從理論角度而言，投資者希望聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)限制對(duì)貨幣的需求，這樣才能保護(hù)銀行系統(tǒng)。但是在實(shí)踐中，分配資本則是另外一碼事。從1914年11月聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)建立到1920年6月，“彈性”貨幣的使用率下降，從而使貨幣存量翻了一番。在創(chuàng)造貨幣的過程中，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的政策變化無常而且無法預(yù)測，所以使投資者面對(duì)的事情更加復(fù)雜化。

美國參戰(zhàn)之前聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)在創(chuàng)造貨幣的過程中僅僅充當(dāng)很小的角色。由于交戰(zhàn)國政府采購物資、清算投資和借款，美國的高能貨幣快速增加。這就使得美國在國際投資領(lǐng)域的地位發(fā)生變化。1914年美國的赤字為37億美元，1919年美國的盈余規(guī)模與1914年的赤字規(guī)模相當(dāng)。此時(shí)美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)只能通過再貼現(xiàn)特定的銀行資產(chǎn)才能創(chuàng)造聯(lián)邦儲(chǔ)備貨幣。但是它擁有的資產(chǎn)很少，所以沒有能力通過變現(xiàn)資產(chǎn)來抑制黃金積聚所導(dǎo)致的高能貨幣的增多。簡而言之，在早期聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)可以實(shí)施積極的彈性貨幣政策，但是一旦過度使用，那么就無法實(shí)行從緊的貨幣政策。對(duì)于投資者而言，從系統(tǒng)問世后至1917年美國參戰(zhàn)期間，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)對(duì)流動(dòng)資金調(diào)節(jié)及對(duì)股市價(jià)格的影響很小。

美國參戰(zhàn)形成了一個(gè)分水嶺?，F(xiàn)在它通過政府信貸銷售貨物給同盟國，無需買方使用黃金支付貨款，所以美國的黃金流入停止了。此時(shí)黃金儲(chǔ)備的增加對(duì)高能貨幣的增加起到了負(fù)面的影響。美國參戰(zhàn)帶來的第二個(gè)變化就是，政府需要資助軍事行動(dòng)。盡管稅收上升，但是仍然入不敷出。中央銀行融資成為政府國內(nèi)財(cái)政的來源之一。現(xiàn)在投資者不得不理解彈性貨幣支持政府財(cái)政這一新角色，這與防止流動(dòng)資金匱乏的初衷背道而馳。在這種情形下，新貨幣的彈性如何？假設(shè)美國贏得戰(zhàn)爭，那么簽訂停戰(zhàn)協(xié)議的影響有多大？如果能夠正確回答這兩個(gè)問題，那么投資者就能夠在1917年至1921年間做出正確的投資決定。

美國參戰(zhàn)使得彈性貨幣供應(yīng)量猛增。1917年4月聯(lián)邦儲(chǔ)備貨幣僅僅占高能貨幣的21%，但是1918年1月上升到59%。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行借錢給它們的客戶用于購買政府債券，然后在其中一家儲(chǔ)備銀行再貼現(xiàn)貸款。1917年以后聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)使用這種方法供應(yīng)彈性貨幣，其目的是支持政府的軍事財(cái)政，而不是減輕或防止貨幣恐慌。第一次世界大戰(zhàn)是自內(nèi)戰(zhàn)之后美國參加的第一個(gè)大型沖突。如果防止貨幣恐慌，那么就要中止金本位制，但是此時(shí)新的彈性貨幣允許國家繼續(xù)采用金本位制。對(duì)于美國投資者而言，雖然1917年戰(zhàn)事與金本位制并存，但是彈性貨幣使銀根松動(dòng)。如果投資者希望中止金本位制或?qū)嵭秀y根緊縮，那么他們就無法理解聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)改變金融系統(tǒng)運(yùn)營的方式。

人們認(rèn)為戰(zhàn)爭結(jié)束后，軍備需求將會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)也將萎縮。實(shí)際上甚至在停戰(zhàn)之前的1918年8月經(jīng)濟(jì)就開始下滑了。人們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)下滑，1919年3月經(jīng)濟(jì)已經(jīng)嚴(yán)重萎縮。大量高能貨幣進(jìn)入商業(yè)銀行系統(tǒng)，使得貨幣穩(wěn)步增長。此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的措施也很重要，1919年它降低利率，使之明顯低于市場利率。這就促使聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行從系統(tǒng)中借款并增加貸款規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)的措施幫助政府應(yīng)對(duì)流動(dòng)債務(wù)，防止政府債券價(jià)格下滑，因?yàn)檎畟倾y行系統(tǒng)的關(guān)鍵資產(chǎn)和擔(dān)保來源。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，一戰(zhàn)之后美聯(lián)儲(chǔ)彈性貨幣的供應(yīng)量與戰(zhàn)前基本持平。