2006年，我們市政債券交易組的業(yè)績(jī)順風(fēng)滿帆，基本上每個(gè)月都有幾百萬(wàn)美元進(jìn)賬。 看著地里的“莊稼”蹭蹭往上漲，文森和羅杰兩個(gè)“老農(nóng)”樂(lè)開(kāi)了花——他們可是有提成的。 就連我這個(gè)剛?cè)胄校粧挈c(diǎn)工分口糧的學(xué)徒也喜滋滋的，憧憬著自己當(dāng)上老農(nóng)的那一天。

也許讀者會(huì)問(wèn)，就三個(gè)交易員守著幾臺(tái)電腦和幾部電話，怎么能賺那么多錢(qián)？投資銀行到底做得是什么買賣，能這樣“點(diǎn)石成金”？大體說(shuō)來(lái)，投行的利潤(rùn)來(lái)源主要有以下幾項(xiàng)。 首先是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括承銷股票、債券、公司并購(gòu)、做市交易、證券經(jīng)紀(jì)、幫助客戶理財(cái)?shù)鹊?。上個(gè)世紀(jì)八十年代之后，隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，投資銀行逐步介入向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金，然后將信貸打包賣給投資者的業(yè)務(wù)，比如上節(jié)提到的房貸抵押債券，這就是所謂的“影子銀行體系” (Shadow Banking System)，后文還將詳細(xì)介紹。 近十幾年，在寬松的貨幣政策和繁榮的資本市場(chǎng)吸引下，投資銀行越來(lái)越多地從事利用自有資金投資獲利的行為，前文提到的高盛“一魚(yú)三吃”策略、魯西銀行擴(kuò)展自營(yíng)交易的方針，都是實(shí)例。

為了便于讀者了解投行的經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)發(fā)展的大致脈絡(luò)，我們不妨通過(guò)一個(gè)基于實(shí)際的虛擬劇本，看看“超盛證券”是如何圍繞著創(chuàng)造利潤(rùn)，提高凈資產(chǎn)回報(bào)率的主軸發(fā)展業(yè)務(wù)的。

地點(diǎn)：超盛證券，華爾街老牌投資銀行

人物：

牛老大：超盛首席執(zhí)行官（CEO）

豬哥靚：高級(jí)顧問(wèn)，軍師

關(guān)西鐵：負(fù)責(zé)投資銀行部 (Investment Banking)

柯戶多：負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)部 (Capital Markets)

常達(dá)包：負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 (Securitization and Structured Products)

郝大丹：負(fù)責(zé)自主投資，自營(yíng)交易 (Principal Investment and Proprietary Trading)

欒亞寶，孟哲來(lái): 交易員，危機(jī)前離開(kāi)超盛，自己開(kāi)了對(duì)沖基金

錢(qián)聰聰：交易員，危機(jī)中離開(kāi)超盛，跳槽到紫金朵對(duì)沖基金

第一幕：鍍金時(shí)代

卻說(shuō)牛老大榮升超盛證券首席執(zhí)行官，董事會(huì)給的任務(wù)是：為股東創(chuàng)造回報(bào)。 ?？偟臉I(yè)績(jī)?cè)u(píng)估將以凈資產(chǎn)回報(bào)率 (ROE: Return on Equity)為主要標(biāo)準(zhǔn)。

股東在過(guò)去叫“東家”，是企業(yè)的擁有者，老總是給股東打工的，以前叫“掌柜”。東家投資當(dāng)然是為了賺錢(qián)，所以“凈資產(chǎn)回報(bào)率”應(yīng)該是掌柜?？倞^斗的重要目標(biāo)。5％如何呢？這和國(guó)債收益差不多，股東也不用開(kāi)公司了，直接買國(guó)債更省心。所以?？偟哪繕?biāo)應(yīng)該是10%到15%左右，這不是一個(gè)能輕易達(dá)到的指標(biāo)，于是?？傉襾?lái)了軍師豬哥靚。

豬哥數(shù)學(xué)系出身，但學(xué)藝不精，拿手的只有算術(shù)。算術(shù)學(xué)家豬哥在紙上寫(xiě)下了一個(gè)簡(jiǎn)單公式，為?？偨沂玖薘OE背后的深刻道理。

杜邦公式 (Dupont Formula)：

ROE = 凈利潤(rùn)／股東權(quán)益

(Net Profit / Equity)

=（凈利潤(rùn)/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）

(Net Profit / Sales) * (Sales / Assets) * (Assets / Equity)

= 銷售利潤(rùn)率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 財(cái)務(wù)杠桿比率

(Profit Margin) * (Asset Turnover) * (Financial Leverage)

豬哥進(jìn)一步分析，要想讓超盛的ROE達(dá)標(biāo)，就得從杜邦公式指出的三個(gè)方面想辦法，首先要抓銷售利潤(rùn)率。顯然，一本萬(wàn)利的買賣最好，比如微軟，人家玩的是高科技，又占據(jù)市場(chǎng)壟斷地位，所以一張成本五塊的軟件光盤(pán)就敢賣五千，利潤(rùn)率驚人。不妨把依靠銷售利潤(rùn)率提高ROE的方法稱為“微軟模式”。當(dāng)然，叫“中國(guó)移動(dòng)模式”也很貼切（注：此處采其大旨，暫不區(qū)分凈利潤(rùn)和毛利潤(rùn)）。