多么完美無缺的理論！除了當(dāng)市場在持續(xù)下跌并且沒人愿意買入，以致無法賣空時(shí)才略微顯出疲態(tài)，然而，如果有太多的投資者在市場下跌時(shí)清倉，卻恰恰會導(dǎo)致其實(shí)一直想避免的災(zāi)難。他們拋售的預(yù)期推動了市場的下滑，觸發(fā)更大的拋售浪潮，并最終將市場推向無底的深淵。這就是在1987年10月19日那天所發(fā)生的，在真實(shí)的世界所呈現(xiàn)的崩潰與恐慌中，布萊克—斯科爾斯的理論顯得如此的不切實(shí)際。甚至最大的投資組合保險(xiǎn)公司（Leland O‘Brien Rubinstein Associttes，由發(fā)明投資組合保險(xiǎn)理論的兩位教授利蘭德[Leland]和魯賓斯坦[Rubinstein]聯(lián)合創(chuàng)建并運(yùn)營)都試圖拋售但同樣沒有成功。

令人不解的是，布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論的失敗卻沒有引起華爾街哪怕是一丁點(diǎn)兒的質(zhì)疑。“如果你要反對這個(gè)理論，”一位長期浸淫在深奧的金融期權(quán)理論的投機(jī)商說道，“那就是在為自己的愚蠢作注腳?！睌?shù)學(xué)是這樣的高深，學(xué)者們是如此的聰明，一個(gè)沒有數(shù)學(xué)學(xué)位的人是不可能去終結(jié)這個(gè)理論的。但在1987年的股災(zāi)之后，那些在華爾街大型公司里銷售抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的零售商卻從中多少嗅出一些異樣的氣息。結(jié)果是通過市場的聯(lián)動—包括股票、貨幣、債券市場—用于抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格上升了，再加上布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論的失敗，所有這些至少反映出兩種新的思潮：其一，價(jià)格的巨大波動越來越頻繁，這超出了布萊克—斯科爾斯模型的假設(shè)框架；其二，通過股票市場本身的買賣行為無法制造出一個(gè)期權(quán)，因?yàn)槭袌霾辉试S。當(dāng)你非常迫切地希望買入或賣出時(shí)，別忘了其他人也懷有同樣的想法，所以必然會削弱你本應(yīng)有的優(yōu)勢。

“沒人再去相信所謂的假設(shè)?！闭f這句話的人是約翰·西奧，他是費(fèi)馬資本管理公司（Fermat Capital）的合伙人，這家公司管理著超過20億美元的巨災(zāi)債券。（主要是類似于颶風(fēng)、地震引發(fā)的巨災(zāi)的看跌期權(quán)。）“很難相信有人—是的，包括我—曾經(jīng)相信過，這有點(diǎn)兒像當(dāng)火災(zāi)危險(xiǎn)忽大忽小時(shí)不斷地增加或減少自己的保單金額，當(dāng)有一天你的房子著火了，你會給保險(xiǎn)公司打電話說要增加保額嗎·”