股票、倫勃朗和泡沫

股票有點(diǎn)像債券， 對(duì)其價(jià)值的評(píng)估， 大略以合理地預(yù)測(cè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金為基礎(chǔ)。但股票也有點(diǎn)像倫勃朗的畫作， 人們購買它們， 是因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)格一直都在上漲。這種情況， 再加上股票漲跌所產(chǎn)生的巨大“ 財(cái)富效應(yīng)”， 可能會(huì)造成許多禍害。

（2001 年4 月） 這是資本主義最極端的時(shí)期。20 世紀(jì)30 年代， 我們?cè)庥隽诉^去600 年來最嚴(yán)重的大蕭條。而今天幾乎是過去600 年來最興旺的時(shí)期…… 我們使用了“悲慘繁榮”這個(gè)詞匯來描繪它，因?yàn)樗a(chǎn)生的后果是悲慘的。

債券比股票理性得多。沒有人會(huì)以為債券的價(jià)值會(huì)上升到月球去。

未來的市場(chǎng)回報(bào)率

（2000 年11 月） 如果股市未來的回報(bào)率能夠達(dá)到15%， 那肯定是因?yàn)橐环N強(qiáng)大的“ 倫勃朗效應(yīng)” 。這不是什么好事。看看日本以前的情況就知道了。當(dāng)年日本股市的市盈率高達(dá)50 到60 倍。這導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)衰退。不過我認(rèn)為日本的情況比較特殊。我的猜測(cè)是， 美國不會(huì)出現(xiàn)極端的“ 倫勃朗化” 現(xiàn)象， 今后的回報(bào)率將會(huì)是6% 。如果我錯(cuò)了， 那可能是因?yàn)橐粋€(gè)糟糕的原因。如果未來股票交易更像倫勃朗作品的買賣， 那么股市將會(huì)上漲， 但缺乏堅(jiān)實(shí)的支撐。如果出現(xiàn)這種情況， 那就很難預(yù)測(cè)它會(huì)發(fā)展到什么程度、股價(jià)將會(huì)上漲多高， 以及會(huì)持續(xù)到什么時(shí)候。

（2001 年4 月） 總的來說， 我認(rèn)為美國投資者應(yīng)該調(diào)低他們的預(yù)期。人們不是有點(diǎn)蠢，而是非常蠢。沒有人愿意說出這一點(diǎn)。

（2001 年5 月） 我們并沒有處在一個(gè)豬玀也能賺錢的美好時(shí)代。投資游戲的競(jìng)爭(zhēng)變得越來越激烈。

我不認(rèn)為我們將會(huì)看見大多數(shù)股票像1973-1974 年， 甚至是1982 年那樣， 價(jià)格跌到令人流口水的低位。我覺得沃倫和我非常有可能再也看不到這些機(jī)會(huì)了， 但那并不是壞事。我們只要繼續(xù)努力就好啦。

（ 巴菲特： 不過也不是完全沒有可能。你無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)怎樣。在日本，

十年期債券的利率只有。以前誰能想得到呢？）

就算日本發(fā)生了那樣的事情，美國的情況也不會(huì)那么糟糕。在接下來這段日子里，那些普通的高薪投資顧問將不會(huì)有非常好的表現(xiàn)。

垃圾債的短暫崩潰（2002年底）是很奇怪的事情，當(dāng)時(shí)它們的收益率高達(dá)35%到40%。垃圾債市場(chǎng)絕對(duì)是一片混亂。如果股市也遭遇這種情況――那么不難想像，很快就會(huì)大崩盤。

當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境

（2004年5月）說到大環(huán)境，我認(rèn)為它會(huì)令那些想要很容易、很有把握地賺到錢的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相當(dāng)合理，但它們不算特別便宜。

我們的現(xiàn)金就足以說明問題了。如果我們有很多好主意，我們就不會(huì)擁有這么多現(xiàn)金。

伯克希爾和西科有大量我們不知道用來干什么的現(xiàn)金。如果你算上債券的話，伯克希爾有700億美元，西科的現(xiàn)金也是多得不得了。我們的現(xiàn)金是有史以來最多的。要是在以前，我們只要沉住氣就可以了，我們能夠把現(xiàn)金派上用場(chǎng)。

對(duì)企業(yè)管理層的批評(píng)

篡改盈利數(shù)字和做假賬

有那么多錢壓在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上， 有人想要篡改它們也是很正常的。很多人都這么做， 所以出現(xiàn)了謝皮科效應(yīng)（Serpico Effects）（ 注： 謝皮科是一名紐約的退休警察，1970 年代因?qū)旄瘮∽髯C而出名。其經(jīng)歷于1973 年被拍成電影《謝皮科》， 由好萊塢著名男演員艾爾· 帕西諾主演）， 也就是說， 每個(gè)人都覺得自己的做法沒有錯(cuò)，因?yàn)槠渌艘材敲醋觥Ｊ虑榭偸沁@樣的。

現(xiàn)在， 它的機(jī)制類似于連鎖信。由于和諸如風(fēng)險(xiǎn)投資之類的合法活動(dòng)混在一起， 這種做法看起來似乎很體面。但我們正在混淆體面的活動(dòng)和可恥的活動(dòng)―― 所以我在伯克希爾· 哈撒韋的年會(huì)上說， 如果你把葡萄干和大便攪在一起， 你得到的仍然是大便。會(huì)計(jì)學(xué)沒有辦法阻止那些道德敗壞的管理人員從事那種連鎖信式的騙局。

逮到行為不軌的管理人員

伯納德· 埃伯斯和肯· 拉伊就像漫畫中的小丑―― 他們很容易被逮到。他們幾乎是變態(tài)狂。但是要逮到荷蘭皇家殼牌公司的問題，就難多了。

但我們不需要吸取他們的教訓(xùn)，因?yàn)槲胰匀幌嘈虐？松臄?shù)據(jù)是正常的。

我想向大家道歉。昨晚提到某些當(dāng)代的商業(yè)巨頭時(shí)， 我說當(dāng)他們說話時(shí)， 他們就是在說謊； 當(dāng)他們沉默時(shí)， 他們就是在偷竊。這句話不是我獨(dú)創(chuàng)的，（ 很多年前） 就有人用它來描繪那些工業(yè)大亨。

美國企業(yè)對(duì)特別費(fèi)的癡迷

你說這筆費(fèi)用每年總是會(huì)出現(xiàn)，它還有什么特別的呢？

公司治理

有個(gè)熱衷于改革的積極分子說沃倫擔(dān)任可口可樂公司的董事有悖于可口可樂公司的利益， 這種白癡說法對(duì)改革事業(yè)毫無幫助， 反而傷害了它。那些人的傻冒行為破壞了他們的事業(yè)。