序二 解開金融衍生工具之謎

1978年由美國總統(tǒng)卡特簽署的銀行法案，令銀行不能再通過入息（收入）審查才借錢給人買樓以示人人平等（即《社區(qū)再投資法案》，要求銀行不分貧富、不分種族，對所有民眾提供相同的投資或借貸機(jī)會，以幫助低收入或信用不佳的民眾取得購房貸款）；加上美元利率由1981年起回落，這兩大因素引發(fā)由1982年起美國人借錢買樓狂潮。

開始時銀行在這方面仍相當(dāng)謹(jǐn)慎，到上個世紀(jì)九十年代末以花旗集團(tuán)為首的金融機(jī)構(gòu)將這類次級（subprime）貸款， 包裝成為CDO（collateralized debt obligation，債務(wù)抵押證券）開始在市場上發(fā)售。出售后，無法履行次級貸款的合約風(fēng)險由銀行轉(zhuǎn)嫁到投資者手上；CDO發(fā)售成功的事例讓大量銀行加入，紛紛爭做次貸生意，然后將次級貸款包裝成為CDO在市場出售，大賺手續(xù)費(fèi)利潤卻將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到CDO投資者身上。

漸漸地，投資者開始擔(dān)心CDO的還款能力，不過當(dāng)時已有金融機(jī)構(gòu)為CDO提供擔(dān)保。這類有金融企業(yè)擔(dān)保的CDO是其中一種CDS（credit defaultswap，信貸違約掉期合約），看起來安全許多。另一種CDO和次貸無關(guān)，但投資銀行將大量企業(yè)CDS集結(jié)起來（例如50到100只）組成基金，再分成許多小份供人認(rèn)購，這被稱為CSO（collateralized synthetic obligations，合成抵押證券），看來更為安全。

通過CDO、CDS、CSO等不同的杠桿工具，自上個世紀(jì)九十年代至2006年前信貸市場（包括次貸生意）相當(dāng)火爆，刺激美國樓價一升再升。不過到2006年下半年，樓價開始下滑，提供次貸服務(wù)的公司如Countrywide（美國國家金融服務(wù)公司）等，在2007年4月已出事，這動搖了投資者對CDO的信心，因而引發(fā)拋售潮。到2007年8月已演變成為次貸危機(jī)， 2008年9月進(jìn)一步擴(kuò)大成金融海嘯。

由于CDO、CDS、CSO是新產(chǎn)品，甚至少數(shù)資深銀行家，在事前亦不甚了解該衍生工具產(chǎn)品，但卻參與投資活動，因此損失非常慘重。

黃元山兄畢業(yè)于香港圣保羅男女中學(xué)后，到美國芝加哥大學(xué)念經(jīng)濟(jì)學(xué)，再到耶魯大學(xué)念國際政治，畢業(yè)后曾供職于各國際銀行結(jié)構(gòu)信貸衍生部門；1997年至2004年任職雷曼兄弟公司，不但對CDO及CDS市場有理論基礎(chǔ)，而且是市場參與者之一，有充足的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

2008年9月金融海嘯爆發(fā)后，他率先獲《信報財經(jīng)月刊》邀請撰寫這方面的文章，為各位解開CDO及CDS之謎。現(xiàn)在更撰寫成書，令大家對此市場的興衰有更深入的了解，對掌握未來世界經(jīng)濟(jì)大局有更透徹的認(rèn)識。本人因此誠意向各位推介此書。

自2007年4月Countrywide出事后，本人亦一直加強(qiáng)向《信報》讀者報道有關(guān)CDO市場問題的嚴(yán)重性，但相比黃元山兄既有理論基礎(chǔ)又有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)仍然差許多；這證明每個成功投資者背后，都是努力鉆研而非幸運(yùn)的結(jié)果。此書是投資界不可多得的好書，值得有意從事投資事業(yè)者細(xì)讀。

曹仁超

《信報財經(jīng)新聞》專欄作家