中國人民銀行在2010年年初的會議可能是讓經(jīng)濟學家失望的。

他們強調提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性，維護金融體系健康穩(wěn)定運行。從中國人民銀行報告解讀出的信息表明，他們更擔心的是經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)反復，他們要防止是所謂的經(jīng)濟的二次探底。

基于這樣的基調，近期不應再對用貨幣緊縮抑制地產(chǎn)投機抱太大的希望，市場卻為此注入了興奮劑。京滬的樓市再現(xiàn)恐慌性買盤放量，一線城市的房價出現(xiàn)快升。

全社會固定資產(chǎn)投資信心將會因為高房價而得以維持，國家新批準了數(shù)條高速鐵路工程，大中城市軌道交通建設熱情正達到無以復加的地步，江蘇一下子要建11條城鐵，重慶提出萬億元投資規(guī)劃，而湖北高達12萬億元的投資規(guī)劃更是堪稱宏偉。

中國的資產(chǎn)泡沫開始向縱深挺進。

市場預期中國人民銀行會越來越朝著他們所期望的方向前進—人民幣兌美元的名義匯率升值。

普適的理論是建立在以下這一平衡式的基礎上的：

實際匯率的升值=名義匯率的調整+通脹的內外差異。這里所說的是真實的通脹水平，當然也包括更廣泛的資產(chǎn)泡沫。

從理論上講，一國實際匯率的上升，要么通過名義匯率的升值來做平等式，如果沒有從名義匯率上反映出來，它必定會表現(xiàn)為國內通脹的上升。而國內的非貿易部門，比如房地產(chǎn)或者服務業(yè)價格的大幅上漲則是這種通脹表現(xiàn)的常態(tài)。這便是國際經(jīng)濟學著名的“巴拉薩—薩繆爾森效應”。

當下的中國正處于資產(chǎn)泡沫的水深火熱之中。

回歸以上的平衡式，未來政策就有了兩個可能的選項。

一是通過名義匯率調整（更準確地講就是人民幣兌美元的升值）來給國內的資產(chǎn)泡沫降溫。

二是處理平衡式的左邊，去掉實際匯率升值的“勢”，通俗地講，就是經(jīng)濟減速。

這是自然的理論推演。

減速意味著信貸需要嚴格緊縮，長期利率要上升以抑制投資的沖動，經(jīng)濟要忍受結構調整的陣痛。對于習慣了以“保增長”作為首要目標的政策決策者來說，對于經(jīng)濟下滑的關注似乎大大超過了推進結構改革和經(jīng)濟轉型?！爸袊仨氁３窒鄬Ω叩脑鲩L速度才能保證就業(yè)的增長”，經(jīng)常被用做拒絕經(jīng)濟減速的理由。

所有的跡象表明，政策選項一遲早會被抬出來的，但理論上的名義匯率和通脹之間的“蹺蹺板”效應卻未必能如愿。我們更愿意相信這一政策目標的反面：資產(chǎn)泡沫的進一步升級而至最終破裂。

“巴薩”的“蹺蹺板”效應能否見效，取決于當名義匯率升值以后，該經(jīng)濟體的既有結構是否足以支持貿易部門的資源如愿地向非貿易部門轉移。

而當下市場配置資源的機制在中國是缺失的。金融、主體運輸、電信、電力等，受到“壟斷”力量的控制，私人資本無法涉足或集聚。實際情況可能還遠不止于此，當下國有部門依托著“反危機”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢”，大肆進入第二產(chǎn)業(yè)中攻城略地。

可以想見，貿易部門因匯率升值而擠出來的資金，將會只有兩個去向：一是短時間內大量涌入虛擬，資產(chǎn)泡沫再進一步做大；二是向外走，這取決于外部經(jīng)濟和資產(chǎn)價格吸引力的增強以及掙脫資本管制的成本大小。不管怎樣，最終結果都是一樣—泡沫的破滅。

破滅的道路有兩條，一是現(xiàn)在就破滅，二是在破滅之前繼續(xù)瘋狂一把。選擇現(xiàn)在回歸理性（經(jīng)濟主動地減速），我們將會看到比現(xiàn)實更為美好的未來，再瘋狂一把，我們的代價將是10年以上的衰退。

對于市場上那些嗜血如命的境內外投資銀行和金融資本大鱷來說，他們非?？释谥袊叭缁鹑巛薄钡馁Y產(chǎn)泡沫上再淋上一瓢“匯率升值”的油，然后從“疲憊”的中國經(jīng)濟身上榨干最后一點精華再離開。

（2010年4月7日）