次優(yōu)選擇

即使風險價值測量的結(jié)果正確，能否認為管理者和投資者就可以據(jù)此做出合理的決策？目前，對使用風險價值測量進行決策有兩種反對意見。一種意見認為，按照風險價值測量來進行投資決策，即使風險價值測量很精確，決策者也很理性，依然會面臨較高的風險。另一種意見是，管理者如果知道如何計算風險價值，就會虛報自己的管理業(yè)績，而實際上企業(yè)卻面臨很大的風險。

● 面臨較大的風險：假設(shè)要求管理者利用風險價值測量方法來測量風險，并進行投資決策。巴薩克（Basak）等認為，管理者往往會選擇風險較高的投資組合投資。為什么管理者會違反常理？他們解釋說，這是因為管理者基于風險價值的評估會更加側(cè)重于避免中間風險（在概率域之下），但是，若到了最不利的情況，投資組合的損失會更大。換句話說，由于沒有考慮損失究竟有多大，因此一旦風險價值的概率超過了一定的值（例如90%或95%），再遇到最壞的情況，那么損失就會非常大。

● 管理者的問題：像任何風險測量的工具一樣，風險價值測量模型可以被管理者用來進行博弈。他們可能會在投資的時候冒最大的風險。學者皮爾遜（Pearson）等指出，由于風險價值通常是用過去的數(shù)據(jù)來衡量的，因此用這種方法來測量風險的證券交易商和投資管理人員可能了解數(shù)據(jù)中的錯誤，卻依然利用這些錯誤。本章前面介紹過風險價值測量和原油價格波動的例子，我們使用歷史數(shù)據(jù)模擬來測量風險，模型低估了風險價值，價值風險被低估是因為它沒有考慮評價期間價格波動幅度加大的趨勢。一個精明的投資管理者就可能超過限制去冒風險，而表面上他還是在風險控制范圍之內(nèi)。雖說所有的風險測量工具都有這樣的缺陷，但是風險價值測量工具只關(guān)注一個絕對風險值、一個概率，所以管理者在其中做手腳的可能性更大一些。