美國(guó)這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波向中國(guó)投資者展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜的特征，它對(duì)中國(guó)正在進(jìn)行的金融業(yè)改革開(kāi)放也帶來(lái)了“重量級(jí)”的警示作用。但是，住房貸款的次級(jí)債市場(chǎng)在中國(guó)目前并不存在，平時(shí)相關(guān)知識(shí)的介紹也不多。所以，面對(duì)美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波這個(gè)“現(xiàn)代病”，大家很自然地就產(chǎn)生了很多疑惑。比如，為什么在美國(guó)這樣一個(gè)金融業(yè)發(fā)達(dá)和成熟的市場(chǎng)上，會(huì)容許金融機(jī)構(gòu)向沒(méi)有“正常信貸能力”的消費(fèi)層提供購(gòu)房的信用貸款？這樣一種特殊貸款方式所造成的全球金融風(fēng)波是否早已經(jīng)是“命中注定”？另外，當(dāng)初開(kāi)展這種特殊形式的住房貸款機(jī)構(gòu)為什么要向市場(chǎng)發(fā)行與這種高風(fēng)險(xiǎn)貸款相關(guān)聯(lián)的“次級(jí)債”？為什么會(huì)有這么多的銀行、共同基金、對(duì)沖基金，甚至包括外國(guó)的中央銀行和金融機(jī)構(gòu)都愿意持有這種“次級(jí)債”？為什么在今天全球“流動(dòng)性過(guò)剩”的時(shí)代，次級(jí)債風(fēng)波會(huì)“抽干”市場(chǎng)的流動(dòng)性，引起全球性的“流動(dòng)性危機(jī)”？目前各國(guó)央行出于穩(wěn)定市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)而正在進(jìn)行的大規(guī)模注資是不是解決次級(jí)債風(fēng)波的最好方法？中國(guó)當(dāng)前銀行業(yè)房地產(chǎn)貸款的迅速膨脹和房?jī)r(jià)的高漲會(huì)不會(huì)引起中國(guó)版的次級(jí)債風(fēng)波？這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波帶給中國(guó)金融業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)是什么……

當(dāng)然，因?yàn)槭聭B(tài)還在繼續(xù)發(fā)展中，上述的一些疑惑在目前國(guó)內(nèi)外的學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界中還沒(méi)有找到一個(gè)有說(shuō)服力的答案。但是，我們有必要以客觀平和的心態(tài)來(lái)認(rèn)識(shí)和分析這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波——不僅要去關(guān)注它的事態(tài)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)的外部特征，更應(yīng)該去挖掘它背后所展示的現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，從而從現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理上，找到防范不同形式的金融風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。至少，從美國(guó)的這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波中，筆者認(rèn)為，存在以下三大不容忽視的警示作用：

第一，類(lèi)似開(kāi)創(chuàng)住房貸款次級(jí)債市場(chǎng)這樣的“金融創(chuàng)新”活動(dòng)，存在著積極和消極的兩面性。一方面，過(guò)度擔(dān)心它的消極性，比如次級(jí)債風(fēng)波的負(fù)面作用，那么，金融業(yè)的創(chuàng)新活力就有可能被過(guò)度的監(jiān)管所限制；另一方面，過(guò)于樂(lè)觀地強(qiáng)調(diào)它的積極性，而將金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)得過(guò)于簡(jiǎn)單化，那么，在扭曲的風(fēng)險(xiǎn)判斷基礎(chǔ)上所進(jìn)行的盲目的“逐利”行為就不可避免地會(huì)導(dǎo)致次級(jí)債風(fēng)波的發(fā)生。

第二，“消費(fèi)者金融”時(shí)代給信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)方式和監(jiān)管模式帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)。殘酷的競(jìng)爭(zhēng)很容易迫使金融機(jī)構(gòu)為生存而不斷地追求金融創(chuàng)新，流動(dòng)性過(guò)剩又可能迫使金融機(jī)構(gòu)為不失良機(jī)而爭(zhēng)分奪秒地提供更新、更直接的讓消費(fèi)者受惠的金融服務(wù)。結(jié)果，隨著金融創(chuàng)新活動(dòng)的深化和金融業(yè)務(wù)的細(xì)分化，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題變得日趨嚴(yán)重，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越難被察覺(jué)。因?yàn)楸O(jiān)管方式跟不上金融創(chuàng)新，所以，風(fēng)險(xiǎn)積累到一定的程度就很容易爆發(fā)像次級(jí)債風(fēng)波這樣的全球性恐慌甚至危機(jī)。

第三，在金融創(chuàng)新日益頻繁和流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)象日趨嚴(yán)重的情況下，宏觀調(diào)控政策和現(xiàn)代微觀金融市場(chǎng)資源配置方式之間就很容易產(chǎn)生“有效性沖突”。一方面，很多金融創(chuàng)新活動(dòng)在提高資源配置效率的同時(shí)又放大了貨幣流動(dòng)性，引起宏觀經(jīng)濟(jì)層面上的波動(dòng)，比如通脹率的急劇上升、資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹等，由此會(huì)迫使政府采取宏觀調(diào)控政策，而且不得不加大力度，造成宏觀調(diào)控的成本越來(lái)越高；另一方面，釘住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的宏觀調(diào)控戰(zhàn)略的實(shí)施，很容易改變市場(chǎng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)正常的定價(jià)能力，甚至有可能還會(huì)造成市場(chǎng)參與者支付和交易能力的急劇惡化，從而引起像次級(jí)債風(fēng)波這樣的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，迫使監(jiān)管部門(mén)不得不放棄釘住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)控策略而被動(dòng)地執(zhí)行反向操作——投放流動(dòng)性。

以下，筆者就美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波的形成機(jī)制、影響及其帶給中國(guó)金融業(yè)現(xiàn)代化改革開(kāi)放戰(zhàn)略的啟示，談一下筆者自己粗淺的認(rèn)識(shí)，以期大家能夠從這場(chǎng)次級(jí)債風(fēng)波中認(rèn)識(shí)到現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜特征。

一、“消費(fèi)者信貸”挑戰(zhàn)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)及其監(jiān)管方式。

為了要認(rèn)識(shí)“次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)”是否有存在的必要性，我們還必須要了解一些消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)在美國(guó)的發(fā)展歷程。