因此，次級債風(fēng)波帶給我們的思考是：監(jiān)管當(dāng)局如何要求市場參與者進行必要的信息披露以及有義務(wù)解釋衍生產(chǎn)品收益和風(fēng)險形成的機理，同時盡快設(shè)計出一套有效的激勵機制來事前約束在這特殊的信貸市場中，金融創(chuàng)新所可能伴隨產(chǎn)生的“道德風(fēng)險”行為。否則，在現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的深化過程中，全球性的金融危機就很難避免。

三、“有效性沖突”是現(xiàn)代金融風(fēng)險的一個新特征。

近幾年，由于金融創(chuàng)新活動在全球金融市場范圍內(nèi)的廣泛展開，再加上各國金融開放的程度越來越大，就使得央行的貨幣政策常常陷入兩難的選擇境地。比如從“宏觀”的貨幣政策的目標(biāo)來講，對抑制通脹，加息可能是一種有效的方法；但是，從“微觀”的、次級住房按揭貸款市場的穩(wěn)定和繁榮來講，加息可能會破壞貸款機構(gòu)的風(fēng)險定價能力，很容易造成現(xiàn)貨和衍生市場的資金鏈斷裂的流動性風(fēng)險。一句話，加息很有可能會破壞微觀市場運營的有效性。當(dāng)然，這一層面上的“有效性沖突”問題歷來就存在，不足為奇。

但是，我們還要警惕另外一個層面上的問題，那就是在本國內(nèi)看似“有效”的宏觀政策，也可能會造成全球金融市場資源配置的“無效”。比如日本的低息政策雖然有利于日本經(jīng)濟的復(fù)蘇，可是，寬松的貨幣政策使得日元“套息交易”的融資活動成為全球投資的引擎。于是，在金融創(chuàng)新活動日趨深入推進的今天，它完全有可能造成更為嚴重的系統(tǒng)性風(fēng)險——全球匯市、股市、債市和樓市在次級債風(fēng)波面前表現(xiàn)得十分脆弱——“多位一體”的劇烈“共振”就是這一特征最慘烈的表現(xiàn)！最后，金融市場頻繁面臨崩盤的危機，會迫使各國央行不得不放棄自己原來制定的貨幣政策目標(biāo)，甚至為了救市，原先實施緊縮貨幣政策的國家，也得采取反向操作，即向市場投放流動性。這一結(jié)局，不僅降低了市場對央行的信賴程度，嚴重浪費了前期投入的宏觀調(diào)控成本，而且對今后央行貨幣政策的有效性也會帶來莫大的挑戰(zhàn)。所以，從這個意義上講，“有效性沖突”也是現(xiàn)代金融風(fēng)險中不可忽視的一個新特征。

以上所述著重闡明了次級債風(fēng)波的形成原因及其風(fēng)險特征，目的是想向廣大讀者展示現(xiàn)代金融風(fēng)險的本質(zhì)。雖然本文的焦點僅僅放在現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)中較為特殊的消費者信貸上，但是值得引起我們高度重視的問題是：金融創(chuàng)新活動完全改變了傳統(tǒng)的風(fēng)險特征，它給中國的消費者、金融機構(gòu)、投資部門、監(jiān)管當(dāng)局提出了不少管理現(xiàn)代金融風(fēng)險的嚴峻課題。比如，我們可以試想一下：中國房地產(chǎn)市場的泡沫是否已經(jīng)通過房地產(chǎn)開發(fā)商的上市融資活動轉(zhuǎn)嫁給了廣大投資者？一旦出現(xiàn)中國版的次級債風(fēng)波，政府是否也無法顧及到今后房地產(chǎn)公司道德風(fēng)險行為的惡化問題，而繼續(xù)不得不采取救市的行動，去幫助卷入風(fēng)波的廣大弱勢群體？今天的監(jiān)管模式，如何從對市場參與者行為模式的直接監(jiān)管轉(zhuǎn)向?qū)Ξa(chǎn)生這種行為模式的激勵機制和信息披露職責(zé)進行制度上的約束……這一系列疑問都可能是美國次級債風(fēng)波給當(dāng)前中國金融業(yè)的改革開放戰(zhàn)略所帶來的亟待解決的重大問題。