只是，牛頓研究的是沒有感情的自然界天體，而舒爾茨和莫頓研究的是受貪婪和恐懼支配的人類金融市場。牛頓說過：“我可以計(jì)算行星的軌道，卻無法計(jì)算人們的瘋狂?！?他老人家無疑是正確的。

1998年春天，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遭遇挫折的俄羅斯開始出現(xiàn)信用問題的苗頭，但西方世界的主流觀點(diǎn)不相信俄國政府債券會(huì)出現(xiàn)問題：一個(gè)擁有核武器的前超級大國怎么可能宣布破產(chǎn)呢？ 至少俄國政府以本國貨幣盧布發(fā)行的債券絕對不會(huì)有問題，實(shí)在不行政府還可以多印鈔票還債嘛。然而主流們忽略了一點(diǎn)：俄羅斯是一個(gè)慣于使世人驚奇的國家。對于阻擋過拿破侖、打敗過希特勒、建立過第一個(gè)社會(huì)主義國家的俄羅斯人來說，沒有什么是不能干或不敢干的：1998年8月，俄國政府宣布：盧布貶值，政府債券重組。國際金融市場的第一反應(yīng)是自我安慰，一種“俄國經(jīng)濟(jì)規(guī)模不大，與國際市場聯(lián)系不緊密”的邏輯暫時(shí)居于上風(fēng)。 但投資者很快意識(shí)到：如果俄國政府都能宣布破產(chǎn)，那這世界上還有什么是不可能的呢？ 于是俄國“八月革命”一聲炮響，各路國際金融游資紛紛卷款逃命。

恐慌迅速從俄國債券相關(guān)市場蔓延到股市、匯市、債市等等，投資者除了最安全的現(xiàn)金和美國國債什么都不要，瘋狂拋售其他資產(chǎn)，杠桿投資者們更是紛紛減倉，降低杠桿以求自保。一片相互踐踏的狼藉中，只有一個(gè)巨人木然不動(dòng)：LTCM。 上千億美元的資產(chǎn)、上萬億美元面額的衍生產(chǎn)品，你叫它怎么平倉？

LTCM 的大部分價(jià)差交易，本質(zhì)上都是在賭某些小概率事件不會(huì)發(fā)生，就好比說百年一遇的洪水今年不會(huì)來。如果洪水真來了，LTCM 損失應(yīng)該也有限，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)分散在很多理論上相互關(guān)聯(lián)很小的交易里：總不至于又是洪水、又是地震、又是颶風(fēng)、又是隕石墜落吧？ 用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以研究這些自然現(xiàn)象間的相互關(guān)聯(lián)， 金融學(xué)家也用類似的辦法分析金融產(chǎn)品間的價(jià)格走向關(guān)系。那么如何解釋近乎隨機(jī)的價(jià)格上下波動(dòng)呢？ 金融學(xué)家們依然從科學(xué)中尋找靈感，用解釋分子隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的“布朗運(yùn)動(dòng)”(Brownian motion) 量化市場價(jià)格的“隨機(jī)”部分。布朗運(yùn)動(dòng)簡而言之就是一個(gè)分子向前運(yùn)動(dòng)，每一步可以向左前方45度，也可以向右前方45度，完全隨機(jī)，這樣最終分子的位置符合正態(tài)分布。 我們不必深究數(shù)學(xué)細(xì)節(jié)，只需知道這意味著分子“跑到離中線太遠(yuǎn)的位置”的可能性極小。 由此可知，舒爾茨們和莫頓們以布朗運(yùn)動(dòng)為基礎(chǔ)的模型也會(huì)得出類似結(jié)論：“隨機(jī)”運(yùn)動(dòng)的金融產(chǎn)品價(jià)格跑到離“正常值”很遠(yuǎn)地方的可能性也極小。LTCM的價(jià)差交易，基本上是在賭各種“金融分子”不會(huì)跑到離“正常值”太遠(yuǎn)的地方。 即便某個(gè)分子“不乖”也沒大問題，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)告訴天才們這些“金融分子”相互間的關(guān)聯(lián)性不大，“同時(shí)不乖”的可能性微乎其微。

這些看似天衣無縫的模型卻有一個(gè)致命漏洞：人不是各自隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的分子，而是相互影響的社會(huì)動(dòng)物。當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，所有人會(huì)同時(shí)擠向出口，所有“金融分子”會(huì)朝同一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，金融產(chǎn)品間的相互關(guān)聯(lián)性會(huì)變成 1（完全關(guān)聯(lián)），“洪水”、“地震”、“颶風(fēng)”完全可能一起發(fā)生！

當(dāng)俄國債券危機(jī)引發(fā)的金融海嘯鋪天蓋地襲來的時(shí)候，LTCM 已經(jīng)沒辦法撤退了，它的倉位太大。 那些曾經(jīng)將市場推向模型所指方向的山寨版 LTCM 們，現(xiàn)在起到了完全相反的作用：它們的狼狽撤退把市場推往 LTCM 期望的反向。金融市場上的禿鷲們也似乎嗅到了垂死巨人的血腥，紛紛開倉和 LTCM 方向相反的交易，以期在該基金被逼平倉時(shí)大撈一筆。越來越大的損失很快將LTCM的凈值拖到十億美元以下，杠桿率推高到100倍以上！提供回購貸款和其他短期融資的投資者們面對突然增大的信用風(fēng)險(xiǎn)，紛紛企圖撤資。賴以生存的資金鏈就要斷了，LTCM 只能坐以待斃。

但是華爾街不能承受 LTCM 崩盤，這個(gè)對沖基金太大，如果其上千億美元的資產(chǎn)被拋售，上萬億美元的衍生品違約，那倒下的就不只LTCM了。關(guān)鍵時(shí)刻，在美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)調(diào)下，華爾街眾投行共同出資36億美元，聯(lián)手買下LTCM 90%的權(quán)益。見到“硬手”接盤，金融禿鷲們飛走了，LTCM 的資金鏈也得以保全。美聯(lián)儲(chǔ)的緊急降息措施幫助市場逐步回歸正常，各類金融產(chǎn)品間的價(jià)差最終還是向模型指示的“正常區(qū)域”回歸了，只不過用模型進(jìn)行套利交易的天才們，沒能堅(jiān)持到革命勝利的那一天。

LTCM危機(jī)實(shí)際上是一次預(yù)演。花了這么多篇幅講這個(gè)故事，是為說明一個(gè)道理：秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鑒之，亦使后人而復(fù)哀后人也。

古語云：國之將亡，必有妖孽。2006年秋天，一直波瀾不驚的市場開始有動(dòng)靜了。

九月的一天清晨，我來到公司，照例打開彭博終端 (Bloomberg Terminal)，一條特大新聞滑過眼簾：Amaranth 對沖基金在天然氣交易上損失60億美元。