中國(guó)人民銀行在2010年年初的會(huì)議可能是讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家失望的。

他們強(qiáng)調(diào)提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定運(yùn)行。從中國(guó)人民銀行報(bào)告解讀出的信息表明，他們更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，他們要防止是所謂的經(jīng)濟(jì)的二次探底。

基于這樣的基調(diào)，近期不應(yīng)再對(duì)用貨幣緊縮抑制地產(chǎn)投機(jī)抱太大的希望，市場(chǎng)卻為此注入了興奮劑。京滬的樓市再現(xiàn)恐慌性買盤放量，一線城市的房?jī)r(jià)出現(xiàn)快升。

全社會(huì)固定資產(chǎn)投資信心將會(huì)因?yàn)楦叻績(jī)r(jià)而得以維持，國(guó)家新批準(zhǔn)了數(shù)條高速鐵路工程，大中城市軌道交通建設(shè)熱情正達(dá)到無以復(fù)加的地步，江蘇一下子要建11條城鐵，重慶提出萬億元投資規(guī)劃，而湖北高達(dá)12萬億元的投資規(guī)劃更是堪稱宏偉。

中國(guó)的資產(chǎn)泡沫開始向縱深挺進(jìn)。

市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)人民銀行會(huì)越來越朝著他們所期望的方向前進(jìn)—人民幣兌美元的名義匯率升值。

普適的理論是建立在以下這一平衡式的基礎(chǔ)上的：

實(shí)際匯率的升值=名義匯率的調(diào)整+通脹的內(nèi)外差異。這里所說的是真實(shí)的通脹水平，當(dāng)然也包括更廣泛的資產(chǎn)泡沫。

從理論上講，一國(guó)實(shí)際匯率的上升，要么通過名義匯率的升值來做平等式，如果沒有從名義匯率上反映出來，它必定會(huì)表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)通脹的上升。而國(guó)內(nèi)的非貿(mào)易部門，比如房地產(chǎn)或者服務(wù)業(yè)價(jià)格的大幅上漲則是這種通脹表現(xiàn)的常態(tài)。這便是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)著名的“巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)”。

當(dāng)下的中國(guó)正處于資產(chǎn)泡沫的水深火熱之中。

回歸以上的平衡式，未來政策就有了兩個(gè)可能的選項(xiàng)。

一是通過名義匯率調(diào)整（更準(zhǔn)確地講就是人民幣兌美元的升值）來給國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫降溫。

二是處理平衡式的左邊，去掉實(shí)際匯率升值的“勢(shì)”，通俗地講，就是經(jīng)濟(jì)減速。

這是自然的理論推演。

減速意味著信貸需要嚴(yán)格緊縮，長(zhǎng)期利率要上升以抑制投資的沖動(dòng)，經(jīng)濟(jì)要忍受結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛。對(duì)于習(xí)慣了以“保增長(zhǎng)”作為首要目標(biāo)的政策決策者來說，對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的關(guān)注似乎大大超過了推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?！爸袊?guó)必須要保持相對(duì)高的增長(zhǎng)速度才能保證就業(yè)的增長(zhǎng)”，經(jīng)常被用做拒絕經(jīng)濟(jì)減速的理由。

所有的跡象表明，政策選項(xiàng)一遲早會(huì)被抬出來的，但理論上的名義匯率和通脹之間的“蹺蹺板”效應(yīng)卻未必能如愿。我們更愿意相信這一政策目標(biāo)的反面：資產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步升級(jí)而至最終破裂。

“巴薩”的“蹺蹺板”效應(yīng)能否見效，取決于當(dāng)名義匯率升值以后，該經(jīng)濟(jì)體的既有結(jié)構(gòu)是否足以支持貿(mào)易部門的資源如愿地向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移。

而當(dāng)下市場(chǎng)配置資源的機(jī)制在中國(guó)是缺失的。金融、主體運(yùn)輸、電信、電力等，受到“壟斷”力量的控制，私人資本無法涉足或集聚。實(shí)際情況可能還遠(yuǎn)不止于此，當(dāng)下國(guó)有部門依托著“反危機(jī)”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢(shì)”，大肆進(jìn)入第二產(chǎn)業(yè)中攻城略地。

可以想見，貿(mào)易部門因匯率升值而擠出來的資金，將會(huì)只有兩個(gè)去向：一是短時(shí)間內(nèi)大量涌入虛擬，資產(chǎn)泡沫再進(jìn)一步做大；二是向外走，這取決于外部經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格吸引力的增強(qiáng)以及掙脫資本管制的成本大小。不管怎樣，最終結(jié)果都是一樣—泡沫的破滅。

破滅的道路有兩條，一是現(xiàn)在就破滅，二是在破滅之前繼續(xù)瘋狂一把。選擇現(xiàn)在回歸理性（經(jīng)濟(jì)主動(dòng)地減速），我們將會(huì)看到比現(xiàn)實(shí)更為美好的未來，再瘋狂一把，我們的代價(jià)將是10年以上的衰退。

對(duì)于市場(chǎng)上那些嗜血如命的境內(nèi)外投資銀行和金融資本大鱷來說，他們非?？释谥袊?guó)“如火如荼”的資產(chǎn)泡沫上再淋上一瓢“匯率升值”的油，然后從“疲憊”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)身上榨干最后一點(diǎn)精華再離開。

（2010年4月7日）