從20世紀(jì)80年代開始，隨著美國金融市場的發(fā)展壯大，企業(yè)開始充分利用資本市場進(jìn)行直接融資，從而取代了以往利用銀行部門進(jìn)行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪也打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行只依靠傳統(tǒng)而且日趨標(biāo)準(zhǔn)化的面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。于是，這就迫使銀行業(yè)漸漸退出了傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長點轉(zhuǎn)向了差異很大的消費者顧客層。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實際上已經(jīng)完全改變了原來銀行業(yè)長期積累的商業(yè)信貸管理有效模式，并帶來了全新的針對消費者金融服務(wù)的風(fēng)險管理的諸多挑戰(zhàn)。正是在這個階段，美國爆發(fā)了舉世聞名的儲蓄信貸協(xié)會的住房信貸危機(jī)，這給當(dāng)時熱衷于這一新型業(yè)務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)也蒙上了重重的陰影，日后消費信貸市場的嚴(yán)重萎縮又進(jìn)一步使得很多金融中介機(jī)構(gòu)不得不破產(chǎn)。這場危機(jī)讓美國的金融中介機(jī)構(gòu)、住房消費者和監(jiān)管部門都付出了慘重的代價。 

到了20世紀(jì)90年代，美國的金融業(yè)發(fā)生了許多“質(zhì)”的變化：首先，對消費者信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管得到了進(jìn)一步強(qiáng)化，而金融行業(yè)為了恢復(fù)元氣，提高自身的競爭力，也需要在保證穩(wěn)定收入的同時進(jìn)一步提高經(jīng)營的效益。其次，科技進(jìn)步帶動了金融工程學(xué)科的迅速發(fā)展，尤其是金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計原理的全新構(gòu)筑和標(biāo)準(zhǔn)化的應(yīng)用，更加大大增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險的能力。再次，美國經(jīng)濟(jì)的景氣恢復(fù)，讓金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門再次主動去評估那些“沒有正常信貸能力”的消費者的潛在消費能力及其信用風(fēng)險。根據(jù)評估的結(jié)果，它們都紛紛開始意識到，需要修正原來過于保守的資產(chǎn)組合：即通過適當(dāng)?shù)亟槿搿案呤找娓唢L(fēng)險”的次級按揭貸款業(yè)務(wù)，來優(yōu)化以往“低收益低風(fēng)險”的信貸組合。由于在這一客戶層中，包括學(xué)生和移民等一些未來潛在的優(yōu)質(zhì)客戶，當(dāng)時因為不能滿足規(guī)范的信貸條件而被拒之信貸市場門外，這對要在競爭日趨殘酷的信貸市場上保持生存能力的金融機(jī)構(gòu)而言，無疑錯失了很好的提高自身效益的良機(jī)。

于是，在20世紀(jì)90年代初期，美國首先出現(xiàn)了一批釘住這一特殊客戶層的專業(yè)商業(yè)信用貸款機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)主要為這一客戶層提供私家車購置按揭貸款、住房購置按揭貸款、個人信用卡發(fā)放等業(yè)務(wù)。由于這一客戶層無法提供必要的信用記錄，也沒有雄厚的資產(chǎn)保證，更難于找到連帶的保證人，所以無法按照傳統(tǒng)的資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保的方式進(jìn)行按揭貸款。何況20世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰也沒能讓用上述傳統(tǒng)的貸款方式開展信貸業(yè)務(wù)的日本銀行業(yè)幸免于難。所以，反過來我們也不能簡單地認(rèn)為美國“次級按揭貸款”模式就是這場正在發(fā)生著的金融風(fēng)波的始作俑者。否則，我們也很可能會低估現(xiàn)代金融風(fēng)險的復(fù)雜性。筆者之所以作出這樣的判斷，理由主要有以下三點：

第一，“次級住房按揭貸款業(yè)務(wù)”完全是基于風(fēng)險管理的現(xiàn)代模式，而不是傳統(tǒng)的資本管理模式。正像美聯(lián)儲前任主席格林斯潘所描述的那樣，它是對每一個貸款人的信用風(fēng)險進(jìn)行非常有效的科學(xué)評估，然后根據(jù)風(fēng)險的大小來設(shè)定貸款的差異化價格和支付方式，比如次級按揭住房貸款的利率水平會根據(jù)對方的資信水準(zhǔn)、首付能力而發(fā)生變化，但總是要高于普通住房按揭貸款利率的5倍以上，這就是所謂的“風(fēng)險溢價”。

第二，“次級住房按揭貸款業(yè)務(wù)”是政府重點監(jiān)管的對象之一。雖然政府無法監(jiān)控這一特殊群體的信貸行為，但政府完全可以監(jiān)管貸款公司的財務(wù)狀況。而且，在這一業(yè)務(wù)的實踐中，美國監(jiān)管當(dāng)局不斷修正監(jiān)管方式，比如設(shè)置利率上限、立法取締“提前支付受到懲罰”的這種由貸款機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的風(fēng)險管理模式，同時，積極促進(jìn)問題貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和被并購的處理過程等。

第三，“次級住房按揭貸款方式”多數(shù)采取靈活多樣的還款方式。比如臺階式的利率支付就是在前兩年為客戶提供較為優(yōu)惠的固定利息，第三年開始才按照市場的浮動利率支付；還有延緩利率支付的“負(fù)按揭率”的支付方法，也就是可以自由地選擇利率的支付比例，即容許客戶將利息支付不足的部分計入未來需要償還的本金中一并支付；當(dāng)然，客戶還可以選擇在一定時期內(nèi)只支付利率而后期才開始支付本金的“菜單”?？傊鄻踊闹Ц斗绞狡淠康木褪亲畲笙薅鹊亟档蛡€人暫時性的流動性短缺所造成的支付困難問題。

從上文所介紹的關(guān)于美國次級住房按揭貸款的信用風(fēng)險管理理念、監(jiān)管能力和運(yùn)營模式等方面來看，筆者認(rèn)為，這種特殊貸款體制本身并不是直接導(dǎo)致這場金融風(fēng)暴的始作俑者。而金融中介機(jī)構(gòu)在開展消費者信貸這一現(xiàn)代化金融業(yè)務(wù)時，過度競爭、標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險定價方法使得它們無法得到正確的風(fēng)險“價格”，從而導(dǎo)致過度的貸款擴(kuò)張行為，不知不覺地就埋下了爆發(fā)金融危機(jī)的種子。這一判斷的根據(jù)主要來自于以下幾個方面：

1.“次級住房按揭貸款”蘊(yùn)藏著自我膨脹式的風(fēng)險“逃避”機(jī)制。