中斷交易

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，1989年10月21日

緊隨1987年10月股市崩潰之后，由當(dāng)時(shí)看來(lái)不一定正確的“中斷交易器措施”的提議卻被證明是有效的，這個(gè)提議認(rèn)為當(dāng)恐慌席卷市場(chǎng)時(shí)明智的做法就是暫停交易。當(dāng)價(jià)格上漲或下跌超過(guò)事先設(shè)定的限制，或買賣指令的不均衡突破設(shè)定值時(shí)，中斷交易器措施就會(huì)延遲交易。但不可回避的卻是，加深恐慌最可靠的方法就是拒絕投機(jī)者進(jìn)入這類市場(chǎng)。不管中斷交易器措施的價(jià)值在哪里，其面臨的第一次大考就發(fā)生在10月13日，結(jié)果卻失敗了。

所謂的股指套利（適合程式交易的名字）成了1987年那次股災(zāi)后被指責(zé)的對(duì)象之一，并且催生了斷路器措施。令人擔(dān)憂的是指數(shù)期貨和決定指數(shù)的成分股價(jià)格在交易的惡性循環(huán)中彼此加速下跌。使用斷路器措施是會(huì)導(dǎo)致套利減少，但的確又產(chǎn)生了更多的困擾，因?yàn)楫?dāng)需要停止交易時(shí)每一類交易所遵循的規(guī)則卻不盡相同。

道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)沒有下跌超出250點(diǎn)過(guò)，所以股市從未停止過(guò)交易。芝加哥商品交易所在10月13日兩次暫停股指期貨交易，而每次標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)都跌到預(yù)先設(shè)定值之下；芝加哥股票期權(quán)交易所同樣也停止了交易，不同于芝加哥商品交易所的是其在那天就再未恢復(fù)交易。

投資者因此面臨著雙重的最壞局面。當(dāng)在股市中碰到該死的流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，他們急忙通過(guò)在期貨市場(chǎng)賣出股指合約來(lái)鎖單，而期貨市場(chǎng)的關(guān)閉又迫使其折回在現(xiàn)貨市場(chǎng)清倉(cāng)。

更壞的局面則是期貨市場(chǎng)在正常交易，而期權(quán)市場(chǎng)則關(guān)閉了。如當(dāng)芝加哥商品交易所決定重啟對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨的交易時(shí)，芝加哥股票期權(quán)交易所并未跟著產(chǎn)生標(biāo)準(zhǔn)普爾期權(quán)指數(shù)合約。由于期權(quán)市場(chǎng)的關(guān)門，處于危險(xiǎn)中的期權(quán)交易者不得不沖進(jìn)期貨大廳來(lái)軋平他們被凍結(jié)的頭寸。同樣的，已經(jīng)售出看跌期權(quán)的交易者被鎖定后就必須等到10月16日，也就是周一重新開市時(shí)在市場(chǎng)的最低點(diǎn)補(bǔ)進(jìn)。