為代表的美國(guó)新型對(duì)沖基金，逆勢(shì)而上，斬獲頗豐。在雷曼兄弟面臨破產(chǎn)的時(shí)期，約翰·保爾森名下的對(duì)沖基金卻獲得了極大的成功。

在中國(guó)，即使是從事PE及創(chuàng)投基金的資深人士和資深團(tuán)隊(duì)，大多對(duì)對(duì)沖基金帶有敬畏和神秘的感覺(jué)。對(duì)沖基金曾在證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和各種金融衍生品市場(chǎng)上創(chuàng)造了極其輝煌的業(yè)績(jī)和財(cái)富故事，但在金融危機(jī)持續(xù)的時(shí)代，傳統(tǒng)對(duì)沖基金的資本正在持續(xù)地進(jìn)入直接投資領(lǐng)域。

由于對(duì)沖基金有其神秘的背景和特征，中國(guó)大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)對(duì)此所知甚少。有些院校在開(kāi)設(shè)對(duì)沖基金的課程，但其教材和教學(xué)內(nèi)容大都缺乏實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)和判斷。許多學(xué)者和教授在講授對(duì)沖基金時(shí)也小心翼翼怕講錯(cuò)話，因此更顯得對(duì)沖基金的復(fù)雜和神秘。

對(duì)沖是一種策略、是一種思想，而不是一種金融產(chǎn)品，你可以在許多金融產(chǎn)品當(dāng)中運(yùn)用對(duì)沖的思想和策略。所謂對(duì)沖，就是對(duì)不同市場(chǎng)的變化因素在單一方向、單一品種、單一策略或單一價(jià)值運(yùn)作上，采取多樣化的運(yùn)作方式和投資策略，可降低對(duì)某一種投資行為或某一種投資策略的風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)的投資市場(chǎng)中，對(duì)沖基金是一種強(qiáng)烈希望通過(guò)多樣化的投資策略、盈利策略、風(fēng)險(xiǎn)控制策略而成功的投資機(jī)構(gòu)，其目的是為了減少變化或波動(dòng)對(duì)投資業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響。

當(dāng)然，在證券市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)上，對(duì)沖基金顯然玩過(guò)了頭。它創(chuàng)造了一些金融衍生品，也創(chuàng)造了一些稻草人，利用這些稻草目標(biāo)進(jìn)行復(fù)雜的投資說(shuō)明和投資實(shí)施并獲取利益。在這樣的情況下，一種虛擬的泡沫化投資產(chǎn)品在投資市場(chǎng)中泛濫，造成了許多傳統(tǒng)投資基金的損失，并最終引發(fā)了世界性的金融危機(jī)。

在全球常態(tài)化波動(dòng)和變化的時(shí)代到來(lái)之際，直接投資領(lǐng)域正在經(jīng)歷深刻的重組，對(duì)沖基金的思想、理念和操作模式，有些可以值得思考和借鑒。因此，不論何種類(lèi)型的直接投資機(jī)構(gòu)，適當(dāng)?shù)夭捎脤?duì)沖基金的理念和思想尤為重要，這也是判斷一種直接投資基金是否具有智能化因素的依據(jù)之一。

直接投資在投資策略上，尤其要參照對(duì)沖基金的某些觀點(diǎn)和策略。因?yàn)椋魏沃苯油顿Y在實(shí)施投資交易時(shí)，不能假設(shè)在投資交易的時(shí)點(diǎn)上，標(biāo)的物價(jià)值基本穩(wěn)定，而是必須假設(shè)標(biāo)的物價(jià)值以及所關(guān)聯(lián)的價(jià)值要素一定會(huì)變化。為了降低這些變化對(duì)最終投資業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響，為了降低這些變化對(duì)投資造成的風(fēng)險(xiǎn)，因而需要在可預(yù)期的變化因素中，找到某種對(duì)應(yīng)的措施或稱(chēng)對(duì)沖措施。

因此，對(duì)沖策略的選擇也具有一種智能化的價(jià)值，有著投資增值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作價(jià)值。但從社會(huì)效益和道德的角度看，對(duì)沖策略的選擇不能過(guò)度。因?yàn)?，一個(gè)規(guī)模化的資本對(duì)沖策略能夠帶來(lái)豐厚的利益，也能造成難以估量的損失。

此外，對(duì)沖策略的規(guī)劃和制定，一定要通過(guò)專(zhuān)業(yè)的、資深的、有經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的操作來(lái)完成，而不能由傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)顧問(wèn)或傳統(tǒng)的投資銀行機(jī)構(gòu)去完成。因?yàn)椴徽_的對(duì)沖策略規(guī)劃，不但不能為直接投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)正面的利益，反而會(huì)帶來(lái)一些不良的影響?？傊?，看清牌才能走得遠(yuǎn)，甚至才能賭得贏。對(duì)對(duì)沖策略的研究和制定，其目的是讓直接投資機(jī)構(gòu)看清市場(chǎng)、看清變化、看清策略、看清手中的“牌”。

十一、投資策略?xún)r(jià)值

無(wú)論是在國(guó)家相關(guān)部門(mén)和許多金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展規(guī)劃中，還是在大型國(guó)有企業(yè)或者民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃中，都充滿(mǎn)了對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)的描述及說(shuō)明，但在策略實(shí)施的層面上，則相對(duì)比較簡(jiǎn)單和缺乏細(xì)節(jié)。無(wú)論是一個(gè)國(guó)家、一個(gè)企業(yè)，還是一個(gè)直接投資機(jī)構(gòu)，策略的選擇都是相當(dāng)復(fù)雜又相當(dāng)重要的，因?yàn)樗P(guān)系到一種戰(zhàn)略到底以何種方式、何種路徑、何種步驟去實(shí)施，還關(guān)系到需要?jiǎng)佑煤畏N資源、何種知識(shí)、何種成本。任何的戰(zhàn)略目標(biāo)如果沒(méi)有專(zhuān)業(yè)而可靠的策略選擇，都是難以達(dá)到的，缺乏策略的戰(zhàn)略目標(biāo)是缺乏可靠性的。

現(xiàn)有的許多直接投資機(jī)構(gòu)，仍缺乏合理的投資策略的規(guī)劃以及投資策略的實(shí)施方案。在一些直接投資的方案中，有團(tuán)隊(duì)、有經(jīng)驗(yàn)、有品牌但卻沒(méi)有智能化的投資策略、管理策略、增值策略和變現(xiàn)策略。在過(guò)去的年代里，對(duì)許多直接投資機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)上市是惟一的戰(zhàn)略，也是惟一的策略。在一個(gè)多變而劇烈重組的投資市場(chǎng)來(lái)臨的時(shí)候，如何選定符合邏輯的、合理的、能保持高增值和低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，就變得十分重要了。

在資本市場(chǎng)上，隨著政府監(jiān)管力度的加大，資本市場(chǎng)的有序化以及投資機(jī)構(gòu)的覺(jué)醒程度在增加，投資策略的優(yōu)劣將關(guān)系到直接投資機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展空間。什么是投資策略？就投資機(jī)會(huì)而言指的是投資工具的選擇策略、價(jià)值以及價(jià)值的整合策略、投資方案的對(duì)沖策略、投資資源的整合策略、投資的資產(chǎn)管理策略以及投資的增值變現(xiàn)策略。一句話，一個(gè)智能化的直接投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)實(shí)施智能化的投資策略，而這代表了直接投資領(lǐng)域的發(fā)展方向。

對(duì)于絕大多數(shù)直接投資的管理團(tuán)隊(duì)而言，對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)而言，對(duì)于PE及創(chuàng)投基金的管理團(tuán)隊(duì)而言，如果試圖通過(guò)合伙人之間或投資管理人之間的會(huì)議討論來(lái)制定投資策略，則是一個(gè)美麗的專(zhuān)業(yè)誤會(huì)。因?yàn)橥顿Y策略制定的復(fù)雜性、專(zhuān)業(yè)性和適應(yīng)性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了絕大多數(shù)基金管理人的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)能力，它應(yīng)該是專(zhuān)業(yè)策劃的過(guò)程。因此，尋找并確認(rèn)專(zhuān)業(yè)的投資策劃?rùn)C(jī)構(gòu)，來(lái)為直接投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)制定智能化的投資策略，是一個(gè)合理的選擇。

投資策略也體現(xiàn)了一種價(jià)值，一種稀缺的、有效的、可給直接投資基金帶來(lái)持續(xù)化業(yè)績(jī)的價(jià)值。此外，投資策略的價(jià)值還反映在基金的融資階段。一個(gè)優(yōu)異的、專(zhuān)業(yè)的投資策略，會(huì)吸引更多的理性投資機(jī)構(gòu)的參與，因?yàn)檫@種智能化的投資策略有著盈利可靠、贏利多樣和低風(fēng)險(xiǎn)的特征。