印度提高準(zhǔn)備金率，巴西宣布對(duì)外資進(jìn)入股債兩市課稅2%—新興市場(chǎng)的緊縮行動(dòng)引起了美元息差交易的平倉(cāng)異動(dòng)，部分資金從新興市場(chǎng)的股債市和商品交易所流出回補(bǔ)美元，美元指數(shù)在跌到74后出現(xiàn)反彈。

不過(guò)，千萬(wàn)不要以為美元的弱勢(shì)就此到底了。

因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整和恢復(fù)增長(zhǎng)才剛剛開(kāi)始，可控的弱美元或許是當(dāng)下美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納和美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最愿意看到的結(jié)果。

很顯然，疲弱的貨幣能降低美國(guó)出現(xiàn)通縮的風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)全球失衡的調(diào)整，美國(guó)現(xiàn)在太需要出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)了。美國(guó)人減少消費(fèi)和金融規(guī)模，增加實(shí)業(yè)和積累，如此經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)改善是未來(lái)美元獲得支撐走強(qiáng)的必要條件，同時(shí)弱貨幣所支持的較高的全球大宗商品的價(jià)格也有利于美國(guó)“再工業(yè)化”（低碳工業(yè)模式）的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，順手賴掉巨額債務(wù)（美國(guó)龐大的對(duì)外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余）只是弱美元意外收獲的副產(chǎn)品而已。

危機(jī)開(kāi)始時(shí)，很多持美元強(qiáng)勢(shì)觀點(diǎn)的分析者認(rèn)為，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間里難以提振，但歐、日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度與程度可能還不及美國(guó)，而匯率反映的是國(guó)與國(guó)之間的相對(duì)實(shí)力。他們的錯(cuò)誤在于，一國(guó)貨幣一旦成為了本位貨幣，其匯率與其經(jīng)濟(jì)的基本面關(guān)聯(lián)會(huì)變得異常模糊。比如，日本經(jīng)濟(jì)自1989年泡沫破裂后，其經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際間的地位下降，但日元對(duì)于美元的匯率總體卻在上升。

美元匯率強(qiáng)弱取決于本位貨幣的供求機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬早在20世紀(jì)60年代就指出，基于美元的全球貨幣體系存在內(nèi)在缺陷：全球希望得到更多的流動(dòng)性，而流動(dòng)性卻只能通過(guò)美國(guó)以經(jīng)常賬戶逆差的方式來(lái)提供，但貨幣債務(wù)的累積遲早會(huì)破壞人們對(duì)這一關(guān)鍵貨幣的信心。事實(shí)證明，這個(gè)“特里芬難題”具有偉大的先見(jiàn)之明：布雷頓森林體系于1971年崩潰。

維系美元不致崩潰源自于本位貨幣的一套自平衡的機(jī)制。

持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字最終將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的對(duì)外凈負(fù)債上升。一旦對(duì)外凈負(fù)債與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率超過(guò)了債權(quán)國(guó)能夠承受的水平，那么債權(quán)國(guó)將會(huì)停止為美國(guó)提供融資，美元匯率將大幅貶值以最終糾正美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字，而隨著美國(guó)出口改善，經(jīng)常項(xiàng)目赤字縮小，美元又會(huì)重新獲得支持而上升。

但這套機(jī)制有一個(gè)重要的隱含前提：通脹不能失控。對(duì)于美國(guó)來(lái)講，就是油價(jià)的上漲將吞噬掉出口增加而改善經(jīng)常項(xiàng)目收支的努力。美國(guó)進(jìn)口增量中油價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)高達(dá)70％~80％。如此自平衡將會(huì)失靈，從而引發(fā)美元崩盤(pán)。

最近10年，我們看到這套機(jī)制似乎異乎尋常的頑強(qiáng)，盡管美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和對(duì)外凈債務(wù)都創(chuàng)了歷史新高，美元卻最終也未顯崩潰之勢(shì)，以至于導(dǎo)致本次百年一遇的全球經(jīng)濟(jì)衰退的原因是美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，而不是像很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在次貸危機(jī)之前擔(dān)憂的那樣，是美國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)常賬戶赤字而滋生的美元危機(jī)。

弱美元的韌性拜賜于1997~1998年亞洲金融危機(jī)后新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)于儲(chǔ)備的重新認(rèn)識(shí)，它們需要出口驅(qū)動(dòng)型的增長(zhǎng)，并保護(hù)自己不受危機(jī)的影響。在浮動(dòng)匯率機(jī)制下，儲(chǔ)備的累積不再是多余的，而是越浮動(dòng)，儲(chǔ)備的需求越大。這直接導(dǎo)致全球3/4的貨幣儲(chǔ)備是在最近10年之內(nèi)累積起來(lái)的，成為一種悖論。正是這種悖論支撐了美元。