隨著危機(jī)對(duì)過去制造國和消費(fèi)國搭配模式的徹底清算，全球經(jīng)濟(jì)再平衡的運(yùn)動(dòng)意味著全球流動(dòng)性需求的被動(dòng)收縮，美國的信貸規(guī)模是萎縮的，廣義貨幣供應(yīng)量（M3）是萎縮的，美國家庭的儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升至接近兩位數(shù)的水平，經(jīng)常項(xiàng)目赤字隨之大幅下降了近一半（比之2008年的8 000億美元），而美元的供給卻由于一系列救市措施刺激產(chǎn)生的政府赤字而激增。剛剛結(jié)束的2009年財(cái)年赤字高達(dá)破紀(jì)錄的萬億美元，而奧巴馬宣布，未來10年的財(cái)政赤字將增加2萬億美元而擴(kuò)展至累計(jì)萬億美元的天量。

作為一枚硬幣的兩面，中國、日本和石油國家貿(mào)易出超的大幅收縮，使得海外為美國提供的債務(wù)融資出現(xiàn)了巨大缺口。美國財(cái)政赤字急劇惡化，一場自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)隨時(shí)可能接踵而至。

人們開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)保持獨(dú)立性并確保長期財(cái)政償付能力產(chǎn)生越來越大的懷疑。當(dāng)蓋特納要借錢時(shí)，不太獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅荒鼙黄荣徺I公共債務(wù)。這將促使投資者加快逃離美元。美元可能會(huì)重挫，長期利率可能會(huì)飆升，經(jīng)濟(jì)會(huì)重新掉入“硬著陸”的深淵。

這便是當(dāng)下美元貶值的全部邏輯。從某種程度上講，美國財(cái)政政策回歸可持續(xù)性是改變美元弱勢(shì)之本。

從長期來看，改革當(dāng)下昂貴而又效率低下的醫(yī)療保健體系，幾乎是奧巴馬政府降低財(cái)政赤字率、保持財(cái)政負(fù)擔(dān)可持續(xù)性的唯一希望。因?yàn)樗ネ说慕?jīng)濟(jì)狀況不允許政府將稅率大幅提高。如果不改革，美國財(cái)政的義務(wù)性開支（社保和醫(yī)保）將很快超越可支配開支，成為美國政府的主要支出，預(yù)期有關(guān)占比將于2019年上升至80％。人口老齡化的加劇，意味著社保、醫(yī)保的上漲成本將由越來越少的勞動(dòng)人口承擔(dān)，美國醫(yī)療保障和社會(huì)保障體系的財(cái)務(wù)狀況會(huì)急劇惡化。其中，醫(yī)?；痤A(yù)計(jì)將于2017年“彈盡糧絕”；社?；痤A(yù)計(jì)將于2016年入不敷出，2037年“彈盡糧絕”。美國財(cái)政將陷入空前的絕望之中。

2009年第四季度以后，奧巴馬的醫(yī)保改革將進(jìn)入國會(huì)攻堅(jiān)階段，如果不順利或者最終通過的妥協(xié)版本比預(yù)期大打折扣，都或許會(huì)激發(fā)市場對(duì)美國財(cái)政惡化的絕望情緒，從而引發(fā)美元貶值的失控。

當(dāng)然，當(dāng)下弱美元的可控性從目前來看還是可以期待的。

最本質(zhì)的原因在于現(xiàn)行的國際貨幣體制未到壽終正寢的時(shí)候。當(dāng)下盛行的“脫鉤論”其實(shí)是虛妄的。非儲(chǔ)備國家之間根本就形成不了真正的貿(mào)易平衡。只有儲(chǔ)備貨幣國家，才可以持續(xù)維持貿(mào)易逆差，因?yàn)槠湓谕赓Q(mào)中所需支付的只是本國央行和財(cái)政部發(fā)行的貨幣，而非外匯儲(chǔ)備。從這個(gè)意義上講，現(xiàn)在中國乃至全球跟美國都在一條繩上，把美元推倒了，世界將一片混亂。

（2009年10月8日）